大中华区成长靓丽，上调FY24收入指引并预计FY25低中双数增长

亚玛芬体育（AS） 证券研究报告 2024年11月23日 大中华区成长靓丽，上调FY24收入指引并预计FY25低中双数增长 投资评级 6个月评级买入（维持评级） 公司发布FY24Q3业绩公告 24Q3公司收入13.54亿美金，可比汇率下同增17%；调后净利0.71亿美金，同增651%； 24Q1-3公司收入35.5亿美金，同增15%； 24Q3分业务，功能服饰（始祖鸟等）收入5.2亿美金，同增33%；户外（萨洛蒙等）收入5.34亿美金，同增7%；球类&球拍运动收入3亿美金，同增11%。 24Q3所有品牌和地区表现都非常强劲；在Arc'teryx引领下，独特的优质技术+品牌组合继续保持出色的增长和盈利能力，并在全球运动和户外市场占据市场份额。公司抓住Arc'teryx和Salomon鞋类增长机会，Ball&Racquet部门收入加速实现两位数增长。 分地区，公司24Q3大中华区收入3.13亿美金，同增56%；亚太区（除大中华）收入1.25亿美金，同增47%；美洲收入4.88亿美金，同增7%；EMEA收入4.29亿美金，同增4%。 分渠道，公司24Q3DTC收入4.8亿美金，同增41%；批发收入8.74亿美金，同增8%。 公司24Q3调后毛利率55.5%，同增4.1pct；调后营业利润率14.4%，同增2.8pct，其中功能服饰20%，同增3.7pct；户外17.5%，同减0.4pct；球类&球拍运动6.9%，同增6pct。 截至2024年9月30日，功能服饰/户外/球类&球拍运动部门直营门店分别为212/196/45家，较2023年9月底分别增加33/80/36家；库存同增12%；季度末现金和等价物总计3.12亿。 上调24全年收入指引，OPM向高端迈进 24全年指引：收入同增16-17%（此前15-17%）；OPM10.5%-11%高段；毛利率55.3-55.5%（此前54.5%）；其中功能服饰同增超过34%（原30%），部门OPM略高于20%；户外部门同增约8%，部门OPM高个位数；球类&球拍运动营收同增4%，部门OPM低中个位数。 公司全球团队将品牌和强大执行力相结合，推动毛利率和营业利润率增长。Arc'teryx品牌利润最高，增长强劲，加上球拍和冬季运动器材的改善趋势，使得上调全年销售额和收益指引。 公司同时对2025年初步展望充满信心，即低中两位数年收入增长，以及在毛利率扩张推动下实现30-70基点的年度调整后OPM增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 AmerSports是一家全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下拥有始祖鸟(Arc'teryx)、萨洛蒙(Salomon)、威尔胜(Wilson)、PeakPerformance、Atomic和Armada等品牌。公司旗下品牌以精湛工艺、坚持原创和高端市场定位而闻名。 作为卓越服装、鞋类和设备的创造者，公司凭借尖端创新、性能和设计，助力精英运动员和普通消费者都能发挥最佳水平。 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 相关报告 1《亚玛芬体育-公司动态研究:大中华区及始祖鸟表现亮眼，上调全年收入指引》2024-08-22 2《亚玛芬体育-首次覆盖报告:户外运动巨头加速成长》2024-07-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 预计公司24-26年收入分别为51亿美元、58亿美元、67亿美元；归母利润为1.7亿美元、3.2亿美元、4.4亿美元； 对应EPS分别为0.35美元/股、0.66美元/股、0.90美元/股；对应PE分别为59X、32X、23X。 风险提示：行业竞争加剧风险；供应链相关风险；商品价格风险；通货膨胀风险；资金风险；流动性风险等。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com