2024Q3业绩点评：24Q3盈利承压，现金流转正

和 公司 研福莱特（601865.SH）： 24Q3盈利承压，现金流转正 究 ----2024Q3业绩点评 分析师 梁晨 内容摘要： 2024年10月30日 执业证书编号：S1380518120001联系电话：010-88300853 证邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 券 公司评级 研 当前价格（元）：27.09 究本次评级：推荐 报 告公司基本数据 总股本（亿股）：23.43 流通股本（亿股）：19.00 流通A股市值（亿元）：514.71 每股净资产（元）：9.30 资产负债率（%）：49.28 福莱特与沪深300走势比较 19.00% 9.00% -1.00% -11.00% 事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入146.04亿元， 同比下滑8.06%；归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%， 其中，2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%，归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，业绩略低于市场预期。 现金流转正，计提减值影响利润。财务方面，2024年前三 季度公司期间费用率为7.6%，同比增长1.2pct；2024年前 三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致；公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响。 Q3毛利率同环比下滑，盈利能力承压。由于供需错配原因， 光伏玻璃价格出现大幅下滑，影响公司盈利水平。虽然纯 碱价格微降，但对成本影响不大。2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司国内的安徽项 目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落 地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 盈利预测及投资建议。Q3行业普遍冷修加速，产能过剩有望得到控制，促进玻璃价格企稳。公司有望加速去库存，盈利能力进一步修复。预计公司2024-2026年归母净利润 分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10 -21.00% -31.00% -41.00% 公司 福莱特沪深300 月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场 系统性风险，国内外经济衰退风险。 点资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 评报告 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21524 18977 21747 25888 (+/-)% 39.21% -11.83% 14.60% 19.04% 营业利润（百万元） 2892 1448 2381 3332 (+/-)% 41.58% -49.91% 64.42% 39.91% 归母净利润（百万元） 2760 1163 2040 2868 (+/-)% 34.22% -57.84% 75.34% 40.60% 每股收益（元） 1.18 0.50 0.87 1.22 市盈率（倍） 23.00 54.56 31.12 22.13 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中2024-2026PE根据2024年10月30日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入146.04亿元，同比下滑 8.06%；归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%，其中，2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%，归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，业绩略低于市场预期。 现金流转正，计提减值影响利润。财务方面，2024年前三季度公司期间费用率为7.6%，同比增长1.2pct；2024年前三季度公司经营性现金净流 入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致；公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响。 Q3毛利率同环比下滑，盈利能力承压。由于供需错配原因，光伏玻璃价格出现大幅下滑，影响公司盈利水平。虽然纯碱价格微降，但对成本影响不大。2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。产能方面，伴随行业企业盈利收窄甚至亏损，规模小或年限久的光伏玻璃产能正在加速冷修。截至目前， 行业已冷修产能超过1万吨，后期很多新投资项目宣布终止或延期。截至24年上半年，公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。目前，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉单耗更低，且成品率会进一步提升，巩固自身龙头优势。 盈利预测及投资建议。Q3行业普遍冷修加速，产能过剩有望得到控制，促进玻璃价格企稳。公司有望加速去库存，盈利能力进一步修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年 10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21524 18977 21747 25888 (+/-)% 39.21% -11.83% 14.60% 19.04% 营业利润（百万元） 2892 1448 2381 3332 (+/-)% 41.58% -49.91% 64.42% 39.91% 归母净利润（百万元） 2760 1163 2040 2868 (+/-)% 34.22% -57.84% 75.34% 40.60% 每股收益（元） 1.18 0.50 0.87 1.22 市盈率（倍） 23.00 54.56 31.12 22.13 表1：公司盈利预测情况 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中2024-2026PE根据2024年10月30日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 表2：福莱特财务预测表（百万元） 货币资金 6616 3795 4349 5178 营业收入 21524 18977 21747 25888 应收和预付款项 5725 7101 8740 10351 营业成本 16831 15487 17171 20199 存货 2001 2054 2527 2992 营业税金及附加 198 175 200 238 其他流动资产 2491 2458 2727 3012 销售费用 120 104 117 129 长期股权投资 101 101 101 101 管理+研发费用 302 323 328 337 16871 16967 17842 19394 财务费用 483 531 549 565 3280 3124 2969 2814 资产减值损失 (52) (171) (150) (126) 固定资产和在建工程 无形资产和开发 支出其他非流动资产 5385 7439 7645 7890 投资收益 28 0 0 0 资产总计 42982 43040 46901 51732 公允价值变动 1 (0) (0) (0) 短期借款 1914 2395 2894 3389 其他经营损益 (779) (1080) (1150) (1213) 应付和预收款项 5537 5944 7316 8665 营业利润 2892 1448 2381 3332 长期借款 10411 9638 9376 9154 其他非经营损益 0 (15) (9) (5) 其他负债 2829 1608 1817 2154 利润总额 2892 1433 2372 3326 负债合计 20691 19584 21403 23362 所得税 259 269 330 455 股本 588 588 588 588 净利润 2633 1165 2042 2872 资本公积 10782 10782 10782 10782 少数股东损益 3 1 3 4 留存收益 10845 12008 14048 16916 归属母公司净利润 2760 1163 2040 2868 少数股东权益 76 77 80 84 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 22291 23456 25498 28370 销售毛利率 21.80% 18.39% 21.04% 21.97% 负债及权益合计 42982 43040 46901 51732 销售净利率 12.23% 6.14% 9.39% 11.09% 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 12.42% 4.98% 8.02% 10.14% 经营活动现金流 1967 1123 4224 5454 EPS（元/股） 1.18 0.50 0.87 1.22 投资活动现金流 (5826) (3170) (3409) (4404) PE（倍） 23.00 54.56 31.12 22.13 融资活动现金流 7002 (773) (262) (222) PB（倍） 2.86 2.72 2.50 2.24 现金流量净额 3160 -2821 554 828 EV/EBITDA（倍） 4.95 6.57 5.18 4.26 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中PE、PB、EV/EBITDA根据2024年10月30日收盘价计算。 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 分析师简介承诺 梁晨，新能源环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免