评特朗普胜选：全球交易模式视角

2024年11月6日 研究报告·宏观策略研究 专题研究 评特朗普胜选：全球交易模式视角 民银证券研究团队应习文 电话：+85237288180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关研究： 《联合解读：特朗普交易与大类资产走向》（2024年10月29日） 《全球市场的交易模式：框架构建》 （2024年9月4日） 【内容摘要】 2024年11月6日，特朗普在第47届美国总统大选中胜出，共和党也将控制参议院和众议院。在此前的报告中，我们通过股市、债市和商品三类资产涨跌幅的不同组合，构建了八种全球市场交易模式。本篇报告也是我们“全球市场交易模式系列”研究的第二篇。 我们梳理了1989年以来六任美国总统任职期间全球市场各类交易模式的占比，并总结了历任总统具备的特征。老布什是通胀与降温交易最多的总统；克林顿是宽松与紧缩交易最多的总统；小布什是避险交易最多的总统；奥巴马是衰退交易最多的总统；拜登是不确定交易最少的总统。 特朗普是繁荣交易和不确定最多的总统。其推行“美国优先”、大规模减税等政策推动美国经济持续繁荣，是样本期内六任总统中繁荣交易占比最高的。不过特朗普不确定交易日占比也最高，可能源于其相关政策的模糊性，使得投资者对于交易方向的一致性较弱。 与民主党执政相比，共和党的繁荣交易更多、衰退交易更少，民主党则在宽松紧缩交易的占比上显著增加。这可能与共和党倾向于减税和“小政府”理念有关。总统与国会统一更有利于繁荣交易和通胀交易。这种状态下，执政者更易于施政，并倾向于刺激经济而非控制通胀。在各类总统与国会控制权的交叉组合中可以发现，共和党总统与国会控制权统一状态下，通胀交易和避险交易占比最高。 综合而言，我们认为未来全球市场交易模式的关键词将是“繁荣、通胀、避险”。落实到具体资产，特朗普当选从长期平均看将利好全球股市，商品次之，不利于债券，同时全球市场也将有更高的不确定性。 目录 1.特朗普当选，共和党有望赢得参众两院1 2.全球交易模式视角：历任总统表现如何？2 3.全球交易模式视角：总统与国会控制权的组合4 评特朗普胜选：全球交易模式视角 2024年11月6日，特朗普在第47届美国总统大选中胜出，共和党也将控制参议院和众议院。在此前的报告中，我们通过股市、债市和商品三类资产涨跌幅的不同组合，构建了八种全球市场交易模式。我们据此对历史上最近六任总统的表现进行了分析。同时，也比较了不同政党执政与国会控制权组合下全球交易模式的特点。本篇报告也是我们“全球市场交易模式系列”研究的第二篇。 1.特朗普当选，共和党有望赢得参众两院 特朗普宣布赢得美国第47届总统大选。北京时间11月6日下午，特朗普在第 47届美国总统选举中，已基本获得了超过270张选举人票，从而提前宣布获胜。虽然计票工作还在继续，但美国总统选举采取选举人团制度，50个州按人口比例分配选举人票，获得538张选举人票中的至少270张即为获胜。 图1：特朗普拿下超过270张选举票图2：共和党全胜的概率大增 资料来源：CNN资料来源：Polymarket 压倒性大胜，特朗普在所有7个摇摆州中全面领先。截至北京时间11月6日 下午，特朗普在7个摇摆州全面领先。在计票接近完成的几个州中，特朗普在佐治亚州领先2.2pp，内卡罗莱纳州领先3.7pp，宾夕法尼亚州领先2.5pp，威斯康星州领先3.4pp。在计票率还未超过90%的几个州中，特朗普在亚利桑那州暂时领先2.5pp，内华达州领先4.5pp，密歇根州领先4.6pp。在Polymarket网站上，特朗普能赢下7个摇摆州的胜率已高达97%。表明对于特朗普来说，本次选举是一次压倒性的大胜，也意味着其政策路线会获得更加坚定的支持。 图3：共和党已拿下参议院半数以上席位图4：共和党在众议院选举中保持领先 资料来源：CNN资料来源：CNN 共和党已拿下参议院，在众议院争夺中也保持领先。除了获得总统大选外，共和党在参议院改选中，已经成功赢下了5个席位。这意味着共和党将在参议院 拥有52个席位，成为国会参议院的多数派。在众议院选举中，共和党也保持优势。Polymarket网站的数据显示，共和党全胜（总统+参众两院）的胜率高达91%。若最终结果为共和党全胜，则美国政坛将复现2016年特朗普第一次当选头两年的组合。 2.全球交易模式视角：历任总统表现如何？ 为研究特朗普执政对全球市场的整体影响，我们参考此前的研报《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日）中的方法，通过股市、债市和商品三类资产涨跌幅的不同组合，构建了八种全球市场的交易模式。具体规则见表1。 表1：围绕三大类资产不同组合形成的交易模式种类 交易种类 股市 债市 商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显） 其余情况 资料来源：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） 全球交易模式的分类方法。上涨与下跌的定义：根据1989年以来标的资产每日的收益率排序，前三分之一为上涨，后三分之一为下跌，中间三分之一为不显著。由此可以为每个交易日全球市场的交易模式进行归类。交易模式“含量”的定义：定义过去20或60个交易日中，某种交易类型发生的天数分别为“月 含量”和“季含量”。比如“宽松交易的季含量”，即为过去60个交易日中，被定义为“宽松交易”的交易日的天数。 根据上述定义，我们梳理了1989年以来六任美国总统任职期间全球市场各类交易模式的占比，并总结了历任总统具备的特征。 图5：六任美国总统各类交易模式在非不确定模式中的占比图6：六任美国总统“不确定”交易的占比 00% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 160% 50% 40% 30% 0% 老布什克林顿小布什奥巴马特朗普拜登 20% 10% 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 0% 老布什克林顿小布什奥巴马特朗普拜登 资料来源：民银证券资料来源：民银证券 老布什：通胀与降温交易最多的总统。老布什（共和党）执政期间，通胀与降温交易占比均达到19%以上，是所有六位总统中最高的。这主要源于1989-90年美国经历了一段高通胀时期，1990年美国的CPI高点直到2021年大通胀时期才被打破。此外由于美联储货币政策的大起大落（政策利率一度接近10%），宽松与紧缩交易占比也相当高。 克林顿：宽松与紧缩交易最多的总统。克林顿（民主党）时期，美国经济在苏联解体后毫无顾虑地大力推行全球化，美国对于全球经济的统治力和影响力达到历史高峰，再加上格林斯潘任上的美联储获得了全球的广泛认可，全球交易围绕货币政策宽松与紧缩的逻辑得到强化，其结果是1990年代全球宽松与紧缩交易的占比最高。 小布什：避险交易最多的总统。小布什（共和党）执政期间，各类交易的种类相对均衡，但避险交易占比是六任总统中最高的，主要是由于其执政初期和末期分别经历了“911”事件和次贷危机，同时发动了阿富汗、伊拉克等战争。 奥巴马：衰退交易最多的总统。奥巴马（民主党）执政期间，衰退交易的占比在六任总统中最高，主要原因是其第一任期内美国经济深陷金融危机与衰退泥潭所致。不过奥马巴时期几乎没有通胀问题，其通胀/降温交易的占比最小。 特朗普：繁荣交易和不确定最多的总统。特朗普（共和党）第一任时期，美国经济已经走出全球经济危机的阴影，其推行“美国优先”、大规模减税等政策推动美国经济持续繁荣，繁荣交易在所有非不确定交易日中的占比达到22.9%，是样本期内六任总统中占比最高的。不过，后期由于疫情爆发，导致其任期内衰退交易的占比也达到了21.3%。与奥巴马时期类似，特朗普时期美国并没有通胀问题，因此通胀/降温交易，以及以美联储货币政策变化为主导逻辑的宽松 /紧缩交易均占比较少。此外，归类为“不确定”的交易日占比达到47.8%，是六任总统中最高的，这可能源于特朗普相关政策的模糊性，使得投资者对于交易方向的一致性较弱。 拜登：不确定交易最少的总统。与其他几任总统相比，拜登时期的通胀、宽松交易占比很高，降温和繁荣交易则占比较低。从原因看，拜登上任后美国很快开始经历疫情后期的高通胀问题，美联储频繁游走于大幅降息和加息之间，货币政策成为主导全球交易的最重要逻辑。同时，拜登时期，定义为“不确定”的交易日占比在六任总统中最低，仅有36.6%，与特朗普时期恰好相反。这表明拜登时期全球各类资产的波动更为显著，交易模式也更为明确，这或许与疫情、战争、高通胀、快速加息降息等明确驱动性事件增多有关。 3.全球交易模式视角：总统与国会控制权的组合 我们用同样方法，对不同政党执政、美国总统与国会统一及分裂状态，以及政党与国会不同状态组合下的全球各类交易模式占比进行了比较。 其中，我们将总统与国会控制权所属党派不一致定义为“分裂”（只需要参议院或众议院有一个以上与总统党派不一致），否则则定义为“统一”。因此总统所属党派与国会统一分裂情况的交叉组合共有四种形式。（具体时间划分段见表2） 表2：1989年以来美国历任总统、参院、众院所属党派及总统与国会状态统计 时间 总统 总统党派 参议院多数党 众议院多数党 所属状态 1989-1993 老布什 共和党 民主党 民主党 共和党分裂 1993-1995 克林顿 民主党 民主党 民主党 民主党统一 1995-2001 克林顿 民主党 共和党 共和党 民主党分裂 2001-2003 小布什 共和党 多次交替 共和党 共和党分裂 2003-2007 小布什 共和党 共和党 共和党 共和党统一 2007-2009 小布什 共和党 民主党 民主党 共和党分裂 2009-2011 奥巴马 民主党 民主党 民主党 民主党统一 2011-2015 奥巴马 民主党 民主党 共和党 民主党分裂 2015-2017 奥巴马 民主党 共和党 共和党 民主党分裂 2017-2019 特朗普 共和党 共和党 共和党 共和党统一 2019-2021 特朗普 共和党 共和党 民主党 共和党分裂 2021-2023 拜登 民主党 民主党 民主党 民主党统一 2023-2024 拜登 民主党 民主党 共和党 民主党分裂 资料来源：基于公开信息整理 与民主党执政相比，共和党的繁荣交易更多、衰退交易更少，民主党则在宽松紧缩交易的占比上显著增加。共和党治下繁荣交易更多，衰退交易更少，这可能与共和党倾向于减税，有利于企业盈利和提升对商品的需求。此外，共和党基于货币政策的宽松和紧缩交易更少，或因其“小政府”理念。不过，共和党执政期间的避险交易更多，从历史看很多避险交易均来自于小布什执政时期。在通胀和降温交易方面，两党的差距并不十分显著。 图7：不同党派、不同总统国会关系下交易模式占比图8：不同党派与国会关系组合的交易模式占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 共和党民主党统一分裂 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 共和党统一共和党分裂民主党统一民主党分裂 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 资料来源：民银证券资料来源：民银证券 总统与国会统一更有利于繁荣交易和通胀交易。在所有统一时期，通胀交易的占比为16.3%，而所有分裂时期的通胀交易占比仅为12.5%。相对应的，分裂时期的降温交易则明显多于统一时期。这表明，在总统与国会统一状态下，显示执政者易于施政，并倾向于刺激经济而非控制通胀。 在各类总统与国