全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹

核心观点

• 公司是全国城市燃气龙头，业务以管道天然气为主导，并拓展液化石油气和增值服务，构建综合能源供应服务商定位。
• 盈利有望触底反弹，主要得益于居民气价顺价政策推动毛差修复，以及接驳业务转向内生增长。
• 公司现金流良好，股利支付率高，具备安全边际。

关键数据

• 2023/24财年公司城镇管网售气量235亿方，占全国消费量5.9%。
• 2023/24财年公司归母净利润31.85亿港元，同比-25.82%，主要受地产周期影响接驳业务量下滑。
• 2023年起，全国163个地级及以上城市进行天然气价格调价，平均上调幅度约0.21元/方。
• 公司2022/23财年天然气毛差达0.50元/方，同增0.08元/方。
• 公司2023/24财年净现比2.94，股利支付率85.3%，股息率ttm7.74%。

业务分析

• 城燃业务：居民气价顺价政策推动毛差修复，盈利有望触底反弹；接驳业务占比下滑，盈利可持续性增强。
• LPG业务：一体化发展稳定，分部利润率修复；布局LPG微管网建设，保障供应能力。

增值业务与综合能源服务

• 增值业务：四大中心、七大模块全面布局，盈利能力逐渐提升，“壹品慧”计划分拆上市。
• 综合能源服务：落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务，布局“源-网-荷-储”等领域。

盈利预测与投资评级

• 预计FY2025-FY2027公司归母净利润40.17/44.64/49.14亿港元，同比26%/11%/10%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动。