锋工转债投资价值分析：以工匠精神打磨工业母机的“牙齿”

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2024年11月22日 锋工转债投资价值分析 以工匠精神打磨工业母机的“牙齿” 衍生品研究 个券近一年走势 资料来源：最闻相关报告 消费电子行业微盘债，下修到底-朗科转债投资价值分析2024.10.31 精密模具注塑领航者的偏债型个券-昌红转债投资价值分析2024.10.28 高成长高弹性，生猪养殖盈利有望持续-巨星转债投资价值分析2024.10.28 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 投资要点： 锋工转债（123239.SZ）： A+级，债券余额6.2亿元，剩余期限5.16年。11月20日收盘价120元，转股溢价率19.9%，纯债溢价率35.67%，YTM-0.02%。 正股：恒锋工具（300488.SZ）： 最新总市值约41亿元；成立于1997年，专业生产高端精密刀具，产品囊括拉削刀具、齿轮刀具、花键量具等。2024.1-3Q营业总收入4.38亿元，同比 +10.65%，归母净利润9664万元，同比+0.08%。最新PETTM30.0x。 锋工转债主要看点： 专注精密刀具30年，打造工业母机的“牙齿”。工业母机是制造业基石，直接关系到国家的工业竞争力和经济安全。11月15日，科技部在《人民日报》撰文，再次明确工业母机是需着力突破的“卡脖子”技术。复杂刀具是工业母机的“牙齿”，恒锋专注刀具30多年，占我国复杂刀具高端市场30%-40%，2021年被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。 自主研发，在精密刀具领域越走越“专”。公司产品是高端装备制造终端的关键部件，技术壁垒高。多年自主研发下，公司产品单价和毛利率远超同业，在汽车、机械、航空航天积累大量高粘性客户。精密拉刀是主打产品，公司是国内唯一一家可制造特大型精密复杂拉刀的企业，2008年制造“中国刀王”轰动业界，2022年参与了首架C919大飞机机翼组装。 经营保守稳健，人形机器人或带来惊喜。公司营收连续十年稳健增长，今年归母净利润同比增速较低，主要受转债利息影响。锋工转债今年1月发行，上年末资产负债率仅12.89%，利息费用由每年200万突增至2500万。转债计提利息远超实际支付利息，剔除利息影响，公司2024.1-3Q利润增长约13%。公司研制的冷挤压成型刀具目前广泛用于轧制丝杠加工，未来或用于人形机器人滚柱丝杆加工。 双低类平衡债、剩余期限长，转债余额小。锋工转债绝对价格和转股溢价率均不高，股性强；剩余期限长，内嵌看涨期权时间价值高。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎，我们认为锋工转债合理估值在123-136元。 风险提示：下游需求不足；竞争加剧至毛利率下降；应收账款回款风险等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层