农产品期权策略早报

农产品期权日报2024-11-22 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 美豆因USDA11月月报单产下调底部抬升，因仍实现丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售等限制涨幅，周尾因美豆油上涨获得支撑。周六豆粕现货稳定。上周大豆油厂压榨194.37万吨，本周预计压榨197.87万吨，上周成交、提货均环比下滑，饲料企业库存天数上升，同比略高。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕10月份以来逐渐走弱，而后形成近三周以来的宽幅矩形区间盘整震荡，11月份以来先涨后跌，上周以来逐渐走弱，本周超跌反弹上升受阻回落延续偏弱势，整体来看，豆粕处于上方有压力的低位弱势盘整的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动快速上升急速下降，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P2850，S_M2501P2800和S_M2501C2950，S_M2501C3000 菜籽粕期权 标的基本面 油厂买船计划12-2月降幅明显，但采购加快。且临近消费旺季，海关事件催化，国内停机或限提单油厂增多，预计供应仍相对偏紧。双粕下游采购积极性一般，周成交量环比回落，旺季不旺。中加贸易摩擦未消除，11月开始菜籽进口量预计环比走低。菜粕消费淡季，菜籽、菜粕库存处于高位。总体上，预计菜粕区间运行。 行情分析 菜籽粕维持上方有压力的短期宽幅区间大幅震荡偏弱势，本周以来市场行情空头力量增强连续报收大阴线，跌破近期低点，整体表现为上方有压力的弱势偏空头的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降而后小幅波动 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情继续下跌至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构造新的熊市价差组合策略；若市场行情急速大涨至高行权价，则平仓离场。如：B_RM2501P2275，B_RM2501P2300和S_RM2501P2175，S_RM2501P2200 豆一/豆二期权 标的基本面 巴西国家商品供应公司(CONAB)发布月报，预计2024/25年度巴西大豆产量1.66亿吨，较上月预期值高出约9万吨，较上年的1.48亿吨增长12.5%。预计大豆单产3.51吨/公顷，较上年提高9.6%，与上月预测持平。预计大豆种植面积达到4736万公顷，高于上月预测的4733万公顷，同比增长2.6%。 行情分析 豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小幅弱势盘整震荡，近两周以来空头下跌破位下行，本周以来空头压力线下弱势盘整的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平急速下降，而后延续近三周以来小幅区间波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议 豆一期权构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_A2501P3850和S_A2501C3950 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面11月18日，豆油成交量18200吨，环比上个增加21.33%。11月15日，豆油成交量15000 吨，环比上个增加35.14%。11月14日，豆油成交量11100吨，环比上个减少64.42%。11月13日，豆油成交量31200吨，环比上个增加333.33%。上周均值，豆油成交量为 14940吨。 行情分析豆油8月下旬止跌反弹“V”型反转，延续两周的上涨行情后有所回落，9月底逐渐回升后加速上涨突破上行，创两个月以来新高，而后冲高回落高位震荡，11月份以来高位回落连续报收大阴线，近两周以来空头压力增大，整体表现为上方有压力的高位回落行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升后快速下降，维持在较高水平大幅度波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持中性。如：S_Y2501P7800,S_Y2501P7900和S_Y2501C8300,S_Y2501C8200 棕榈油期权 标的基本面ITS数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为713182吨，较上月同期出口的 803252吨减少11.21%，据AMSPEC同期环比减少6%。SPPOMA预计同期马棕产量环比下滑 3.49%。据SGS前15日马棕出口环比下滑16%。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间盘整震荡，整体表现为多头上涨趋势高位大幅度震荡的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平后较高水平大幅波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C9400和S_P2501C9800 菜籽油期权 标的基本面进口大豆、进口菜籽到港速度加快，港口库存有一定上升，国际主要产区无气候因素扰动，加之原油价格回落压制生物柴油生产，间接影响对豆油、菜油的需求，预计近期以豆油、菜油为代表的油脂产品供应偏宽松。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，10月份高位盘整震荡，11月份先涨后跌，近两周以来加速下跌，跌破近期低点，整体表现为上方有压力的短期弱势空头的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升后小幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2501P8700，S_OI2501P8800和S_OI2501C9000，S_OI2501C9100 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面现货方面，广西制糖集团新糖报价6060-6220元/吨，下调40-70元/吨；云南制糖集团 陈糖报价6160元/吨，新糖报价6200元/吨，下调40-50元/吨；加工糖厂主流报价区间6350-6550元/吨，部分下调20-50元/吨。广西现货-郑糖主力合约（sr2501）基差196元/吨。新糖上市压力增加，制糖集团报价连日下调，贸易商新糖报价SR01+30-50元/ 行情分析白糖8月下旬以来逐渐企稳，维持两周多低位区间震荡，9月中旬以来逐渐反弹回暖上升，10月份以来维持一个多月温和上涨后小幅区间盘整，整体表现为短期偏多震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升后有所回落下降，当前仍处于近一年以来高点，且有下降趋势 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如： 标的基本面现货方面，新疆棉疆内库31级双29成交到厂价多在14400-14950元/吨，报价下跌50元 /吨；内地库21/31双29级/单30成交到厂价15400-15600元/吨，报价下跌50元/吨。当前纺织下游需求略显乏力，纺企成品销售价格持稳且利润缩减。 行情分析棉花8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐反弹回升，延续近三周的多头上涨后有所回落，近两周维持小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14200 玉米期权 标的基本面东北新粮季节性上量，北方港口晨间集港量4万吨以上，潮粮占比偏高，贸易商以择 优采购为主。南方港口内贸库存44.7万吨，进口玉米4.5万吨。受期货盘面下跌及库存逐渐回升影响，饲企放缓采购节奏，而到货成本高支撑贸易商报价心态。 行情分析玉米8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，9月以来连续报收阴线加速下跌后低位弱势盘整，10月份先扬后抑，11月份延续偏弱行情，整体表现为上方有压力的偏弱势回暖后小幅盘整的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，而后维持近三周以来的小幅区间波动，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2501+BUY_C2501P2218+SELLC2501C2260 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 2,895 -29 -0.99 33.80 -1.73 112.66 0.54 菜籽粕 RM501 2,228 -98 -4.21 35.02 1.94 55.69 4.64 豆一 A2501 3,875 -12 -0.31 7.32 1.78 18.80 0.09 豆二 B2501 3,523 -47 -1.32 12.91 0.93 9.77 1.37 豆油 Y2501 8,038 -104 -1.28 51.54 9.19 44.62 -1.09 棕榈油 P2501 9,578 -118 -1.22 156.97 46.87 45.18 -2.57 菜籽油 OI501 8,982 -273 -2.95 29.65 6.63 18.90 0.14 白糖 SR501 5,965 14 0.24 26.43 3.46 34.00 3.16 棉花 CF501 13,950 -10 -0.07 18.31 1.84 47.17 -0.53 玉米 C2501 2,209 13 0.59 41.45 0.37 88.57 -1.70 花生 PK501 7,882 -32 -0.40 4.24 -1.74 13.94 0.40 苹果 AP501 7,810 25 0.32 7.28 -1.56 11.66 -0.50 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 2,950 11.55 0.67 82.15