股指年报：内资流动性充裕，股指有望走强

期货研究报告|宏观组 行业研究报告 z 2025年，市场焦点转向内资流动性，全年权益市场增量资金或高达2.51万亿元，以公募基金和大资金的流入为主，被动投资趋势增强推动股指震荡上行。结构化行情推演关注ETF及融资资金。ETF市场潜力大，规模指数ETF地位上升，沪深300、上证50等占比较大的ETF标的有望引领行情。居民储蓄转向资本市场，融资余额上行，与其相关性强的中证1000指数有望在其上涨阶段表现偏强。整体来看，2025年市场风格趋于均衡，四大指数有望轮动领涨。 内资流动性充裕，股指有望走强 股指研究 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 华泰期货研究院宏观研究 2024年11月18日 研究院宏观组 策略摘要 内资流动性充裕，股指有望走强 研究员 徐闻宇 邮箱：xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 电话：0755-23887993 邮箱：caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 电话：021-60828524 邮箱：gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 2025年，市场焦点转向内资流动性，全年权益市场增量资金或高达2.51万亿元，以公募基金和大资金的流入为主，被动投资趋势增强，推动股指震荡上行。结构化行情推演关注ETF及融资资金。ETF市场潜力大，规模指数ETF地位上升，沪深300、上证50等占比较大的ETF标的有望引领行情。居民储蓄转向资本市场，融资余额上行，与其相关性强的中证1000指数有望在其上涨阶段表现偏强。整体来看，2025年市场风格趋于均衡，四大指数有望轮动领涨。 核心观点 ■市场分析 展2024年，国内权益市场在政策的强力托举下，迎来了转折。2025年，随着外资数据披露频率的降低，市场焦点转向内资，市场流动性的变化成为明年行情的关键所在。我们通过分析市场活跃度、资金增量的定量测算，以及探索对定价影响能力加大的资金带来的内部结构行情。 流动性定量推算方面，本轮行情启动后，市场活跃度显著提升，预计2025年A股日均成交量将维持在万亿量级。资金增量方面，2025年，长期资金有望流入1.56万亿元，投机资金预计流入9500亿元，全年共计将迎来2.51万亿元的资金增量。其中，公募基金和大资金扮演了重要角色，被动投资趋势的持续增强成为资金增量的重要驱动力，推动股指单边震荡上行。 从结构化行情推演的角度来看，ETF及融资资金是主要关注点。ETF市场潜力巨大，预期将持续扩张，其中规模指数ETF地位凸显。随着ETF规模增长，其占沪深两市流通市值比重上升，强化了ETF与指数表现的关联性，推动股指上扬。沪深300、上证50等占比较大的ETF标的有望引领行情。同时，居民储蓄转向资本市场，融资余额预计上行，中证1000指数增长强劲。信息技术和材料行业将领跑市场，实现超额收益。整体来看，明年市场风格相对均衡，四大指数有望轮动领涨。 ■策略 IH、IF、IC、IM买入套保 ■风险 若国内政策成效不及预期、海外流动性超预期收紧、地缘风险升级，股指有下行风险 目录 内资流动性充裕，股指有望走强2 策略摘要2 核心观点2 一、流动性预估6 2.1投机资金8 2.1.1两融资金8 2.1.2私募基金9 2.1.3外资10 2.2长期资金11 2.2.1公募基金+大资金11 2.2.2产业资本12 二、增量资金驱动下的行情演绎14 1.ETF14 1.1美国ETF市场14 1.2我国ETF市场15 1.3投资机会展望16 2.融资资金17 图表 图1：A股成交额和上证综指走势丨单位：亿元，点6 图2：上证综指换手率及价格走势丨单位：%，点6 图3:2025年A股增量资金预估丨单位：亿元7 图4:境内机构投资者持股市值构成丨单位：%8 图5：融券余额丨单位：亿元9 图6：融资净买入额和融资余额丨单位：亿元9 图7：两融余额丨单位：亿元9 图8：两融标的证券数量丨单位：只9 图9：两融余额丨单位：亿元10 图10：两融标的证券数量丨单位：只10 图11：外资持有股票金额与万得全A走势丨单位：亿元，点11 图12：四大指数和外资持股市值自2021年以来的相关性丨单位：无11 图13：公募基金管理规模丨单位：亿元12 图14：公募基金股票投资比例丨单位：%12 图15：新成立偏股型基金月度份额丨单位：亿份12 图16：ETF市场累计净申购份额丨单位：亿份12 图17：股票回购数量和金额丨单位：万股，万元13 图18：股票回购累计金额丨单位：亿元13 图19：重要股东二级市场累计减持金额丨单位：亿元13 图20：管理层累计减持金额丨单位：亿元13 图21：全球ETF规模丨单位：亿美元14 图22：美国ETF规模丨单位：亿美元14 图23:美国ETF规模和标普500指数走势丨单位：亿元，%15 图24：中国ETF规模丨单位：亿美元16 图25：中国规模指数ETF资产净值及占比丨单位：%，亿元16 图26：中国ETF市场分布丨单位：%16 图27：中国ETF规模与四大指数的相关性丨单位：%16 图28：中证A500ETF总市值丨单位：亿元17 图29：中国规模指数ETF和股票型ETF占沪深两市流通市值的比重丨单位：% ...........................................................................................................17 图30:中国规模指数ETF资产净值和沪深300指数走势丨单位：点，亿元17 图31：居民储蓄意愿和万得全A走势丨单位：%，点18 图32：融资余额与四大指数的滚动相关性丨单位：%18 图33：融资余额与万得全A丨单位：亿元，点19 图34：融资余额和中证1000指数走势丨单位：亿元，点19 表1：四大指数在融资余额快速增长期间的涨跌幅19 表2：行业指数在融资余额快速增长期间的涨跌幅（WIND一级行业）19 一、流动性预估 A股行情自2024年9月24日启动，市场活跃度显著提升，2025年A股日均成交量有望维持在万亿量级。明年资金增量主要体现在公募基金和大资金方面，这两类投资者在明年的增量资金合计将达到1.4万亿元，市场总 共将迎来2.51万亿元的资金增量，其背后的一大驱动力因素是被动投资趋势的持续增强。 1.市场活跃度 2024年10月8日，沪深北三大证券市场的成交金额达到3.5万亿元， 超过2015年的记录，创下历史新高。从2024年9月底至今，国内多数指数换手率稳定地维持在近五年来的90%以上的高分位数区间，尽管尚未达到2015年的峰值，但仍保持在一个相对良性的水平。 回顾以往的市场表现，我们可以清晰地看到，市场的高活跃度是推动行情上涨的一大关键因素。牛市的出现往往伴随着持续的高换手率和万亿级别的成交量。目前，A股市场已经迈入牛市阶段，2025年有望继续保持日均万亿级别的成交量，展现出强劲的市场动能。 图1：A股成交额和上证综指走势丨单位：亿元，点图2：上证综指换手率及价格走势丨单位：%，点 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 市场成交额上证综指（右） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 换手率:上证综合指数上证综指 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2014/062016/062018/062020/062022/062024/062015/012018/012021/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 2.增量资金 根据不同的投资目的，市场资金可以被划分为投机资金和长期资金两大类。具体而言，投机资金包括杠杆资金、私募基金、外资；而长期资金则涵盖公募基金、大资金、产业资金。在政策的有力扶持与引导下，各类投资者群体预计在2025年都将为市场注入显著的增量资金。 尤其是公募基金和大资金的力量，这两类投资者因其投资规模庞大且投资周期较长，对市场的资金增量贡献尤为突出。据预测，公募基金和大资金在2025年的增量资金潜力可能高达1.4万亿元的高点，成为推动市场发展 的重要力量。此外，杠杆资金也有望迎来3500亿元的增量，显示了市场投资者对于利用杠杆放大投资收益的积极态度。 整体来看，2025年市场预计将迎来总计约2.51万亿元的资金增量。这一庞大的资金增量背后，除了政策扶持和投资者信心提升外，被动投资趋势的持续增强也是一大驱动力因素，其投资策略相对简单明了，且能够跟随市场大势获得稳健回报，近年来备受投资者青睐。随着被动投资规模的不断扩大，其对市场资金增量的贡献也将愈发显著。 图3:2025年A股增量资金预估丨单位：亿元 增量资金 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 杠杆资金私募基金 外资公募基金+大资金产业资本 数据来源：华泰期货研究院 在2024年第三季度，一般法人在机构持股领域的市值占比依然占据主导地位，具体份额约为79%，彰显了其在资本市场中的坚实基础和重要影响。基金、陆股通、险资、社保分别占比8.5%、5.3%、3.5%、1.0%。这一系列数据不仅反映了机构力量的多元化和均衡性，也进一步强调了机构投资者在稳定市场、促进资本流动以及提升市场透明度方面的重要作用。 图4:境内机构投资者持股市值构成丨单位：% 1.03%0.41% 0.11%0.10%0.05% 1.76% 8.51% 3.50% 5.30% 0.14% 0.24% 0.00% 0.00% 78.84% 0.00% 一般法人基金 陆股通 保险公司 非金融类上市公社保基金 阳光私募 QFII 信托公司券商 银行 券商集合理财 数据来源：WindBloomberg华泰期货研究院 2.1投机资金 2.1.1两融资金 监管层加大了对融券业务的监管力度，实施了一系列具体措施以强化市场规范。这些措施包括全面叫停限售股的出借业务，以及将转融券市场化约定申报的实时可用性调整为次日可用。此外，证监会还明确要求证券公司加强对客户交易行为的监控力度，明确禁止向利用融券进行日内回转交易的投资者提供融券服务，进一步规范了市场行为。随着监管政策的收紧，融券余额迅速下降至百亿元左右的水平，且预计这一趋势将持续，尽管其对市场的影响已变得相对微弱。 另一方面，自本轮市场行情启动以来，融资资金持续快速流入，且几乎未出现回调迹象。个人投资者在杠杆资金方面的增量潜力显著，当前融资余额相较于924低点已增加了超过4700亿元。随着市场信心的恢复，预计2025年融资余额将在市场行情的波动中呈现震荡向上的态势，全年两融资金将带来约3500亿元的增量资金，为市场的持续健康发展提供有力支撑。 图5：融券余额丨单位：亿元图6：融资净买入额和融资余额丨单位：亿元 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 融资净买入额融资余额（右） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 60 融券净买入额（右） 沪深两市:融券余额 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2020/012022/012024/01