核心业务盈利较大改善，单客贡献同比提升

核心观点

• 2024年三季度OTA经营利润率同比提升6个百分点，业绩好于彭博预期。
• 公司收入49.9亿元，归母净利润7.9亿元，经调整净利润9.1亿元，同比增长51.3%/55.5%/46.6%，好于彭博预期。
• OTA平台收入40.1亿元/+21.6%，经营利润率31.1%，同比大幅提升6.0个百分点，较Q1/Q2显著改善。
• 度假收入9.8亿元，经营利润率2%。

关键数据

• 平台GMV为728亿元，同比增长2.4%，主要受行业价格结构性影响，机票票价回落但票量增长超20%，酒店ADR下滑约4-5%，地面交通战略性收缩带来扰动。
• 国际业务Q3国际机票票量/国际间夜量增长超110%/130%，预计全年出境机酒收入占核心OTA业务5%。
• Q3末单用户12个月累计购买频率8.1次/+15.9%，每位用户平均收入（ARPU）同比增长53.2%，平台佣金率（收入/GMV）同比提升2.2个百分点。
• Q3末黑鲸会员7800万，环比Q2增长16.7%，其ARPU值为普通会员的2.7倍以上。

研究结论

• 公司三季度核心OTA业务扭转上半年利润率受新业务投放拖累的态势，补贴思路调整为重点提升核心用户价值，兼顾收入和效益和谐发展。
• 后续公司有望继续受益于微信生态低成本流量与下沉市场渗透红利，同时需要继续跟踪观察新渠道培育效果及出境游新业务扩张节奏与盈利验证。
• 上调公司2024-2026年经调净利润为27.5/32.8/38.3亿元，对应动态PE为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 下沉市场增长不及预期，行业竞争加剧，新业务拖累加大。