华泰海外科技英伟达FY25Q3财报业绩虽好但不够好引盘后一度跌逾5

英伟达今早于盘后发布FY25Q3财报，股价盘后一度跌逾5%，我们认为：1）尽管业绩和指引均超一致预期，但市场对Q4指引不太买账；2）demand虽高于supply，which was supposed to be a nice problemto have but或将抑制数据中心营收进一步放量；加上3）本季度毛利率也下滑；4） 【华泰海外科技】英伟达FY25Q3财报：业绩虽好但不够好，引盘后一度跌逾5% 英伟达今早于盘后发布FY25Q3财报，股价盘后一度跌逾5%，我们认为：1）尽管业绩和指引均超一致预期，但市场对Q4指引不太买账；2）demand虽高于supply，which was supposed to be a nice problemto have but或将抑制数据中心营收进一步放量；加上3）本季度毛利率也下滑；4）此前一天股价也出现抢跑上涨等。 FY25Q2营收350.8亿美元，yoy+94%，超过预期的332.5亿美元，但对比之前有所放缓；non-GAAP EPS 0.81美元，超过预期的0.74美元。 本季度non-GAAP毛利率75.0%，较上季下滑0.7pct，低于预期的75.1%，我们认为或与较高性价比的新品正在取代较高毛利率的原产品有关，因此我们也认为毛利率下滑或为常态，但量起来应能抵消。 公司指引FY25Q4营收为375亿美元(+/-2%)，超预期的370.8亿美元，non-GAAP毛利率73.5%。 AI商业化落地或将进入应用层，黄仁勋此前表示Inference Scaling Law将接力训练端Scaling Law，作为AI算力需求增长的来源。 我们也多次强调AI推理芯片竞争激烈，如谷歌TPU、微软Cobalt和亚马逊Inferentia等，OpenAI也与博通合作研发AI推理芯片，预订台积电2026产能。 但我们看好Blackwell凭借性价比，叠加CUDA软件生态和互联生态NVlink将可脱颖而出。 在FY25Q3电话会上，公司表示H200实现高增，Blackwell大规模量产将于Q4开始，对收入贡献将逐季度增长，在明年的几个季度内对Blackwell的需求都将远高于供应。 不过，服务器散热正成为关键问题，据The Information 11月18日报道，GB200 NVL72可能面临过热问题，并导致设计变更和延迟，引发谷歌、Meta和微软等客户的担忧。