Q3毛利率超预期，继续重点推荐

小鹏汽车-W（09868.HK）2024年第三季度业绩亮点

1. 财务表现

• 营收与利润：2024年第三季度销售收入101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；实现净亏损18.1亿元，同比有所改善。
• 毛利率：Q3毛利率达15.3%，同比增长18.0个百分点，环比增长1.3个百分点。其中，汽车销售毛利率为8.6%，同比增长14.7个百分点；服务及其他利润率60.1%，同比增长24.0个百分点。

2. 财务指标

• 资产与负债：截至2024年第三季度末，总资产为84,162.54百万元，总负债为47,834.01百万元，资产负债率为62.11%。
• 盈利能力：2024年第三季度净利润为-5,621.57百万元，较上一季度略有扩大。主要原因是研发及销售费用增加以及一次性因素影响。

3. 业务进展

• 交付量：2024年第三季度交付量为46,533辆，同比增长16.3%。
• 海外市场：Q3海外销量环比增长70%，占总销量的15%。公司宣布全球化战略2.0，截至10月底已进入30个国家和地区，目标在2025年底前超过60个国家。
• 大众合作：与大众平台软件/电子电气架构合作贡献显著，相关研发服务销售收入环比增长，毛利率较高。
• 新产品：P7+车型率先在国内实现不依赖激光雷达的城市NOA高阶智驾方案。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为401/907/1525亿元。
• 净利润预测：预计2024年归母净利润为-56亿元，2025-2026年分别为13/74亿元。
• 评级：维持“买入”评级，目标价基于2026年PE为12倍。

5. 风险提示

• 乘用车行业价格战超预期；
• 终端需求恢复低于预期；
• L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。