锂行业动态报告：澳矿停产，行业出清信号明显

锂行业动态报告 澳矿停产，行业出清信号明显2024年11月20日 澳矿开始出清，锂价底部信号明显。我们曾在2024年9月24日发布的报告《真“锂”探寻系列13：澳矿24Q2跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号》中指出，随着锂价快速下跌，澳矿面临较大成本压力，除greenbushes外，全成本口径澳矿普遍亏损，成本考验已经开始，静待矿山端的减停产信号。经过将近2个月的成本压力测试，澳矿减停产现象陆续出现，目前已有4座澳矿宣布将要停产，我们认为锂行业出清已经开始，行业成本支撑较强，锂价基本触底。 澳矿亏损时的应对策略值得关注，现金成本或许并不是决定矿山停产的唯一标准。在这一轮的周期底部，澳矿再次率先决定减停产，并且从开始亏钱到决定减停产仅用时约1个季度（24H110万元/吨左右的锂价下澳矿基本均盈利），出清之快反映出澳矿在面临亏损时应对策略的不同，并不像市场预期的只有亏到现金成本才可能决定减停产，澳矿更加重视矿山资源的长期价值，在价格较低的情况下，或许并不愿意将资源开发出来。目前降成本、降资本开支是所有在产澳矿的重点工作，在亏损压力下，未来大概率减停产现象将继续出现。 目前4座澳矿出清产能合计75万吨锂精矿，约10万吨LCE。从23Q4开始至今，将要停产的澳矿已有4座，其中Cattlin矿山锂精矿产能20万吨，Finniss锂精矿产能20万吨、Pilbara的Ngungaju选厂锂矿产能20万吨、Baldhill锂精矿产能15万吨，不包括KathleenValley27财年末采选产能由原计划的400万吨下调至280万吨，4座澳矿将要出清产能75万吨锂精矿，合计约10万吨LCE。 澳矿普遍亏损，减停产现象预计将继续出现。从目前宣布将要停产的矿山成本来看，Cattlin减产前的23Q3现金成本636美元/吨，Finniss宣布停产前的23Q3现金成本603美元/吨，现金运营成本1259美元/吨，Baldhill2025财年现金成本指引中值为563美元/吨。目前价格下，澳矿普遍亏损，MRL旗下的Marion、Wodgina为降低成本进行裁员，2025财年现金成本指引分别为613、563美元/吨，与已经停产的Baldhill成本水平相近，未来存在减停产可能。 25年供给增量下修13.4万吨，后续关注非矿、南美盐湖出清信号。考虑到目前澳矿、国内高成本云母矿的停产，我们下修25年全球供给增量13.4万吨LCE，下修26年供给增量5.1万吨。非洲矿目前成本压力较大，海外盐湖实际成本超预期、投资回报率大幅下降，我们预计扩产进度将放缓，后续需关注两区域行业出清信号。我们预计24-26年全球锂行业供给128.0/157.8/193.0万吨，过剩量3.6/6.0/10.6万吨，过剩比例2.9%/3.9%/5.8%，行业格局明显改善。 投资建议：澳矿出清已经开始，亏损压力下未来或将有进一步减停产现象，行业见底信号明显，锂价快速回落后，锂项目投资回报率大幅下降，未来扩产项目推进意愿预计放缓，锂行业供需格局明显改善，建议重点关注具有产量弹性及成本优势的藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。部分冶炼厂从0到1的转变也值得关注，比如盛新锂能和雅化集团。 风险提示：新能源产业关税风险，行业需求不及预期，项目进度不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 （元） 2023A EPS（元）2024E 2025E 2023A PE（倍）2024E 2025E 评级 000408.SZ 藏格矿业 29.35 2.18 1.54 1.57 13 19 19 推荐 002738.SZ 中矿资源 39.24 3.15 1.07 1.44 12 37 27 推荐 002756.SZ 永兴材料 46.68 6.32 2.2 2.25 7 21 21 推荐 000792.SZ 盐湖股份 19.21 1.46 0.81 0.85 13 24 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2024年11月20日收盘价 推荐维持评级 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.海外黄金股观察系列之九：科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚-2024/11/19 2.海外黄金股观察系列之八：B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路-2024/11/17 3.有色金属周报20241117：强美元致商品承压，期待金属价格反弹-2024/11/17 4.有色金属周报20241110：化债新政托底国内经济，看好工业金属价格-2024/11/10 5.海外黄金股观察系列之七：沙尘暴黄金：优秀的矿业投资者-2024/11/09 目录 1澳矿普遍亏损，行业出清开始3 1.1Cattlin：逐步减产26年完全停产，锂精矿产能20万吨4 1.2Finniss：24Q2末完全停产，锂精矿产能20万吨4 1.3Pilbara：高成本选厂停产，锂精矿产能18-20万吨5 1.4Baldhill：矿山停产，锂精矿产能15万吨6 1.5Marion&Wodgina：裁员、降资本开支，成本压力较大7 1.6KathleenValley：减少地下开采，远期产能下调8 2供给影响：25年供给增量下修13.4万吨，行业格局明显改善10 3投资建议14 4风险提示15 插图目录16 表格目录16 1澳矿普遍亏损，行业出清开始 澳矿出清开始，锂价基本触底。我们曾在2024年9月24日发布的报告《真“锂”探寻系列13：澳矿24Q2跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号》中指出，随着锂价快速下跌，澳矿面临较大的成本压力，除greenbushes外，全成本口径澳矿普遍亏损，成本考验已经开始，静待矿山端的减停产信号。经过将近2 个月的成本压力测试，澳矿减停产现象陆续出现，目前已有4座澳矿宣布将要停产，我们认为锂行业出清已经开始，行业成本支撑较强，锂价基本触底。 图1：电池级碳酸锂价格图2：锂辉石精矿价格 资料来源：SMM，民生证券研究院资料来源：SMM，民生证券研究院 澳矿面临亏损时的应对策略值得关注，现金成本或许并不是决定矿山停产的参考线。在这一轮的周期底部，澳矿再次率先决定减停产，并且从开始亏钱到决定减停产仅用时约1个季度（24H110万左右的锂价下澳矿基本均盈利），出清之快反映出澳矿在面临亏损时应对策略的不同，并不像市场预期的只有亏到现金成本才可能决定减停产，澳矿更加重视矿山资源的长期价值，在价格较低的情况下，或许并不愿意将资源开发出来。目前降成本、降资本开支是所有在产澳矿的重点工作，在亏损压力下，未来大概率减停产现象将继续出现。 图3：澳矿产能产量预测及目前状态 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 图4：澳矿成本预测 公司 矿山 状态 锂精矿成本（美元/吨） 折碳酸锂成本（万元/吨） 现金成本 完全成本 现金成本 完全成本 天齐/雅宝/IGO Greenbushes 正常，唯一盈利 233 533 3.3 5.1 PilbaraMinerals Pilgangoora 高成本N选厂24年12 月停产 450 750 4.6 6.3 Arcadium(原Allkem) MTCattlin 24年1月减产，26年完 全停产 636 936 5.7 7.4 MineralResources MTMarion 裁员降本、地采放缓 613 913 5.5 7.3 BaldHill 24年11月停产 563 863 5.2 7.0 Wodgina 裁员降本 563 863 5.2 7.0 KidmanResources/SQM MtHolland 23Q4投产，爬坡中 23Q4投产，成本高 CoreLithium Finniss 24年1月停产 603 1300 5.5 9.5 Liontown KathleenValley 24Q3刚投产，爬坡中 543 820 5.1 6.7 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 1.1Cattlin：逐步减产26年完全停产，锂精矿产能20万吨 澳矿第一个减产项目，锂精矿产能20万吨。由于锂价快速回落，23Q4矿山开始减产，锂精矿销量明显下滑，24Q3锂精矿销量3.2万吨，售价降至770美元/吨（SC6）。成本方面，矿山减产前的23Q3现金成本636美元/吨，成本偏高。根据矿山规划，2026年矿山将完全停产，减少行业产能20万吨锂精矿。 图5：矿山逐步减产，销量下滑图6：锂精矿售价和现金成本 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2Finniss：24Q2末完全停产，锂精矿产能20万吨 成本较高，24Q2末完全停产。2024年1月5日，矿山宣布由于成本压力采矿暂停，截至24Q2末矿石库存消耗完毕，选矿产线停产，矿山20万吨精矿产能进入完全停产状态。成本方面，矿山宣布停产前的23Q3现金成本904澳元/吨 （603美元/吨），现金运营成本1889澳元/吨（1259美元/吨），成本较高。 元/吨 图7：24Q2末矿山完全停产图8：矿山采矿暂停前的23Q3现金运营成本1889澳 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3Pilbara：高成本选厂停产，锂精矿产能18-20万吨 Q3锂精矿价格继续下跌，全成本口径矿山亏损。1）价：24Q3公司锂精矿售价降至771美元/吨（SC6CIF中国），环比下跌20%；2）本：24Q3锂精矿现金成本约404美元/吨，环比增加3%，参考公司披露的2024财年矿山全成本结构， 2024财年单吨锂精矿现金成本436美元，加上资源税、运费、海外矿山较高的折旧、四费，全成本803美元，因此24Q3矿山虽然未亏现金成本，但从全成本口径，矿山基本小幅亏损。 高成本选厂12月开始停产，影响约2.5万吨LCE产能。1）停产：公司正通过提高收率等多种措施降成本，为应对锂价下跌压力，公司宣布规模偏小、成本偏高的Ngungaju选厂24年12月开始停产，Ngungaju锂精矿产能18-20万吨，行业出清约2.5万吨LCE；2）指引更新：由于Ngungaju停产，2025财年公司锂精矿产量指引由80-84万吨下调至70-74万吨，FOB运营成本由650-700澳 元/吨下调至620-640澳元/吨（中值约420美元/吨）。 图9：24Q3公司锂精矿售价降至771美元/吨图10：24Q3锂收率提升至75.3% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图11：24Q3现金成本提升至606澳元/吨（404美元 /吨） 资料来源：公司公告，民生证券研究院，注：运营成本FOB基本等同于C1 现金成本 图12：2024财年锂精矿全成本构成：全成本-现金成本 为367美元（美元/吨） 资料来源：公司公告，民生证券研究院计算，注：美元兑澳元汇率为1.5 1.4Baldhill：矿山停产，锂精矿产能15万吨 采矿立即暂停，选矿12月停产。2024年11月13日，矿山宣布由于预期锂 价将长期处于低位，采矿立即停产，选矿24年12月初停产，最后一批锂精矿将 在12月销售，因此2025财年产量指引由12.0-14.5万吨下调至6万吨。 锂精矿产能15万吨，前期计划2025财年现金成本563美元/吨。Baldhill 2023年11月被MRL100%收购，矿山复产，锂精矿产能15万吨（SC6），2024 财年由于矿山处于爬坡期，成本偏高，现金成本851美元/吨。根据矿山前期规划， 随着产能利用率提升，2025财年现金成本指引800-890澳元/吨（中值563美元 /吨）。矿山仅运营1年再度停产，反映出MRL目前面临较大的成本压力。 图13：Baldhill锂精矿产销量图14：24Q3锂精矿售价降至791美元/吨 资料来源：公司公