将AI技术作为发展的核心动力

2024年11月19日 尚品宅配（300616）证券研究报告 将AI技术作为发展的核心动力 公司发布三季报 公司24Q3收入10亿，同减29%；归母净利-0.08亿同减112%，扣非后归母净利-0.15亿同减125%； 24Q1-3公司收入27亿同减22%，归母净利-1.14亿同减2905%，扣非后归母-1.34亿同减539%； 24Q1-3公司毛利率31.93%同减2.6pct；净利率-4.18%同减4.30pct。“以旧换新”逐步落地 以旧换新家装补贴政策在各地的有序开展，不仅为广大消费者带来了诸多实惠，更对稳定市场信心、激活家居市场具有非常积极的作用。10月以来， 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格13.74元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)224.52 流通A股股本(百万股)155.97 A股总市值(百万元)3,084.85 流通A股市值(百万元)2,142.98 每股净资产(元)15.66 资产负债率(%)57.19 一年内最高/最低(元)19.32/9.27 广东家装补贴政策反响热烈，国补优惠力度之大，加速意向客户购买决策 过程，促使他们迅速成交。 尚品宅配推出了臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐，以灵活的产品组合和优质服务激发民众家居焕新行动，还发起了“总部直补总裁免单”直播活动，此举不仅是对政府提出的激发家居消费活力的大力响应，也体现了尚品宅配作为领军家居企业的积极社会担当。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 由政企双重补贴所驱动的惠民焕新举措，为家居消费市场注入强劲动力；尚品宅配创业板指 近期公司还开通了天猫、京东、云闪付等多个国补线上支付渠道，期待有更多城市的国补政策落地以及更多的客户可以参与到国补政策的实惠中来。 AI技术创新引领生产力升级 公司将AI技术作为发展的核心动力，升级了包括营销、设计、生产和物流在内的生产力系统，构建了新一代的智能设计、运营、管理平台。其中最突出的是“AI设计工厂”。 27% 16% 5% -6% -17% -28% -39% -50% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 AI设计工厂是AI人工智能驱动的云端虚拟设计工厂。AI设计工厂重构设计 服务流程，从传统单店承接全部设计服务，转变为店面承接需求，AI设计工厂集中设计交付产物，店面拿到交付产物做销售的创新模式。AI机器人完成客户个性化需求分析、空间拆解、单空间智能设计、设计产物合并包装、销售PPT准备等关键工作。 AI设计为主，人工辅助方案审核和调整，高效高质量的完成全套可下单、可生产的设计方案。在使用了AI设计工厂后，一个人能抵上以前十个人的产量，可见AI设计工厂在设计效率上的优势还是非常显著的。目前，AI设计工厂在拎包拓客、缓解前端设计师能力与流动对门店影响等场景中，展现出潜力和价值。 深化国内渠道布局，加速海外市场拓展 公司今年持续进行招商活动，开拓空白城市和三、四、五线城市市场，完善全国渠道布局。后续也会积极推动招商后的门店尽快落地，并充分运用AI设计工厂作为抓手来帮助新商，通过降低新商前期对于设计服务能力的获取难度，来提高前期运营确定性。此外，面对存量房市场，公司也积极尝试在招商上探索一些新的合作伙伴。 公司在近期宣布启动新的海外招商，将以Sunpina的国际品牌标识，围绕中东、东南亚、非洲等地区进行招商落地，积极开拓海外加盟店，进一步拓展公司在海外市场的业务版图。目前，海外加盟店已成功在马来西亚、越南等国家落地，这一举措标志着公司在海外市场的发展战略迈出了新的一步，有望为公司带来更多的国际业务机会和增长点。 相关报告 1《尚品宅配-半年报点评:AI设计工厂 落地，渠道积极下沉》2024-09-14 2《尚品宅配-年报点评报告:AI设计工 厂开启变革》2024-05-13 3《尚品宅配-季报点评:前三季度业绩逐季向上，随心选新模式提升转化率》2023-10-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，地产竣工及销售承压或拖累地产链；公司在国内、海外招商布局落地以及持续深化降本增效；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为-0.6元、0.2元以及0.3元（原值为0.1/0.3以及0.5元）， 25-26年PE分别为57、40X。 风险提示：市场需求不足；转型困难；门店运营问题。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,314.34 4,899.83 4,256.48 4,548.90 4,965.58 增长率(%) (27.30) (7.80) (13.13) 6.87 9.16 EBITDA(百万元) 494.86 531.16 227.81 388.76 423.84 归属母公司净利润(百万元) 46.30 64.85 (127.59) 53.73 77.26 增长率(%) (48.39) 40.06 (296.76) (142.11) 43.79 EPS(元/股) 0.21 0.29 (0.57) 0.24 0.34 市盈率(P/E) 66.63 47.57 - 57.41 39.93 市净率(P/B) 0.86 0.85 0.89 0.89 0.89 市销率(P/S) 0.58 0.63 0.72 0.68 0.62 EV/EBITDA 5.20 4.48 9.20 4.67 4.73 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,568.91 2,990.67 1,354.87 2,399.62 1,906.47 营业收入 5,314.34 4,899.83 4,256.48 4,548.90 4,965.58 应收票据及应收账款 203.75 188.97 88.51 243.24 118.04 营业成本 3,474.64 3,185.90 2,835.24 3,008.19 3,282.25 预付账款 33.06 38.24 20.94 42.67 27.78 营业税金及附加 54.90 53.51 42.02 47.19 51.59 存货 883.03 776.60 551.23 951.39 677.44 销售费用 1,256.85 1,080.87 1,021.56 955.27 1,042.77 其他 947.12 429.48 441.88 479.95 451.26 管理费用 310.47 306.16 259.65 277.48 288.00 流动资产合计 3,635.87 4,423.96 2,457.43 4,116.87 3,181.00 研发费用 167.36 174.15 144.72 158.30 169.33 长期股权投资 6.99 4.70 4.70 4.70 4.70 财务费用 67.13 47.61 39.25 32.24 33.35 固定资产 2,022.41 1,959.52 1,990.06 2,011.13 2,018.29 资产/信用减值损失 (29.78) (54.32) (34.55) (39.55) (42.81) 在建工程 263.78 301.33 369.89 407.29 448.15 公允价值变动收益 0.00 1.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,538.15 1,486.88 1,411.91 1,336.93 1,261.95 投资净收益 28.54 3.26 15.35 15.72 11.44 其他 701.42 607.71 816.02 661.60 670.88 其他 (45.18) 44.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,532.74 4,360.15 4,592.58 4,421.65 4,403.97 营业利润 29.40 56.60 (105.15) 46.39 66.92 资产总计 8,181.27 8,791.79 7,050.01 8,538.52 7,584.97 营业外收入 7.23 5.21 5.48 5.98 5.56 短期借款 1,076.50 2,105.26 890.00 1,497.63 1,193.82 营业外支出 6.36 7.10 7.85 7.11 7.35 应付票据及应付账款 960.25 1,040.16 411.65 1,295.88 572.35 利润总额 30.27 54.72 (107.52) 45.26 65.13 其他 1,015.45 579.35 1,396.43 1,412.48 1,526.83 所得税 (15.74) (9.95) 19.56 (8.23) (11.85) 流动负债合计 3,052.20 3,724.77 2,698.08 4,206.00 3,292.99 净利润 46.01 64.67 (127.09) 53.50 76.98 长期借款 485.94 461.27 450.00 455.63 452.82 少数股东损益 (0.29) (0.17) 0.50 (0.23) (0.28) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 46.30 64.85 (127.59) 53.73 77.26 其他 440.14 347.18 421.17 402.83 390.39 每股收益（元） 0.21 0.29 (0.57) 0.24 0.34 非流动负债合计 926.08 808.45 871.17 858.46 843.21 负债合计 4,600.49 5,177.26 3,569.25 5,064.46 4,136.20 少数股东权益 (0.58) (0.75) (0.25) (0.20) (0.08) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 198.68 197.87 224.52 224.52 224.52 成长能力 资本公积 1,500.46 1,451.27 1,451.27 1,451.27 1,451.27 营业收入 -27.30% -7.80% -13.13% 6.87% 9.16% 留存收益 1,932.22 1,966.14 1,838.55 1,826.25 1,793.43 营业利润 -48.43% 92.54% -285.77% -144.12% 44.25% 其他 (50.00) 0.00 (33.33) (27.78) (20.37) 归属于母公司净利润 -48.39% 40.06% -296.76% -142.11% 43.79% 股东权益合计 3,580.77 3,614.53 3,480.76 3,474.06 3,448.77 获利能力 负债和股东权益总计 8,181.27 8,791.79 7,050.01 8,538.52 7,584.97 毛利率 34.62% 34.98% 33.39% 33.87% 33.90% 净利率 0.87% 1.32% -3.00% 1.18% 1.56% ROE 1.29% 1.79% -3.67% 1.55% 2.24% ROIC 12.33% 5.47% -3.18% 3.73% 5.37% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 46.01 64.67 (127.59) 53.73 77.26 资产负债率 56.23% 58.89% 50.63% 59.31% 54.53% 折旧摊销 2