2025年金融起，科技兴：大象起舞

核心结论

• 回顾：2022年坚持“大金融”少数派观点，2023年提出“科创牛”，2024年深度探索中国“出海”的第二增长曲线。
• 展望：2025年市场保持积极乐观，牛在途，重点关注“金融起、科技兴、出海精”四大节奏。
  1. 财政政策扩内需的政策与落地效果。
  2. 国内自主可控能否形成政策+业绩共振，出现标志性科创突破事件和产业变化。
  3. ETF大时代，参考2019-2021年机构化大时代，对资金配置和市场风格起到举足轻重的作用，权重金融地产股和科技大票有望起舞。
  4. 地缘政治与贸易保护，对于出海方向围绕新兴市场还是新兴+发达的结合是又一关键点。
• 国内宏观：财政强、金融稳、科技兴。
  • 财政强：政府需同时充当借款人和贷款人角色，应对土地出让收入和居民信贷脉冲缺口。
  • 金融稳：地产投资/GDP、投资/竣工/销售面积拐点将至，房价止跌回升，有助于社融稳、居民资产稳、财富预期改善。
  • 科技兴：政策重视新质生产力与科技金融，产业层面需做大做强，在全球产业中占据更重要位置。当前中国科技薄弱环节在于缺乏0-1原创技术和8-10高端技术，技术体系化有待加强。
• 海外环境：川普上、联储降、周期动。
  • 川普上：刺激经济、资产牛市。
  • 联储降：特朗普施压鲍威尔宽松，但2025年下半年存在二次通胀风险，导致货币收缩、滞胀风险。
  • 周期动：2025年美国经济和股市可能冲高回落。
  • 大类资产：美债利率/美元/美股高位震荡，道琼斯优于纳斯达克；黄金短期回调中期看好，商品波动加大、表现分化。
• 市场研判：盈利底、估值升、ETF舞。
  • 盈利底：预期2025年非金融盈利回升至5%以上，电子/通信/计算机/机械显著回暖，金融地产在政策推动下有望预期改善。
  • 估值升：考虑股债比价、国际比较、货币效应维度，A股估值整体有望迎来新一轮估值修复。
  • ETF舞：市场资金角度来看，有望迎来ETF大时代，ETF大时代特征是龙头集中，龙头既体现在产业上，也体现在市场风格的交易层面的大象起舞。经济预期从悲观到政策出台逐步修正过程中，大金融和科技龙头公司有望与ETF资金形成共振。
• 配置方向：科技兴、金融起、出海精。
  1. 成长3条主线：
     • 海外科技映射（AI算力、应用和卫星互联网）。
     • 国内自主可控（华为链和半导体）。
     • 政策牵引驱动（低空经济、数据要素、信创等）。
  2. 大金融：宏观预期改善、资本市场改革、地产政策改善与数据回暖，关注银行、地产和非银。
  3. 出海：出海链3大思路（金砖增量市场、美国产能出海、自主品牌高端化），2类行业（高端制造、科技）。
  4. 主题投资：地方国企重组、生物制造、固态电池、脑机接口。
• 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
• 行业配置：
  1. 成长：海外科技映射（AI算力、AI应用、卫星互联网）、国内自主可控（华为链、半导体）、政府国资驱动（低空经济、数据要素、信创）。
  2. 大金融：宏观预期改善（消费促内需、化债）、资本市场改革（并购重组、央行创新工具、大行注资），关注银行、地产、非银、券商。
  3. 出海：金砖增量市场、美国产能出海、自主品牌高端化，关注高端制造（机械、电力设备、汽车）、科技（电子）。
• 主题投资：地方国企重组、生物制造、固态电池、脑机接口。