三季度表现承压，家居国补有望改善终端动销

核心观点 三季度表现承压，家居国补有望改善终端动销 三季度营收同比延续下行趋势。2024年前三季度公司实现营收27.32亿元，同比下降22.22%，实现归母净利润-1.14亿元，同比转负。单三季度公司实现营收10.22亿元，同比下降29.09%，实现归母净利润-0.08亿元，同比转负。三季度公司仍处于渠道与组织结构调整阶段，叠加家居行业整体景气度较低、行业竞争加剧，导致收入同比延续下行趋势。展望后续，在家居国补陆续出台的背景下，家居消费市场有望逐步回暖、带动公司收入改善。 行业竞争加剧背景下公司盈利有所承压。2024年三季度公司毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，推测主要系公司渠道结构调整后直营渠道收入占比下降，环比趋势上看，公司2024年毛利率呈现逐季度改善趋势。三季度公司期间费用率为34.82%，同比提升6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct，费用率提升推测主要系公司收入规模同比有较大幅度的下降。三季度公司归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，盈利承压。 政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复。近期各地家居产品以旧换新政策陆续出台，覆盖品类逐步扩展到定制领域，国补一方面有助于终端客流的提升、同时在消费者转化方面亦有一定促进作用。此外公司在国补的背景下加码补贴政策，推出甄选焕新全案套餐和局改焕新套餐，同时开通了国补线上支付渠道，进一步拓宽覆盖消费者区域，拉动全国终端景气度。在政企双补活动的拉动下，公司收入增速有望逐步修复。 盈利预测与投资建议 适当调整公司定制家具、配套产品收入增速假设，调整费用率与毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-0.68/0.51/0.58亿元（此前预测2024-2025年为1.01/1.08亿元），给予DCF目标价14.37元，维持“增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险 公司研究|季报点评尚品宅配300616.SZ 增持 （维持） 股价（2024年11月18日） 13.63元 目标价格 14.37元 52周最高价/最低价 19.23/9.27元 总股本/流通A股（万股） 22,452/15,597 A股市值（百万元） 3,060 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024年11月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.62 2.95 35.76 -22.34 相对表现% -0.24 2.31 17.68 -33.05 沪深300% -4.38 0.64 18.08 10.71 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 三季度盈利企稳回升，营收同比基本持平2023-10-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,314 4,900 4,040 4,205 4,427 同比增长(%) -27.3% -7.8% -17.5% 4.1% 5.3% 营业利润(百万元) 29 57 (71) 58 65 同比增长(%) -48.4% 92.5% -226.0% 180.7% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 46 65 (68) 51 58 同比增长(%) -48.4% 40.1% -204.2% 176.0% 12.6% 每股收益（元） 0.21 0.29 (0.30) 0.23 0.26 毛利率(%) 34.6% 35.0% 34.2% 34.8% 34.9% 净利率(%) 0.9% 1.3% -1.7% 1.2% 1.3% 净资产收益率(%) 1.3% 1.8% -1.8% 1.4% 1.5% 市盈率 66.1 47.2 (45.3) 59.5 52.9 市净率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合公司渠道调整情况适当调整公司定制家具、配套产品收入增速假设，同时调整毛利率和销售费用率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-0.68/0.51/0.58亿元（此前预测2024-2025年为1.01/1.08亿元），对应EPS为-0.30/0.23/0.26元。采用DCF估值法，给予公司DCF目标估值14.37元，维持“增持”评级。 图1：给予公司DCF目标估值14.37元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 14.37 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.46% 16.30 18.58 22.17 28.69 44.11 6.96% 14.96 16.77 19.50 24.07 33.29 7.46% 13.83 15.29 17.42 20.76 26.83 WAC 7.96% 12.85 14.05 15.74 18.28 22.54 8.46% 12.00 13.00 14.37 16.34 19.46 C(%) 8.96% 11.25 12.09 13.21 14.79 17.16 9.46% 10.59 11.30 12.23 13.51 15.35 9.96% 10.00 10.61 11.39 12.44 13.90 10.46% 9.47 9.99 10.66 11.53 12.71 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.17% 无杠杆影响的β系数 0.9537 考虑杠杆因素的β系数 1.3544 市场收益率Rm 9.20% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 11.69% 债务比率D/(D+E) 35.91% 债务利率rd 3.60% WACC 8.46% 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 地产竣工不及预期。 行业竞争加剧。 加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,569 2,991 2,577 2,728 2,932 营业收入 5,314 4,900 4,040 4,205 4,427 应收票据、账款及款项融资 204 189 156 162 171 营业成本 3,475 3,186 2,657 2,741 2,883 预付账款 33 38 32 33 35 营业税金及附加 55 54 44 46 48 存货 883 777 648 668 703 营业费用 1,257 1,081 992 928 977 其他 960 437 422 424 425 管理费用及研发费用 478 480 377 388 409 流动资产合计 3,649 4,432 3,834 4,014 4,265 财务费用 67 48 72 76 78 长期股权投资 7 5 5 5 5 资产、信用减值损失 30 54 21 21 21 固定资产 2,022 1,960 2,479 2,939 3,342 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 264 301 302 302 303 投资净收益 29 3 3 3 3 无形资产 1,487 1,468 1,415 1,363 1,310 其他 48 55 49 49 49 其他 752 627 584 571 571 营业利润 29 57 (71) 58 65 非流动资产合计 4,532 4,360 4,784 5,180 5,531 营业外收入 7 5 5 5 5 资产总计 8,180 8,792 8,619 9,195 9,796 营业外支出 6 7 7 7 7 短期借款 1,077 2,105 2,105 2,105 2,105 利润总额 30 55 (73) 56 63 应付票据及应付账款 960 1,040 868 895 941 所得税 (16) (10) (6) 4 5 其他 1,638 1,223 579 579 579 净利润 46 65 (68) 51 58 流动负债合计 3,674 4,369 3,552 3,580 3,626 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0 长期借款 486 461 959 1,456 1,954 归属于母公司净利润 46 65 (68) 51 58 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.21 0.29 -0.30 0.23 0.26 其他 440 347 345 345 345 非流动负债合计 926 808 1,303 1,801 2,298 主要财务比率 负债合计 4,600 5,177 4,856 5,380 5,924 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (1) (1) (1) (1) (1) 成长能力 实收资本（或股本） 199 198 225 225 225 营业收入 -27.3% -7.8% -17.5% 4.1% 5.3% 资本公积 1,450 1,451 1,819 1,819 1,819 营业利润 -48.4% 92.5% -226.0% 180.7% 12.2% 留存收益 1,931 1,966 1,720 1,772 1,830 归属于母公司净利润 -48.4% 40.1% -204.2% 176.0% 12.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,580 3,615 3,763 3,814 3,872 毛利率 34.6% 35.0% 34.2% 34.8% 34.9% 负债和股东权益总计 8,180 8,792 8,619 9,195 9,796 净利率 0.9% 1.3% -1.7% 1.2% 1.3% ROE 1.3% 1.8% -1.8% 1.4% 1.5% 现金流量表 ROIC 2.9% 2.1% 0.0% 1.7% 1.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 46 65 (68) 51 58 资产负债率 56.2% 58.9% 56.3% 58.5% 60.5% 折旧摊销 277 274 288 318 364 净负债率 2.9% 0.0% 17.4% 26.2% 33.4% 财务费用 67 48 72 76 78 流动比率 0.99 1.01 1.08 1.12 1.18 投资损失 (29) (3) (3) (3) (3) 速动比率 0.75 0.84 0.90 0.93 0.98 营运资金变动 (165) (181) (633) (2) (1) 营运能力 其它 (150) 596 (3) 0 0 应收账款周转率 29.3 26.0 24.5 27.6 27.8 经营活动现金流 47 799 (346) 440 496 存货周转率 3.9 3.8 3.7 4.2 4.2 资本支出 (1,060) (99) (712) (714) (715) 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 (1) 2 0 0 0 每股指标（元） 其他 1,166 (59) 3 3 3 每股收益 0.21 0.29 -0.30 0.23 0.26 投资活动现金流 104 (155) (709) (710) (712