主要观点
- 宏观：中央一揽子政策改善宏观预期，但需警惕特朗普当选带来的贸易保护主义及美元长期高利率后的硬着陆风险。
- 供应：旺产季中后期，天气扰动（台风、拉尼娜）影响产量，东南亚原料价格高位松动，加工厂利润改善，产能拐点待验证。
- 库存：青岛库存累库，NR仓单快速回落，RU仓单季节性提升缓慢，顺丁库存反弹，丁二烯库存反弹。
- 需求：地产政策刺激房价回稳但严控增量，重卡销量弱势，乘用车回暖，工程机械走低，海外汽车销量震荡偏弱。
- 策略：供应增加但产量受天气影响偏紧，关注产能拐点，四季度需求边际改善，择机逢低多头参与，NR支撑13500。
- 风险点：天气、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
期现市场
- 天然橡胶高位承压，合成胶低迷回调。
- 现货全乳胶价格处于五年高位，合成胶原料丁二烯回调幅度大。
- 月差：RU1-5月差-170，NR连一-连三月差-100后反弹至0再走弱，BR连一-连三月差50保持微back。
- 现货全乳胶对20号胶价差走高，青岛保税区STR20库提价低于CIF。
原料价格
- 泰国原料价格高位松动，未突破上半年高点，胶水波动性大。
- 全球旺产季中后期，泰国人工成本走高提振胶水价格。
- 加工厂利润改善。
库存
- 社会库存：青岛合成胶厂内库存走高，贸易商库存低位震荡。
- 丁二烯港口库存反弹。
- RU交易所库存季节性攀升力度弱，NR交易所库存快速回落。
- NR仓单在5年高位快速回落。
- 合成胶库存：顺丁橡胶厂内库存反弹，贸易商库存低位震荡。
供给端
- ANRPC数据：2024年全球天胶产量预计同比增1.1%至1450.2万吨，泰国降0.5%，印尼降5.1%，中国增6.9%。
- 1-9月成员国天然橡胶累计产量同比减少0.5%以内。
- 进口量：中国橡胶进口量波动。
- 产能：供需过剩拐点已至，单产压制消失，天气、病虫害、宏观政策将影响价格高度。
- NINO指数：厄尔尼诺后拉尼娜影响，预计2025年初出现橡胶价格高点。
需求端
- 轮胎开工率：全钢胎开工率边际回落，半钢开工率保持高位。
- 轮胎产量：2024年9月轮胎外胎产量同比增9.1%，边际走低；出口同比增9.9%，边际走低。
- 重卡销量：2024年10月重卡销量6.3万辆，同比下降22%，累计降幅5%。
- 乘用车销量：10月乘用车销量较好，政策刺激力度大，明年有望延续。
- 海外汽车销量：美国销量高位震荡偏弱，日本销量反弹，总体一般。
- 基建：水泥产量同比-10.7%，跌幅扩大；工程需求疲软，但交通投资和特别国债利好。
- 房地产：新开工持续走弱，政策加速发力有望回稳。
- 货运量：公路货运量表现稳健。
研究结论
- 天然橡胶供应增加但产量受天气影响偏紧，四季度需求边际改善，建议择机逢低多头参与，NR支撑13500。
- 合成胶低迷回调，关注宏观和需求变化。
