公司信息更新报告：发力高规格交换芯片，有望受益于国产化浪潮

盛科通信（688702.SH） 2024年11月18日 投资评级：买入（维持） 发力高规格交换芯片，有望受益于国产化浪潮 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师）雷星宇（联系人） 日期2024/11/18 jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 leixingyu@kysec.cn 证书编号：S0790124040002 当前股价(元)66.11 一年最高最低(元)81.66/27.04 总市值(亿元)271.05 流通市值(亿元)133.21 总股本(亿股)4.10 流通股本(亿股)2.01 近3个月换手率(%)72.48 股价走势图 盛科通信沪深300 中国移动助力高规格交换芯片研发，公司有望充分受益于国产化替代浪潮 中国移动开启企业联合实验室智算网络GSE交换芯片合作伙伴招募，拟联合企业研发适用于智算、通算、超算等场景的芯片产品，助力提升国内芯片核心技术掌控力。中国移动计划在GSE交换芯片方向投入上亿资金，与合作伙伴共同开发一款高规格的（51.2T以上）芯片产品。我们认为盛科通信作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益。考虑到公司高端产品2024年仅为小批量交付，营收增长短期承压，我们下调2024-2026年营收预测，预计2024-2026年营业收入分别为11.62/15.36/20.88亿元（原13.62/17.37/22.05亿元），当前收盘价对应PS为 23.3/17.7/13.0倍，伴随网络产品国产化进程加快，公司交换芯片业务有望长期受 益，维持“买入”评级。 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《高端产品导入顺利，高强度研发夯实产业护城河—公司信息更新报告》 -2024.8.29 2024Q2中国交换机市场环比改善，非数据中心交换机市场或有复苏迹象 据IDC数据，2024Q2全球以太网交换机中数据中心市场收入同比增长7.6%，环比增长15.8%，其中200/400GbE交换机市场总收入同比增长104.3%，环比增长35.7%，数据中心对高速以太网交换机需求旺盛。分区域来看，2024Q2中国以太网交换机市场规模同比增长8.7%，环比增长49.9%。2024Q2全球非数据中心交换机市场环比增长15.0%，伴随全球经济回暖，或有复苏迹象。 公司维持高强度研发投入，发力三大方向 公司在三大方向持续发力：（1）持续拓展超大数据中心高端芯片产品；（2）持续丰富已量产产品系列，加速迭代升级，把握国产化浪潮；（3）布局接入级产品，构筑底层平台化能力，夯实产业护城河。截至2024年上半年，公司多核心架构产品延展性良好，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8T/25.6T产品已向客户送样测试，导入测试取得良好进展，预计2024年实现小批量交付。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 768 1,037 1,162 1,536 2,088 YOY(%) 67.4 35.2 12.0 32.1 36.0 归母净利润(百万元) -29 -20 -87 31 116 YOY(%) -751.2 33.6 -345.5 135.7 274.7 毛利率(%) 43.2 36.3 35.9 35.7 36.0 净利率(%) -3.8 -1.9 -7.5 2.0 5.6 ROE(%) -8.1 -0.8 -3.8 1.3 4.8 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.05 -0.21 0.08 0.28 P/S(倍) 35.3 26.1 23.3 17.7 13.0 P/B(倍) 74.8 11.4 11.9 11.7 11.2 风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1023 2863 2641 2662 2678 营业收入 768 1037 1162 1536 2088 现金 365 1031 1373 1172 1588 营业成本 436 661 745 988 1337 应收票据及应收账款 149 90 77 138 142 营业税金及附加 2 3 4 5 6 其他应收款 1 0 1 1 2 营业费用 35 40 44 41 50 预付账款 189 404 260 213 251 管理费用 47 57 63 61 77 存货 281 716 526 792 424 研发费用 264 314 401 438 532 其他流动资产 38 621 404 347 272 财务费用 47 24 20 11 10 非流动资产 294 282 285 299 371 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 37 44 28 39 40 固定资产 223 216 219 257 329 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 53 28 31 10 10 投资净收益 0 0 1 0 0 其他非流动资产 17 38 35 31 31 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1317 3145 2926 2961 3049 营业利润 -33 -20 -88 30 115 流动负债 837 754 622 625 590 营业外收入 4 1 1 2 2 短期借款 691 376 376 376 350 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 77 53 40 54 53 利润总额 -29 -20 -87 31 116 其他流动负债 69 325 205 195 187 所得税 0 0 0 0 0 非流动负债 117 22 22 23 29 净利润 -29 -20 -87 31 116 长期借款 57 0 0 1 8 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 61 22 22 22 22 归属母公司净利润 -29 -20 -87 31 116 负债合计 954 776 643 648 619 EBITDA 64 51 -34 98 165 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.07 -0.05 -0.21 0.08 0.28 股本 360 410 410 410 410 资本公积 31 2007 2007 2007 2007 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -28 -48 -135 -104 13 成长能力 归属母公司股东权益 362 2369 2282 2313 2429 营业收入(%) 67.4 35.2 12.0 32.1 36.0 负债和股东权益 1317 3145 2926 2961 3049 营业利润(%) -861.1 38.3 -334.7 133.8 285.4 归属于母公司净利润(%) -751.2 33.6 -345.5 135.7 274.7 获利能力毛利率(%) 43.2 36.3 35.9 35.7 36.0 净利率(%) -3.8 -1.9 -7.5 2.0 5.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -8.1 -0.8 -3.8 1.3 4.8 经营活动现金流 -111 -263 202 -167 502 ROIC(%) -0.7 -0.8 -3.4 1.0 3.9 净利润 -29 -20 -87 31 116 偿债能力 折旧摊销 73 73 57 72 56 资产负债率(%) 72.5 24.7 22.0 21.9 20.3 财务费用 47 24 20 11 10 净负债比率(%) 124.7 -26.6 -42.7 -33.4 -49.7 投资损失 0 0 -1 -0 -0 流动比率 1.2 3.8 4.2 4.3 4.5 营运资金变动 -216 -350 211 -281 318 速动比率 0.6 2.3 3.0 2.6 3.4 其他经营现金流 15 10 2 2 1 营运能力 投资活动现金流 -163 -657 161 -25 -57 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.7 资本支出 163 57 60 86 128 应收账款周转率 8.0 12.1 23.0 24.0 25.0 长期投资 0 -600 0 0 0 应付账款周转率 3.9 10.2 16.0 21.0 25.0 其他投资现金流 0 0 222 60 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 251 1582 -22 -9 -28 每股收益(最新摊薄) -0.07 -0.05 -0.21 0.08 0.28 短期借款 306 -315 0 0 -26 每股经营现金流(最新摊薄) -0.27 -0.64 0.49 -0.41 1.22 长期借款 11 -57 0 1 6 每股净资产(最新摊薄) 0.88 5.78 5.57 5.64 5.93 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 1976 0 0 0 P/E -921.3 -1387.8 -311.5 872.9 233.0 其他筹资现金流 -73 -73 -22 -10 -8 P/B 74.8 11.4 11.9 11.7 11.2 现金净增加额 -11 666 342 -201 416 EV/EBITDA 428.8 506.3 -765.3 265.7 155.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证