优化产业布局、推动业绩提升

西大门（605155） 证券研究报告 2024年11月18日 优化产业布局、推动业绩提升 公司发布三季报 公司24Q3收入2.2亿元，同增28%；归母净利0.3亿元同增16%，扣非后归母净利0.3亿元同增17%； 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.54元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司收入5.9亿元同增31%，归母净利0.9亿元同增15%，扣非后 A股总股本(百万股) 191.56 归母净利0.9亿元同增17%； 流通A股股本(百万股) 189.10 24Q1-3公司毛利率42.41%同增3.73pct；净利率14.74%同减0.78pct。 加强营销体系建设，提升公司品牌力 一方面，通过实地了解客户需求，切实解决客户难题，不断完善和丰富产品，通过数字化图册和传统样卡相结合的方式将产品更好的推介给国内外客户，增加客户对公司产品的了解范围，同时也能更快速便捷地推广公司的新产品，增加客户对产品的认可度，进一步提升公司市场竞争力；另一方面，公司扩大了遮阳成品部门的规划，采用线下线上、国内国外相区分的营销战略。针对国外成品销售市场，公司开展了海外电商业务，通过亚马逊等海外线上平台，持续拓展海外客户，目前产品受到众多海外消费者认可和好评，实现显著增长。针对国内成品销售市场，公司扩大了线下直 A股总市值(百万元)1,827.50 流通A股市值(百万元)1,803.99 每股净资产(元)6.48 资产负债率(%)7.41 一年内最高/最低(元)19.00/7.73 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 营办事处的服务范围，有专业的销售团队和安装服务技术团队驻点。 接下来，公司将继续加强营销体系建设，拓展营销渠道，提升营销效率，进一步增强品牌知名度与美誉度，持续巩固市场领先地位。坚持产品创新和营销创新，加大新品开发，准确定位，为客户提供更优质的服务，持续推动公司销售业绩的突破性提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是一家长期专注于功能性遮阳材料及成品的研发、生产和销售的高新技术企业，目前已成为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，产品远销全球六大洲、70余个国家和地区。主要产品包括阳光面料、涂层面料、可调光面料及功能性遮阳成品。我们预计公司24-26年EPS分别为0.56元、 0.68元以及0.83元，PE分别为17X、14X、12X。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 499.10 637.33 813.84 1,034.87 1,268.23 增长率(%) 7.22 27.69 27.69 27.16 22.55 EBITDA(百万元) 130.25 157.21 157.07 185.88 219.93 归属母公司净利润(百万元) 82.04 91.14 107.96 130.16 158.32 增长率(%) (8.33) 11.08 18.46 20.56 21.64 EPS(元/股) 0.43 0.48 0.56 0.68 0.83 市盈率(P/E) 22.27 20.05 16.93 14.04 11.54 市净率(P/B) 1.61 1.52 1.36 1.28 1.19 市销率(P/S) 3.66 2.87 2.25 1.77 1.44 EV/EBITDA 9.08 9.51 7.49 6.59 5.38 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：汇率风险；销售费用风险；原材料价格波动风险。 股价走势 西大门沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% -52% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《西大门-半年报点评:跨境电商驱动收入增长》2024-08-27 2《西大门-年报点评报告:遮阳成品业绩靓丽，发力跨境电商》2024-04-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 473.72 556.21 592.40 524.87 569.94 营业收入 499.10 637.33 813.84 1,034.87 1,268.23 应收票据及应收账款 49.40 67.01 73.16 116.57 130.03 营业成本 327.87 390.50 498.64 634.11 781.61 预付账款 6.60 6.78 15.93 11.17 20.76 营业税金及附加 3.62 5.44 6.01 7.99 9.79 存货 137.82 156.59 239.93 265.42 345.83 销售费用 49.01 94.82 122.16 156.78 185.54 其他 3.97 4.44 10.73 9.57 17.03 管理费用 32.27 37.94 52.90 67.27 82.43 流动资产合计 671.51 791.04 932.15 927.61 1,083.59 研发费用 19.12 25.56 32.55 41.39 50.73 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (19.42) (18.10) (19.72) (19.30) (18.99) 固定资产 394.06 404.93 453.42 479.98 483.80 资产/信用减值损失 (3.08) (5.10) (4.09) (4.59) (4.34) 在建工程 26.79 3.52 18.52 45.22 70.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.95 33.05 31.97 30.88 29.79 投资净收益 5.33 2.10 4.37 3.23 3.80 其他 92.79 68.50 57.79 73.03 66.44 其他 (7.08) 2.99 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 547.58 510.00 561.70 629.11 650.68 营业利润 91.46 101.19 121.58 145.26 176.56 资产总计 1,219.09 1,301.04 1,493.85 1,556.72 1,734.27 营业外收入 0.08 0.04 0.06 0.05 0.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.71 0.22 0.49 0.56 0.50 应付票据及应付账款 36.42 28.32 78.22 52.24 100.21 利润总额 90.83 101.01 121.15 144.75 176.12 其他 20.31 45.56 69.48 72.50 98.02 所得税 11.07 13.02 15.46 18.22 22.20 流动负债合计 56.73 73.87 147.70 124.74 198.24 净利润 79.76 87.99 105.69 126.53 153.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.29) (3.15) (2.27) (3.62) (4.41) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 82.04 91.14 107.96 130.16 158.32 其他 7.46 7.92 6.62 7.33 7.29 每股收益（元） 0.43 0.48 0.56 0.68 0.83 非流动负债合计 7.46 7.92 6.62 7.33 7.29 负债合计 86.03 100.37 154.32 132.07 205.53 少数股东权益 0.67 0.00 (1.57) (4.06) (7.11) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 134.40 136.92 191.56 191.56 191.56 成长能力 资本公积 597.87 616.23 616.23 616.23 616.23 营业收入 7.22% 27.69% 27.69% 27.16% 22.55% 留存收益 400.12 464.38 538.93 628.41 738.05 营业利润 -6.83% 10.63% 20.16% 19.47% 21.55% 其他 0.00 (16.85) (5.62) (7.49) (9.99) 归属于母公司净利润 -8.33% 11.08% 18.46% 20.56% 21.64% 股东权益合计 1,133.06 1,200.67 1,339.53 1,424.65 1,528.74 获利能力 负债和股东权益总计 1,219.09 1,301.04 1,493.85 1,556.72 1,734.27 毛利率 34.31% 38.73% 38.73% 38.73% 38.37% 净利率 16.44% 14.30% 13.27% 12.58% 12.48% ROE 7.25% 7.59% 8.05% 9.11% 10.31% ROIC 12.08% 12.78% 15.43% 15.97% 16.66% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 79.76 87.99 107.96 130.16 158.32 资产负债率 7.06% 7.71% 10.33% 8.48% 11.85% 折旧摊销 36.04 42.58 47.89 51.76 54.62 净负债率 -41.81% -46.33% -44.22% -36.84% -37.28% 财务费用 (10.23) (4.37) (19.72) (19.30) (18.99) 流动比率 8.55 8.56 6.31 7.44 5.47 投资损失 (5.33) (2.10) (4.37) (3.23) (3.80) 速动比率 6.79 6.86 4.69 5.31 3.72 营运资金变动 (77.56) 6.08 (40.27) (100.47) (30.87) 营运能力 其它 78.71 (24.27) (2.27) (3.62) (4.41) 应收账款周转率 12.08 10.95 11.61 10.91 10.29 经营活动现金流 101.40 105.91 89.22 55.29 154.88 存货周转率 3.62 4.33 4.10 4.10 4.15 资本支出 66.48 28.83 111.60 103.21 82.82 总资产周转率 0.42 0.51 0.58 0.68 0.77 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 153.14 (46.79) (217.54) (203.91) (161.81) 每股收益 0.43 0.48 0.56 0.68 0.83 投资活动现金流 219.62 (17.96) (105.93) (100.70) (78.98) 每股经营现金流 0.53 0.55 0.47 0.29 0.81 债权融资 19.42 18.10 19.72 19.30 18.99 每股净资产 5.91 6.27 7.00 7.46 8.02 股权融资 (26.88) (23.36) 33.17 (41.42) (49.82) 估值比率 其他 (16.46) (4.77) 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 22.27 20.05 16.93 14.04 11