经济阶段性企稳，但分化依旧存在

国债期货研报总结

经济数据普遍改善，结构性分化仍存

• 10月经济数据普遍改善：社零增速上升至4.8%，新房销售面积增速跌幅收窄至-15.8%，基建和制造业累计增速分别录得9.4%和9.3%。
• 供给和需求分化：工增同比增速仍然超过消费和固定资产投资增速，供强需弱的问题仍然存在。
• 房地产市场改善：新房销售增速跌幅收窄，但开发投资增速跌幅扩大，资金流改善尚未传导至新开工。
• 制造业和基建投资：制造业投资增速明显高于民间投资，中央政府主导的基建分行业增速明显超过地方。

资金面或边际收敛，短期曲线走平

• 短期策略建议：
  • 短线以偏空思路对待，长线把握调整后的买入机会。
  • 关注做平曲线短端的策略机会。
  • 若担心政策风险，建议关注空头套保策略。
• 资金面分析：
  • 市场担忧政府债供给压力，资金面均衡略承压。
  • 美元指数持续走强，人民币贬值压力上升。

风险提示

• 政府债发行节奏不及预期。

关键数据概览

• 社零增速：10月同比增长4.8%，前值3.2%。
• 新房销售面积增速：1-10月同比下降15.8%，前值-17.1%。
• 基建投资增速：1-10月同比增长9.4%，前值9.2%。
• 制造业投资增速：1-10月同比增长9.3%，前值9.2%。
• 制造业民间投资增速：1-10月同比下降0.3%，前值-0.2%。
• 中央政府主导的基建投资增速：1-10月同比增长37.9%，前值37.1%。

结论

• 经济数据改善主要依赖政策支持，私人部门内生性支出动能仍显不足。
• 资金面存在收敛压力，需关注政府债发行节奏。
• 长期来看，经济修复路径复杂，需关注政策与外部环境变化。