信用债观察大量国企退名单，债务置换终落地

信用债观察

市场回顾与核心观点

1. 无锡市惠山区宣布大量国企退名单：无锡市惠山区宣布辖内22家国企退出“331”监管名单，表明发达地区退名单的速度可能会超过其他地区。无锡属于发达地区，隐债清零速度快，因此退名单也会更快。

2. 人大会议宣布10万亿债务置换计划：人大会议宣布10万亿债务置换计划，规模符合预期，但置换债发行节奏比预期快。化债期限拉长到2029年之后，降低地方政府每年的化债压力，超出预期。年内地方置换债将发行两万亿，超出预期。

3. 政策信号与市场影响：本次会议进一步释放了减少城投融资限制的政策信号，但短期内城投债供给难以上升。建议关注短债下沉策略，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行。

信用债市场行情

1. 收益率变动：近两周（11月8日至11月25日），信用债利率多下行，3Y AAA-银行二级下行最多。3Y AA-城投走阔最多，3Y AAA-银行二级压缩最多。

2. 信用利差：近两周，信用利差涨跌互现，3Y AA-城投走阔最多，3Y AAA-银行二级压缩最多。期限利差多走阔，3-1Y AA-城投走阔最多。

主要行业信用利差

1. 主要行业利差：压缩最多的是银行(-3.4bp)，走阔最多的是钢铁（5.2bp）。

2. 利差水平：最高的三个行业是房地产(69.8bp)、钢铁(70.9bp)和城投(63.9bp)。

各省城投利差

1. 利差变化：各省城投利差多走阔，走阔最多的是青海（32.1BP）。

2. 利差水平：最高的三个省是青海（250.2BP）、云南（149.7BP）和贵州（132.1BP）。

估值水平

1. 中高评级、期限较短的产业&城投债信用利差相对较高：1Y AA产业债的信用利差分位数最高，为83.02%。

2. 套息空间：3Y AAA-银行永续债压缩最多，城投&产业债1Y、3Y和5Y套息空间历史分位数分别约36%、18%和18%。

风险提示

1. 政策转向超预期：国内或海外政策发生重大转向，影响市场变化。
2. 流动性风险：银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动。
3. 信用风险超预期：民营地产债和城投债出现超预期违约。

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以上为研报的主要内容和关键数据总结。