铜策略周报

交易咨询从业证书号:Z0001897 审核人:吴玉新 2024年11月16日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 铜：中枢下移，考验前低 汇报人：王伟伟 期货从业资格号:F0257412 01数据概况：核心策略 目录 CONTENTS 02宏观背景：驱动估值 03供需平衡：逻辑推演 04库存周期：评价体系 05成本收益：利润传导 01.数据概况：核心策略 项目 重要提示 评估 宏观驱动 ①②③ 美国：近期经济数据保持韧性，国债利率反弹压缩延后或压缩降息空间，利多美元中国：9月底至今货币财政不断发力，短期财政侧重防风险补缺口，超额刺激等待两会全球：美国经济强于欧洲、日本，息差拉大，短期美元表现强势，利空商品 中线偏空 供需平衡 ①②③ 铜矿供应：2024年铜矿产量增加37.9万吨，2025年预计增加79.5万吨精铜冶炼：2024年精铜产量增加111.6万吨，2025年预计增加44.9万吨精铜消费：2024年精铜消费增加59.4万吨，2025年预计增加72.5万吨 中线偏空 库存评估 ①②③ 全球交易所库存本周合计50.07万吨，较上周50.99万吨，下降0.92万吨；全球交易所库存占2024年预估消费比约1.84%，评估中性（海外库存消费比高于国内）；本周交易所库存：SHFE库存13.05万吨（-0.92万吨），LME库存27.2万吨(-0.05万吨)，COMEX库存9.83万吨（+0.05万吨）。 中性 成本收益 ①②③④ 2024冶炼扩展快于矿山增产速度，冶炼加工费TC受到压制，2025年有所好转；10月铜精矿长单冶炼盈利1619元/吨（9月1879元/吨）；2024年铜精矿长单TC80美元/吨（-5），4季度进口现货铜精矿季度采购指导价35美元/吨（+5），周度进口铜精矿10.33美元/吨（-0.12）中短期铜矿供需依旧偏紧，加工费报价：周度TC<季度TC<年度TC 中/短期利多 【投资逻辑】： ①供应端：铜精矿供需紧张的格局依然再维持，对铜价提供了显著的底部支撑； ②消费端：美国大选结束，新政府侧重于贸易贸易保护主义，利空中国出口和全球消费需求。中美刺激 措施预期2025年2季度开始逐步体现。 ③金融端：抬升美国未来通胀中枢，降低美国降息和宽松预期，利多美元，利空中美、中欧、中日息差。美国财政支出将进行优化，赤字下降叠加地缘风险好转预期，利空贵金属投资价值和避险情绪，拖累铜价中枢下移。 【投资策略】：短期中枢下移，偏弱考验前低 01.宏观背景：驱动、估值 3.0 财政收入缺口政府性基金收入缺口合计缺口 2.6 2.5 2.0 1.4 1.5 1.2 1.0 0.7 0.8 0.5 0.1 0.0 2023 2024 财政支出缺口 政府性基金支出缺口 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 合计缺口 3.3 2.8 1.7 1.7 0.5 0.1 20232024 29.5 26.8 22.4 21.2 （预测） （预算） （预测） （预算） 公共财政收入 公共财政收入 公共财政与政府性基金收入公共财政与政府性基金收入 37.2 28.0 28.5 （预算） 公共财政与政府性基金支出 （预测） 公共财政与政府性基金支出 （预算）公共财政支出 （预测）公共财政支出 40.6 地方政府:新增专项债券:累计值：万亿元地方政府:新增一般债券:累计值：万亿元 5 2021年 2022年 2023年 2024年 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.0 2021年 2022年 2023年 2024年 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1个月 3个月 6个月 1年 2023-092023-122024-032024-062024-09 美国国债：不同期限收益率单位%不同期限国债对应潜在降息空间单位基点BP 1个月 -5 -15 -31 -41 1年 6个月 3个月 美联储资产规模情况：万亿美元美国银行准备金占银行总资产比例：% 10.0 美联储:持有国债美联储:持有MBS美联储:总资产 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2002-12 2006-12 2010-12 2014-12 2018-12 2022-12 5.0 美国:银行准备金万亿美元 银行准备金占银行总资产比例 25% 4.020% 3.0 15% 2.0 10% 1.0 5% 0.0 0% 200820102012201420162018202020222024 40% 新开工TTM：同比 竣工TTM：同比（滞后30个月） 20% 0% -20% -40% -60% 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01 2026-07 80 电源基本建设投资完成额:累计同比 电网基本建设投资完成额:累计同比 60 40 20 0 2022-01 -20 2022-06 2022-112023-042023-092024-022024-07 100 产量:汽车:累计值:同比 产量:新能源汽车:累计值:同比 75 50 25 0 -25 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -50 30 25 20 15 10 5 0 产量:空调:累计同比 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 中国:发电新增设备容量:太阳能:当月值万千瓦中国:发电新增设备容量:风能:当月值万千瓦 6000 2022 2023 2024 4000 2000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 2022 2023 2024 3000 2000 1000 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01.供需平衡：逻辑推演 单位：千吨 世界精炼铜使用量及供应预测2024/2025 REGIONS('000tCu) COPPERMINEPRODUCTION REFINEDCOPPERPRODUCTION REFINEDCOPPERUSAGE 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 Africa 3665 3981 4422 2409 2614 2926 184 187 180 N.America 2340 2432 2531 1574 1689 1676 2133 2188 2255 LatinAmerica 8862 8631 9059 2514 2350 2403 381 395 405 Asean-10 1063 1143 1078 454 636 1177 1151 1220 1306 AsiaexAsean/CIS 2587 2654 2925 14907 15642 16232 18743 19223 19750 Asia-CIS 983 1010 1072 499 517 531 107 107 107 EU 760 766 800 2467 2467 2524 2985 2934 2969 EuropeOthers 1241 1331 1514 1234 1266 1352 871 897 902 Oceania 866 858 852 445 450 452 TOTAL 22367 22806 24253 26503 27632 29273 26555 27150 27875 Worldadjusted1/2/ 22367 22746 23541 26503 27619 28068 26556 27150 27875 %change 2.0% 1.7% 3.5% 4.9% 4.2% 1.6% 2.8% 2.2% 2.7% WorldRefinedBalance(Chinaapparantusagebasis) -53 469 194 更新日期：2024/9/26 140 120 123.0 111.6 100 80 65.7 72.6 79.5 72.5 61.9 60 59.4 44.5 40 37.3 37.9 44.9 20 0 2022 2023 矿山产量：增加值精炼铜产量：增加值 2024 精炼铜消费：增加值 2025 更新日期：2024/9/26 ICSG铜矿产量季节性:万吨ICSG精铜产量季节性:万吨 250 2020 2021 2022 2023 2024 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 240 2020 2021 2022 2023 2024 230 220 210 200 190 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内：电解铜2020年2021年2022年2023年2024年E2024年同比 电解铜产量 1季度215248250271292 2季度228256250285300 3季度236245261293306 4季度251249267295297 合计 930 998 1028 1144 1195 4.5% 电解铜 消费量 1季度253315312321334 2季度361341333383360 3季度333352374387403 4季度343353357399395 合计 1289 1362 1375 1490 1491 0.1% 电解铜净进口 1季度7881796886 2季度10277827464 3季度14964928769 4季度10195899890 合计 431 317 341 327 309 -5.5% 社会库存 变动 1季度4015171944 2季度-31-9-1-244 3季度52-43-22-7-27 4季度9-10-1-5-8 合计 71 -47 -5 -19 14 SMM：中国电解铜产量季节性：万吨SMM：中国电解铜消费量季节性：万吨 110 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 2021 2022 2023 2024 130 110 90 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01.库存周期：评价体系 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 LME3个月铜 全球：交易所库存/消费 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 三大交易所所库存/全球精炼铜消费量比值： 当比值接近1%时，代表全球交易所库存仅够使用3天左右，处于极度低库存区，利多铜价； 当比值大于3%时，代表全球交易所库存可以使用超过10天，处于了显性高库存区，利空铜价。 中国：铜社会库存（含保税）万吨中国：铜上期所库存万吨 50 2021 2022 2023 2024 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 40 2021 2022 2023 2024 30 20 10 0 010