建材行业2025年投资策略：经济政策发力，建材预期反转

证券研究报告 经济政策发力，建材预期反转 建材行业2025年投资策略 姓名张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 邮箱：zhangxucheng@kysec.cn 2024年11月18日 核心观点 1.政策支持：化债政策出台，建材板块有望迎估值修复 地产支持政策已使边际改善，大中城市销售面积环比大幅收窄。政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提升 地方债务限额等。基建托底发力，新增地方政府专项债券有望对基建投资构成支撑。 2.消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化 消费建材企业营收有所提升，现金流呈改善趋势。信用减值风险有望大幅减弱，毛利率有望持续改善。随着地产融资端政策逐步落地，信用风险或将筑底企稳，消费建材企业新增坏账的风险有望减弱，叠加前文分析，毛利率有望延续改善趋势。 3.传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善 受现竣工端持续下滑，浮法玻璃现货价格持续下跌且库存增加。基建已成为水泥最大的应用领域，有望对冲地产需求下滑，煤炭价格下行，成本压力缓解致水泥盈利有所修复。 4.药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔 “一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。 5.玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时 玻纤新增产能已放缓，且库存拐点已显，同时出口数据向好代表海外需求表现更好，二季度开始将进入玻纤需求旺季，叠加国内经济复苏预期，预计国内需求也将逐步改善。当前玻纤已经处于涨价阶段。 6.投资逻辑：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期 建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。推荐【东方雨虹】【三棵树】【力诺特玻】【旗滨集团】【坚朗五金】 【伟星新材】。 7.风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险。 目录 CONTENTS 1 2 行情回顾：2024表现整体承压，9月底政策助力回暖 3 4 5 6 政策支持：经济政策发力且持续，建材基本面望扭转消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔 玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且电子纱涨价 7 8 投资建议与受益标的风险提示 1.1行情回顾：2024年以来建材整体较弱，但9月底开始大幅跑赢沪深300 2024年初至11月11日建材板块跑输沪深300指数17.60pct，9月24日以来建材板块上涨36.32%，这一阶段政策驱动的beta行情为主，9月24日，央行公布了一系列政策，包括：降准50bp，政策利率调降20bp，并引导LPR、存款利率同步调降，保持净息差稳定；降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例由15%下调10%；3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%；经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底；规模5000亿的创设证券基金保险公司互换便利工具；创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿。 图1：2024年初以来建材板块跑输沪深300指数17.60pct 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300建筑材料 图2：2024年初至11月11日建材板块跑输沪深300指数17.60pct 20.40% 2.80% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 非银金融 通信电子 家用电器 银行国防军工 汽车计算机沪深300有色金属电力设备交通运输房地产建筑装饰 环保公用事业机械设备 传媒商贸零售 钢铁煤炭 石油石化社会服务基础化工建筑材料美容护理 综合轻工制造食品饮料农林牧渔医药生物纺织服饰 -20% 图3：2024年9月底以来建材板块跑赢沪深300指数7.74pct 36.32% 28.58% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 计算机电子 非银金融国防军工电力设备 传媒商贸零售社会服务房地产综合 环保美容护理机械设备 通信建筑装饰建筑材料轻工制造 钢铁汽车 食品饮料医药生物基础化工农林牧渔沪深300有色金属纺织服饰交通运输家用电器 银行石油石化公用事业 煤炭 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2行情回顾：2024年9月底以来建材细分行业均实现上涨 图4：2024年9月底以来建材细分行业均上涨（截至2024/11/11）图5：2024年初以来除改性塑料和玻璃制造外，其他建材细分行业均上涨 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 碳纤维耐火材料水泥制造管材玻纤制造改性塑料玻璃制造 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 碳纤维管材耐火材料水泥制造改性塑料玻璃制造玻纤制造-15% 表1：2024年9月底以来建材板块个股涨涨幅排序（截至2024/11/11）表2：2024年初以来建材板块涨跌幅前十的个股 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3业绩情况：2024Q3整体盈利水平下降，药玻盈利稳健 表3：玻纤营收增速率先回暖 数据来源：Wind、开源证券研究所图7：玻纤营收增速率先回暖 数据来源：Wind、开源证券研究所 表4：2024Q3整体盈利水平下降，药玻盈利稳健 数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：2024Q3整体盈利水平下降，药玻盈利稳健 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 2 3 行情回顾：2024表现整体承压，9月底政策助力回暖政策支持：经济政策发力且持续，建材基本面望扭转消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化 4 5 6 传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且电子纱涨价 7 8 投资建议与受益标的风险提示 2.1地产政策已使基本面预期改善，大中城市销售面积环比跌幅明显收窄 政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提升地方债务限额等。2024年9月26日政治局会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，实施“四个取消、四个降低、两个增加”，包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准；降低住房贷款的首付比例、降低住房公积金贷款利率、降低存量贷款利率、降低换旧换新换购住房的税费；新增实施100万套城中村改造和危旧房改造、年底前将“白名单”信贷规模增加至4万亿。数据来看，2024年10月30大中城市销售面积同比-3.79%，降幅环比9月收窄28.64pct，一二三线城市成交均出现反弹。 图10：2024年10月全国30大中城市商品房销售面积同比-3.79%，跌幅明显收窄 图9：2024年1-9月地产销售持续下滑，但已显现筑底 20 15 10 5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 0 商品房销售面积（亿平）同比增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 150% 100% 50% 0% -50% （单位：万平方米） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300% 200% 100% 0% -100% 图11：2024年1-9月二、三线城市100大中城市成交土地面积同比有所回升 100% 50% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0% -50% -100% 201920202021202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所 全国一线城市二线城市三线城市 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2地产竣工、施工、投资均处于筑底阶段 图12：2024年1-9月地产竣工面积同比-24.4%，已处于筑底阶段 2023年保交楼政策驱动地产竣工端回暖，2024年1-9月在较高基数下竣工端大幅下滑，同比-24.4%。受房企资金承压、2024年拿地大幅下降的影响，地产施工、投资增速仍承压。 2024年1-9月房屋施工面积同比-12.2%；房地产开发投资完成额同比-9.84%。当前地产政策已开始转向，基本面正处于筑底阶段。 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 60% 40% 20% 0% -20% 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -40% 房屋竣工面积（亿平方米）同比增速（右轴） 图13：截至2024年9月末地产施工面积同比-12.2%，已处于筑底阶段 数据来源：Wind、开源证券研究所 图14：2024年1-9月房地产开发投资累计完成额同比-9.84%，已处于筑底阶段 120 100 80 60 40 20 2017-02 0 15%15 10% 5%10 0% -5%5 -10% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -15%0 60% 40% 20% 0% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -20% 房屋施工面积（亿平）同比增速（右轴） 房地产开发投资累计完成额（万亿元）YOY（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2.3基建托底发力，投资延续快速增长态势 2024年1-9月基建固定资产投资累计完成额同比增长 +9.26%；2024年1-9月新增专项债券发行额为3.6万亿，主要应用于基建领域。2024年10月8日，国家发展改革委在国新办新闻发布会上要求，用足用好今年各类资金。目前7000亿元中央预算内投资已全部下达；新增地方政府专项债券于10月底基本发行完毕；年内超长期特别国债已发行9200亿元，最后两期将在11月内发完。年内各地共有2万亿待使用的专项债资金有望对基建投资构成支撑。 图15：2024年1-9月全国基建投资累计值同比+9.26% 25 20 15 10 5 2015-0