油脂周报：政策预期摇摆，油脂波动加剧

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月17日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 政策预期摇摆油脂波动加剧 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 周五中国财政部宣布将从12月1日起降低或取消一系列商品和其他产品的出口退税，包括化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，再度提振美豆油需求预期。这也呼应了市场对特朗普上台后可能调整废食用油进口关税的预期，从而对美豆油消费构成支撑。比价关系来看，豆油较棕榈油仍有一定的性价比优势，印度等国对棕榈油的进口积极性有所下降。国内目前国内油厂开工率整体下降，但由于豆油对棕榈油的性价比优势突出，下游采购较为积极，油厂豆油库存高位缓慢去化，关注下游备货需求变化。整体来看，油脂市场强势格局仍在，走势上受到原油市场的外溢影响。随着油脂期价高位动荡过后再次发力，油脂市场强势得到巩固，豆油期价仍将偏强运行。 棕榈油 本周市场传言称印尼可能对推进提高生物柴油混合要求的计划有所放缓。传印尼B40计划仍为1月1日实施，但预计需要6个月时间达标。目前尚未证伪，引发多头平仓，棕榈油期价迎来高位剧烈动荡。马来西亚棕榈油局供需数据显示，10月底马来西亚棕榈油库存数据为188万吨，环比下降5.6%，同比下降23%，较近十年均值221万吨下降15%。MPOB公布的10月底库存数据 188.5万吨，低于市场预期，报告影响偏多。但在棕榈油价格较其他油脂明显溢价的背景下，未来棕榈油出口能否继续保持强势存疑，需要等待其他油脂补涨，需求推动才会持续。整体来看，油脂期价经历持续上涨过后，高位动荡加剧，但强势趋势并未改变，棕榈油仍是引领品种，短期震荡过后，趋势上行格局不变。 菜籽油 目前中加贸易关系和中欧贸易关系成为扰动市场的短期因素。此外，加拿大油菜籽产量仍存不确定性，虽然加拿大西部农民已经完成了油菜籽收获工作，但加拿大统计局尚未公布最终的产量预估数据。交易商预计12月份加拿大统计局可能会将2024/25年度油菜籽产量预测下调到1798万吨，较早先预测值调低100万吨。此外，加拿大油菜籽国内压榨需求和出口需求强劲。加拿 大谷物理事的报告显示，截至11月10日当周，油菜籽出口量超过26.4万吨。 这使得本年度迄今为止的出口量达到336万吨，是上年同期的约一倍。国内油菜籽供应充足，油厂开工率整体下降，菜籽油库存高位缓慢去化，近期以刚需采购为主。相比豆油和棕榈油，菜籽油受到市场情绪影响更大，随着本周菜籽油期价出现高位大幅回落，部分短线资金离场过后，资金压力释放，期价进一步调整空间受限，短期存在企稳回升的可能。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅上涨4 1.2油脂期价继续拉升4 2美豆油产量和库存下调印尼上调棕榈油出口税6 2.1美豆油库存下调投机基金大举净买入6 2.2印尼棕榈油库存环比下降马棕库存预期下调6 2.3加拿大油菜籽出口同比翻番乌克兰冬油菜籽接近尾声7 2.4三大油脂库存去化7 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8430元/吨，周比下跌680元。广州24度棕榈油现货价10090元/吨，周比下跌70元。进 口菜籽产菜油广东现货价9140元/吨，周比下跌540元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价遭遇重挫 本周国内三大油脂期价遭遇重挫，其中棕榈油表现相对抗跌，豆油、菜籽油周中跌幅均超过6%，棕榈油仍是油脂市场的风向标。同时，资金来看，三大油脂成交均出现显著放量。持仓量来看，三大油脂均出现明显减仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油需求受政策预期影响马棕油库存超预期下降 2.1美豆油库存小幅回升美豆油需求受政策预期影响 全美油籽加工商协会（NOPA）周五公布的数据显示，美国10月份大豆压榨量激增智月度历史新高，同时豆油库存自前月触及的近十年低位小幅回升。NOPA报告显示，美国会员单位10月共压榨大豆1.99959亿蒲式耳，刷新2024年3月创下的1.96406 亿蒲式耳的前次纪录，较9月的1.77320亿蒲式耳高出12.8%，较2023年10月的 1.89774亿蒲式耳高出5.4%。10月压榨数据超出此前10位受访分析师平均预估的 1.96843亿蒲式耳，分析师预估区间介于1.89500亿至2.05183亿蒲式耳之间，预估 中值为1.97425亿蒲式耳。近年来，随着加工商新建了几家工厂，并对现有工厂进行了扩建，以满足生物燃料生产商对植物油不断飙升的需求，美国的压榨产能不断扩大。分析师称，10月份的压榨数据并没有完全反映出产能的增长，由于爱荷华州得梅因的一家大型加工厂当月有部分时间因维修而闲置。但10月份的数据确实包括了一家新的NOPA会员，南达科他州大豆加工公司及其在南达科他州伏尔加的加工厂，NOPA补充说，该组织预计，最早将于11月或12月将另外两家新会员纳入其报告。截至10月31日， NOPA会员的豆油库存小幅增至10.69亿磅，此前在9月底为10.66亿磅，创下2014 年11月以来月底供应最紧张水平。 周五中国财政部宣布将从12月1日起降低或取消一系列商品和其他产品的出口退税，包括化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。美国生物燃料市场的进口废食用油供应激增，限制了对美国豆油的需求，但中国的废食用油出口放缓可能会刺激美国豆油需求。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第二周在豆油期市大举净买入，这是四周来第三次净买入。截至2024年11月12日，投机 基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单75,144手，比前一 周增加11,438手，前一周净买入26,179手。基金持有豆油期货和期权多单118,652 手，一周前107,157手；空单43,508手，一周前43,451手。豆油期货和期权的空盘 量为674,338手，一周前为629,619手。 2.2印尼重申上调生柴掺混比例马棕库存超预期下降 周三印尼政府重申在2025年1月实施B40生物柴油强制掺混计划。此前市场曾传言印尼可能推迟实施B40。印尼能源矿产资源部部长巴利尔·拉哈达利亚在周三的一次演讲中概述了该计划，他还在国会听证会上表示，印尼政府预计将在2026年前实施B50强制掺混项目。印尼提高生物柴油掺混比例是为了减少昂贵的燃料进口支出，同时支持国内棕榈油行业。分析师表示此举将提振棕榈油的需求和价格。 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，10月份马来西亚棕油产量179.7 万吨，环比下降-1.4%，去年同期193.7万吨，同比下降-7%，低于近十年均值185.8万吨，降幅-3%。10月马来西亚棕榈油出口量为173.2万吨，环比增长15.8%，去年同期146万吨，同比增长18%，较近十年均值156万吨增长11%。10月底马来西亚棕榈油库存数据为188万吨，环比下降-5.6%，去年同期245万吨，同比下降-23%，较近十 年均值221万吨下降-15%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为192 万吨，路透预估库存数据为192万吨，MPOB公布的10月底库存数据188.5万吨，低于市场预期，影响偏多。 印度炼油协会（SEA）周三称，由于节日需求旺盛，印度10月份的食用油进口量环比增长34%，其中棕榈油进口激增60%，因为国内精炼厂增加了采购量，以补充最近几个月进口低于往常而耗尽的库存。印度在过去几周庆祝十胜节（Dussehra）和光明节（Diwali）。节日期间的油炸食品的消费量通常增长，促使进口商提前囤积库存。报告显示，印度10月份食用油进口量为142.7万吨，环比增长34%。其中棕榈油进口 量为845,682吨，较9月份的52.7万吨增长60%。葵花籽油进口量达到239,116吨， 较9月份的15.2万吨增长56.5%。豆油进口量为341,818吨，较9月的38.4万吨下降11%。 2.3加拿大油菜籽出口增长德国油菜籽面积小幅下调 加拿大谷物理事的报告显示，截至11月10日当周，油菜籽出口量超过264,000吨。这使得本年度迄今为止的出口量达到336万吨。交易商预计下个月加拿大统计局可能会将2024/25年度油菜籽产量预测下调到1798万吨，较早先预测值调低100万吨。 德国油籽行业协会UFOP周二估计，德国2025年冬季油菜籽种植面积预计为105 万到109万公顷，比2024年低了4万公顷。UFOP的专家称，由于2024年产量未达到预期，可能促使一些农民调低种植计划。2024年夏季缺乏阳光，是导致2024年收获的油菜籽产量未达到预期的主要原因之一。据报道，今年农户能够在基本良好的条件下播种2025年收获的油菜籽，只有个别地区出现持续干旱。9月开始下雨后，作物普遍长势良好。直到10月中旬才出现一些问题，但是影响很小。总体而言，目前冬季油菜籽处于良好至非常好的状态，因此无需担心可能出现的冬季损害。10月份的生长条件良好，降雨不多，作物根系发育良好。 2.4三大油脂库存去化 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：周五中国财政部宣布将从12月1日起降低或取消一系列商品和其他产品的出口退税，包括化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，再度提振美豆油需求预期。这也呼应了市场对特朗普上台后可能调整废食用油进口关税的预期，从而对美豆油消费构成支撑。比价关系来看，豆油较棕榈油仍有一定的性价比优势，印度等国对棕榈油的进口积极性有所下降。国内目前国内油厂开工率整体下降，但由于豆油对棕榈