每日晨讯

每日大市点评 国内政策进入短暂空窗期，叠加美元指数走强加剧流动性压力，港股大盘上周加速向下，脱离10月以来的窄幅盘整区间。上周恒生指数全周下跌6.3%，收报19,426点。恒生科指全周下跌7.3%，收报4,327点。大市日均成交金额按周增加4.2%至1,991多亿港元。12大恒生综合行业分类指数全线下跌，当中原材料分类指数全周大跌10.5%，地产及可选消费分别跌8.4%及8.2%。 港股短期内外承压，政策底的支撑面临着基本面数据的验证和资金面压力的冲击。不过，当时恒指波幅指数暂时未有大幅上升。预计在9月底以来一揽子地产、资本市场、降准降息、以旧换新等政策组合拳以及专项债发行加速的拉动下，年内余下两个月经济数据有望保持温和修复。明年外部环境压力加剧也会使得市场逐步形成对新一轮财政刺激的预期，进一步夯实政策底的支撑。恒生指数风险溢价回升至滚动两年平均负一个标准偏差，不过，高美元无风险利率减弱了港股的吸引力。上周A股高股率的央国企表现强势，或是央行的互换便利发挥效用，而强刺激预期局部落空也使资金回流防御性较高的央国企。当前AH溢价指数也升至三年来91.5%分位数的分位置，料高股息率的H股央国企如内银、电讯、能源股或更易获得支撑。 宏观动态：10月消费略优于预期，消费品以旧换新和“双十一”消费前置支持10月消费温和反弹，10月社零同比增长4.8，增速是八个月以来最快，其中商品同比增长5.0%，是去年12月以来最快增速。剔除基数下三年平均增长也略有修复，其中商品三年平均增速反弹至4.0%。前10月固投增速未有明显改善，地产投资跌幅继续扩大，制造业及基建投资增速有所改善。通用设备、专用设备及计算器等制造业仍保持中低双位数的增速，交通、铁路、航空等基建投资增速较快。预计年内余下两个月基建、制造业投资仍有望在专项债落地稳增长的拉动下持续企稳，而地产投资较难看到改善，专项债收储以及鼓励信贷投放拿地等政策的落地起效需要较长时间。 房地产方面，根据统计局上周五公布，10月一线地市新建商品住宅价格变化理想，升幅增加，跌幅放慢/收缩。北京及广州同比降幅仅分别增加0.3个及0.1个百分点至4.9%及10.4%(注：9月降幅增加1.0个及0.2个百分点)。深圳同比降幅减少0.5个百分点至8.1%。上海同比涨幅扩大0.1个百分点至5.0%。 行业动态：恒生医疗保健指数上周下跌5.4%，跌幅较恒生指数小0.9个百分点，但是我们未见医药行业负面新闻。我们认为医保预付金制度的建立将从一定程度上缓解民营医院的资金压力，第十批国家集采对港股主要医药企业的压力可控。石药集团（1093 HK）公布三季报，由于第三季度成药业务的收入较第二季度环比下滑14.5%等原因，导致公司总收入同比下降4.9%至226.9亿元，股东净利润同比下滑15.9%至37.8亿元，与早前的盈利预告基本相符。公司表示三季度的情况主要是由于医保控费造成神经系统主要产品恩必普销售受影响，另一方面肿瘤药领域由于津优力与多美素集采等原因明显放缓。公司管理层表示，近年推出的新产品銘復樂与肿瘤药伊立替康等表现较好，因此预计2025年销售收入将回归正增长。我们认为从目前的情况看，公司业绩2025年大幅反弹的可能性不高，2025年应为缓步回升。 虚拟资产ETF板块，受惠于“特朗普交易”效应支持，上周港股虚拟资产ETF波动但整体上涨。现货比特币及以太币ETF全周分别上升约15.0%及4.5%。比特币由前周五76,000美元水平上涨，一度突破93,000美元历史新高，其后回吐至上周五89,500美元水平整固。以太币上落变化相对较大，由前周五2,900美元水平上涨，一度突破3,400美元，但后调整至上周五3,100美元水平。乐观情绪交替市场，虽然加密货币恐惧与贪婪指数己达到84点高水平，提供技术性调整的理由。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2024.11.04-11.10)：改善雏型正在印证中 新房成交量同比涨幅增加，一线城市保持增长 上周(至11月10日)30大中城市商品新房成交量达238万平方米，同比上升29.9%，增幅多于前周的28.5%，环比下跌28.3%，差于前周的31.7%环比上升，对比疫情前2018及2019年同期成交量分别低37.8%及36.0%(注：前周对比相关年份同期分别低25.4%及11.5%)。连续第二周保持同比增长。一线城市保持同比增长，其成交量对比2018及2019年同期分别高76.0%及20.0%。 去库存指标表现分化 重点监测城市开盘去化率(销售/开盘或加推套数)为47%，与去年同期持平，但低于前周的54%。另一方面，按面积，十大城市商品房存销比为56.0，低于去年同期的65.5及前周的57.2。 土地成交量整体同比转跌，但一线城市维持上升 100大中城市成交土地规划建筑面积为1,448万平方米，同比下跌30.4%，环比下跌64.3%，同比变化差于前周的33.1%同比增长。一线城市维持同比上升。一线城市成交建筑面积同比上升25.7%，环比下跌35.5%至81万平方米，同比变化差于前周的29.6%同比增长。二线城市成交建筑面积同比上升2.4%，环比下跌58.1%至457万平方米，同比变化优于前周的10.2%同比下跌。三线城市成交建筑面积同比下跌42.0%，环比下跌68.0%至910万平方米，同比变化差于前周的63.5%同比上升。 财政部：支持房地产市场税收政策即将推出 11月8日，人大常委会举行新闻发布会，宣布建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务的决议。在当日发布会上，财政部部长蓝佛安表示，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。至于关于支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面的专项债券，他表示财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 内房港股大致领先大市 上周内房港股普遍上涨，大致领先大市(恒生指数)，民企开发商较明显。央企开发商、地方国企开发商、民企开发商、中国香港/海外开发商、物业管理/中介全周分别平均上升5.1%、5.2%、12.6%、1.9%、3.1%，领先大市4.0、4.2、11.5、0.8、2.1个百分点。房托、建筑/代建/设备全周分别平均上升0.7%、0.6%，落后大市0.4、0.5个百分点。 评论：一线城市保持同比增长属于好现象 上周及前周数据显示，一线城市的新房及土地成交量皆保持同比增长。这均属于好现象。当中上周一线城市新成交量对比2018及2019年同期更分别高76.0%及20.0%。传统上，一线城市改善往往是整体市场恢复的预示。期待未来数周数据以印证市场改善雏型是如何。 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 (注：资料根据最新初值统计及近周重列后的数字) ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】中国水务（855 HK）更新报告：优化发展策略，降低资本开支（评级：买入；目标价：6.10港元） 暂停分拆上市后调整策略，注重强化运营管理 静默期前我们进行调研，了解到公司因应9月宣布暂停分拆自来水及管道直饮水业务上市计划，调整了发展策略，由快速新增项目转变为强化现有运营管理，以降低资本开支。是次策略调整将主要导致自来水及管道直饮水两项业务的非现金流建设收入贡献下跌。我们预计公司建设收入占总收入比例将由FY24的45.5%分别下跌至FY25-27的42.0%、41.2%、39.8%。 自来水调价流程持续 另一方面，自来水调价流程持续。FY24公司共有四个项目获得上调价格，其中两个为湖北汉川及湖南怀化的自来水项目，合共投运产能6.5万吨/日。公司早前表示超过20个自来水项目已启动调价申请，有待政府审查，约占公司自来水项目总产能的三分之 一 。 我 们 注 意 到6月 至 今 部 份 地 区 已 经 发 布 价 格 调 整 征 求 意 见 公 示 或 举 行 听 证 会 ， 例 如 江 西 铅 山 县(www.jxyanshan.gov.cn/ysxfgw/gggs/202406/2cb4f37fb6554d89a1fcd2c084115088.shtml)、湖北石首市(https://news.hubeidaily.net/pc/c_3086166.html)。由于调价流程一般需时约一年，FY26起有望陆续反映水价上调的成果。 提升分红比率上调空间 我们预期FY25-27期间公司投资活动现金流出减少。此外境内外利率处于跌势，公司较易获得有利的新增融资成本。例如8月公司发行5亿元人民币的3年期熊猫债，票面利率为3%。上述因素将给予公司未来更多空间上调分红比率。 维持“买入”评级 综合上述因素，我们分别降低FY25-26股东净利润预测16.6%及23.3%，并新增FY27预测。考虑到相对上次更新时的市场风险下跌，我们滚动至7.5倍FY26目标市盈率。我们将目标价由6.30港元降低至6.10港元，对应29.1%上升空间。待自来水调价及分红比率落实情况，我们不排除未来调高估值的可能性。维持“买入”评级。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司