固定收益定期：再融资债来临，冲击会如何？

本周债市震荡走强，10年国债利率下行1.2bps至2.09%，7年国债下行3.8bps至1.94%，信用债利率普遍下行。超长债和资金表现偏弱，30年国债上行0.5bps至2.28%，1年AAA存单利率上行0.5bps至1.86%。市场担忧再融资债供给放量对债市冲击。

核心观点与关键数据：

1. 再融资债供给担忧：政府化债计划将在2024-2026年分三年下放6万亿额度，今年若大部分发行，供给压力较大。下周再融资债将开始放量发行，2201亿元中30年占比26.7%，10年以上占比73.0%。
2. 短期资金冲击：政府债券供给增加会增加短期资金需求，可能加大银行负债压力，需增加存单等融资。数据显示政府债券净融资与存单净融资正相关性，大行存单净融资集中。但央行可能增加资金投放，且其他融资需求收缩，冲击有限。
3. 长端期限利差：再融资债发行期限较长，可能增加银行承接压力。但增量债券占银行存量比例有限（2.7%），且预期比现实更重要。今年3月以来30年与10年国债利差高点出现在5月下旬（28bps），后续虽超长债供给放量，利差未持续拉大，预计短期将见顶。

研究结论：

• 短期债市可能继续保持震荡，等待中央经济工作会议政策信号和供给冲击落地。未来几周不确定性解除后，对债市的压制因素将逐步解除，债市将逐步震荡走强。
• 若年内降息降准政策落地，长端利率有望接近甚至突破前低。长端利率下行且非银负债端恢复后，明年初信用债有望迎来趋势性行情。
• 年内长债可能继续保持震荡，但资金将继续保持宽松，短端利率有望下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。10年国债短期震荡区间2.05%-2.2%，1年AAA存单下降至1.8%左右。

风险提示：风险偏好变化超预期、货币政策超预期、外部不确定性超预期、测算可能产生的风险。