甲醇年报：新增压力有限，关注传统下游投产节奏

华泰期货研究 2025年期货市场展望 谨慎逢低做多套保。全年预计供需平衡，较2024年有所改善。主要驱动在于传统下游特别是醋酸的新增投产拉动甲醇新增需求，但同时关注海外甲醇新装置的投产进度 化工板块研究 新增压力有限，关注传统下游投产节奏 ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 从业资格号： F03119179 杨露露 从业资格号： F03128371 华泰期货研究院化工板块研究 2024年11月18日 研究院化工组 研究员 梁宗泰 电话：020-83901031 邮箱：liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 电话：020-83901030 邮箱：cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮 电话：020-83901158 邮箱：wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 杨露露 电话：020-83901158 邮箱：yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 新增压力有限，关注传统下游投产节奏 策略摘要 谨慎做多套保。全年预计供需平衡，较2024年有所改善。主要驱动在于传统下游特别是醋酸的新增投产拉动甲醇新增需求，但同时关注海外甲醇新装置的投产进度。 核心观点 ■市场分析 （1）海外供应增量方面，2025年国外名义新增产能在500万吨，按投产时间加权实际投产产能约在188万吨/年，外盘实际产能增速约在2.6%，马油3#计划下半年，另外2套伊朗装置具体投产未定，关注2025年进口实际增长幅度。 （2）国内供应增量方面，2025年非一体化的名义新增产能在280万吨，按投产时间加权实际投产产能约在120万吨/年，折算非一体化实际产能增速仅在1.3%，国内投产压力进一步放缓。 （3）需求增量方面。2025年外购甲醇MTO新投产计划为四季度联泓二期 130万吨/年甲醇需求装置；一体化需求方面关注内蒙宝丰3*270万吨/年甲醇及 3*（55PE+50PP）烯烃的投产进度。传统下游方面，预计2025年传统下游新 增产能对甲醇名义需求增量为512万吨/年，按粗略的投产时间加权后的2025 年传统下游新增产能对甲醇实际需求增量为265万吨/年，拉动甲醇需求增长 8.9%。 （4）全年偏供需平衡，较2024年有所改善。关注点在于，海外甲醇新增产能的兑现节奏，下游醋酸新增产能的投产进度。 ■策略 谨慎逢低做多套保。全年预计供需平衡，较2024年有所改善。主要驱动在于传统下游特别是醋酸的新增投产拉动甲醇新增需求，但同时关注海外甲醇新装置的投产进度。 ■风险 海外新装置投产进度，传统下游投产进度，煤价基准大幅波动。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、甲醇年度平衡表预估6 1.甲醇年度自估平衡表展望：2025年传统下游投产及海外甲醇投产，预期供需平衡 .............................................................................................................6 二、甲醇港口供需分析8 1.外盘新增装置：2025年海外甲醇新增压力仍存，关注实际投产时间8 2.海外存量装置：2024年中国进口伊朗货源增加，进口非伊货源减少9 3.内外比价：进口窗口基本关闭，海外溢价先回落后反弹12 4.港口库存：2024年港口库存现实压力大13 5.MTO新增情况：关注内蒙宝丰及联泓二期投产进度15 6.MTO存量装置：2024年外购MTO负荷前低后高16 7.地区价差：内地持续较港口强17 三、内地供需分析18 1.内地甲醇新增情况：2025年国内未有明显投产压力18 2.内地存量装置负荷：煤头开工偏高，气头甲醇降负慢于季节性19 3.非一体化煤头：煤头甲醇利润修复，开工上抬至高位20 4.天然气头：西南气头季节性限气降负停车21 5.焦炉气头：频繁出现小波段检修21 6.内地库存压力并不大22 7.醋酸带领传统下游需求增长23 8.传统下游新增情况：2025年传统下游投产计划仍大25 图表 表1:甲醇年度平衡表丨单位：万吨/年6 表2:2024-2025年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年8 表3:2024年国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年18 表4:2025年国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年18 表5:2025传统下游投产计划丨单位：万吨/年26 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%8 图2:外盘开工率|单位：%；%9 图3:甲醇海外总开工率|单位：%9 图4:甲醇中东装置开工率|单位：%9 图5:甲醇伊朗开工率|单位：%10 图6:甲醇东南亚&新西兰开工率|单位：%10 图7:甲醇北美&欧洲开工率|单位：%10 图8:甲醇南美开工率|单位：%10 图9:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；%11 图10:中国进口（伊朗+阿联酋）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；%11 图11:中国进口马来西亚货源与马油甲醇开工率|单位：万吨；%11 图12:中国进口新西兰货源与新西兰甲醇开工率|单位：万吨；%11 图13:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨11 图14:甲醇进口伊朗甲醇利润（含加点）|单位：元/吨12 图15:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨12 图16:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨12 图17:CFR印度-CFR中国-15|单位：美元/吨13 图18:CFR东南亚-CFR中国-40|单位：美元/吨13 图19:甲醇港口总库存|单位：万吨13 图20:江苏港口库存|单位：万吨13 图21:江苏港口可流通库存|单位：万吨14 图22:太仓提货量|单位：吨/天14 图23:浙江港口库存|单位：万吨14 图24:华南港口库存|单位：万吨14 图25:外采甲醇的MTO企业甲醇库存|单位：万吨14 图26:沿海外购甲醇MTO工厂周外采量|单位：万吨14 图27:外购MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年15 图28:一体化MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年15 图29:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/ 吨，%16 图30:外购甲醇MTO装置开工率|单位：%16 图31:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨16 图32:鲁北-西北-280|单位：元/吨17 图33:华东-内蒙-550|单位：元/吨17 图34:太仓-鲁南-250|单位：元/吨17 图35:鲁南-太仓-100|单位：元/吨17 图36:广东-华东-180|单位：元/吨17 图37:华东-川渝-200|单位：元/吨17 图38:甲醇内盘非一体化产能增速|单位：万吨/年，%19 图39:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%19 图40:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%20 图41:煤头甲醇生产利润|单位：%20 图42:非一体化煤头实际检修换算|单位：万吨/年20 图43:天然气头甲醇开工率|单位：%21 图44:西南天然气甲醇毛利率|单位：%；%21 图45:焦炉气头甲醇开工率|单位：%21 图46:焦炉气头甲醇开工率与焦化企业焦炭开工率|单位%；%21 图47:隆众西北企业库存|单位：万吨22 图48:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨22 图49:隆众华东企业库存|单位：万吨22 图50:隆众华东企业待发订单量|单位：万吨22 图51:传统下游产量累计增速表现|单位：%23 图52:传统下游加权负荷|单位：%23 图53:MTBE开工率|单位：%24 图54:MTBE生产利润与MTBE开工率|单位：元/吨；%24 图55:醋酸开工率|单位：%24 图56:醋酸生产利润与醋酸开工率|单位：元/吨；%24 图57:甲醛开工率|单位：%25 图58:甲醛生产利润与甲醛开工率|单位：元/吨；%25 图59:二甲醚开工率|单位：%25 图60:二甲醚掺混生产利润与二甲醚开工率|单位：元/吨；%25 图61:传统下游新增产能换算甲醇新增需求|单位：万吨/年25 一、甲醇年度平衡表预估 1.甲醇年度自估平衡表展望：2025年传统下游投产及海外甲醇投产，预期供需平衡 表1:甲醇年度平衡表丨单位：万吨/年 2025中国甲醇年度预测 年度供需（万吨/年） 年度同比（%） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 中国甲醇净进口 1,081 1,202 1,440 1,349 1,474 19.8% -6.4% 9.3% 中国甲醇进口 1,121 1,219 1,455 1,357 1,479 19.4% -6.7% 9.0% 中国甲醇出口 39 17 15 9 5 中国甲醇产量 6,945 7,329 7,537 7,986 8,454 2.8% 6.0% 5.9% 其中：非一体化产量 4,190 4,385 4,512 4,743 4,806 2.9% 5.1% 1.3% 其中：一体化产量 2,755 2,944 3,025 3,243 3,648 2.8% 7.2% 12.5% 中国甲醇总供应 8,066 8,548 8,992 9,344 9,934 5.2% 3.9% 6.3% 中国甲醇总需求 8,083 8,551 8,927 9,302 9,933 4.4% 4.2% 6.8% 其中：传统下游需求 2,290 2,689 2,755 2,986 3,177 2.5% 8.4% 6.4% 其中：外购甲醇MTO需求 1,379 1,489 1,527 1,517 1,602 2.6% -0.7% 5.6% 其中：一体化MTO需求 2,719 2,831 2,917 3,094 3,499 3.1% 6.0% 13.1% 其中：油品挂钩需求 1,041 941 1,008 956 910 7.1% -5.2% -4.8% 平衡表 甲醇库存变化 -17 -3 65 41 0 资料来源：卓创资讯隆众资讯中国海关华泰期货研究院 （1）2025年非一体化的名义新增产能在280万吨，按投产时间加权实际投产产能约在120万吨/年，折算非一体化实际产能增速在1.3%。2024年非一体化甲醇开工率约在67.2%，2024年非一体化煤头开工率83.9%（较2023年上升4.2%），在2025年传统下游新增带动内地需求背景下，预计煤制甲醇生产利润仍能小幅维持，需要国内存量非一体化装置开工仍能维持，天然气及焦炉气甲醇开工率假设与2024年不变，则2025年甲醇非一体化开工率预估维持在67.2%偏高位置。2025年非一体化产量增速=(1+1.3%)*(67.2%/67.2%)-1=1.3%。 （2）一体化甲醇方面，主要对应内蒙宝丰270万吨/年*3的甲醇新增计划以及配套下游（55PE+50PP）*3的投产计划，按三条线分别于24年底、25年上半年、下半年投产假设，计算一体化甲醇产量增速为12.5%、一体化甲醇需求增速为13.1%（假设2025年一体化甲醇产量及一体化甲醇需求相对2024年变化不大）。 （3）进口增量方面，2025年国外名义新增产能在500万吨，分别是 24年四季度延后到25年的马油3#170万吨/年，24年延后至25年的伊朗 Dena165万吨/年及Siraf165万吨/年装置，按投产时间加权实际投产产能约在188万吨/年（放下半年），外盘实际产能增速约在2.6%，预计65%的量级来中国，外盘新增产能导致的中国进口增量在188*65%=122万吨，进口增速预估在9%。 （4）需求增量方面 一体