玻璃年报：供应大降，消费多变，玻璃存阶段性供需错配机会

华泰期货研究 2025年期货市场展望 今年玻璃企业由盈利转为亏损，极大地限制了玻璃的供应，日熔量从年初17.6万吨大幅下滑至当前的15.8万吨，而需求端由于保交房的进度缓慢和竣工下滑稍显弱势，整体呈现供需双弱态势。9月份，地产政策密集出台，新房和二手房销售出现明显回暖迹象，地产能否持续改善对于玻璃消费影响巨大...... 供应大降，消费多变，玻璃存阶段性供需错配机会 钢铁煤炭与建材研究 ResearchonFerrousandConstructionCommodities 本期分析研究员 王英武 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 从业资格号：F03108558 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 2024年11月18日 研究院黑色建材组 研究员 王英武 电话：010-64405663 邮箱：wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463 投资咨询号：Z0017855 王海涛 邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 供应大降，消费多变，玻璃存阶段性供需错配机会 策略摘要 今年玻璃企业由盈利转为亏损，极大地限制了玻璃的供应，日熔量从年初 17.6万吨大幅下滑至当前的15.8万吨，而需求端由于保交房的进度缓慢和竣工下滑稍显弱势，整体呈现供需双弱态势。9月份，地产政策密集出台，新房和二手房销售出现明显回暖迹象，地产能否持续改善对于玻璃消费影响巨大，若地产行业出现明显改善，则2025年玻璃供需将出现明显错配；若地产恢复偏中性，玻璃供需阶段性错配；若地产仍然弱势，则玻璃延续供需双弱。 核心观点 ■市场分析 供应端：2024年玻璃企业由盈利转为亏损，极大地限制了玻璃的供应。5月底开始，以天然气为燃料的玻璃企业出现亏损；9月份，玻璃行业面临全面亏损，玻璃产量大幅下降，日熔量从17.6万吨降至15.8万吨，降幅达10%。近期随着玻璃价格的反弹，煤制气和石油焦出现小幅盈利，部分产线出现点火情况。据华泰研究院测算，1-10月份玻璃产量累计同比增4.5%，随着冷修增加，预计2024全年玻璃产量增幅降至2.2%。 需求端：2024年玻璃消费表现较弱，各地保交房进度略慢于去年，房地产竣工端继续下滑，1-9月全国房地产竣工面积累计3.68亿平米，同比减少1.19亿平米，降幅24%。尽管地产政策不断出台，二手房成交阶段性改善，但竣工端的拖累显著，同样，汽车行业也呈现增幅不足的迹象。据华泰研究院测算，1-10月份玻璃消费累计同比降0.7%，预计2024年玻璃消费下降1.9%。 库存端：2024年初，全国玻璃库存最高增至6693万重箱，二季度玻璃消费未有明显改善，库存继续增加，最高增至7480万重箱，三季度玻璃行业全面亏损，产量快速下降，投机性需求激增，玻璃库存从厂库向社库转移，使得去库斜率大超预期，目前玻璃厂库已降至4892万重箱，处于历史同期正常水平。 展望2025年，玻璃供应已经出现大幅下滑，其恢复需要行业利润的持续改 善，考虑到2024年上半年玻璃供应的高基数，以及玻璃需求的不确定性，预计全年玻璃供应降幅在4.3%~6.5%区间。 玻璃消费高度依赖于房地产竣工端和二手房家装的需求。近期地产政策持续落实，市场预期也有所改善，二手房成交数据出现明显好转，明年政策的发力重点仍是房地产市场止跌回稳。对玻璃来说，新房及二手房销售改善意味着房企资 金压力减少，从而加快竣工进度，但由新开工推导到竣工又将面临巨大下行压力， 因此玻璃消费仍然存在较大不确定性，2025年仍需持续跟踪地产恢复的情况。 汽车消费也出现瓶颈，支撑产业增长的新能源汽车出口面临西方国家的政策压力。欧盟、美国都有一些针对中国汽车出口的倾向性政策，国内汽车消费未来同样将进入存量博弈时代，明年汽车玻璃消费难有大幅增长的空间。 综合来看，房地产新房销售偏弱，二手房销售大幅改善，竣工端依赖财政支持，汽车玻璃消费难有增长，2025年玻璃消费存在较大不确定性，因此分三种情况讨论玻璃消费。 乐观情况下：若在地产政策强力推动下，销售成交等数据大幅改善，房企资金压力减少，家装及竣工需求同步回暖，预计玻璃消费降幅收窄至0.9%；但产量恢复需要行业利润改善和时间共同作用，考虑到2024年上半年玻璃供应的高基数，预计全年玻璃产量同比降4.3%，出口同比有所提升，库存大降至100万吨左右。 中性情况下，地产政策略有支持，但并没有行业扭转下行趋势，预计玻璃消费下滑3%；但产量恢复需要行业利润改善和时间共同作用，考虑到2024年上半年玻璃供应的高基数，预计全年玻璃产量同比降4.9%，出口同比有所提升，库存下滑至200万吨左右。 悲观情况下，地产政策并无作用，竣工端沿着新开工的下滑趋势运行，玻璃消费大降5%；但产量恢复需要行业利润改善和时间共同作用，且时间更久，考虑到2024年上半年玻璃供应的高基数，预计全年玻璃产量同比降6.5%，出口同比有所提升，库存下滑至220万吨左右。 ■策略 在玻璃供应大降的情况下，关注地产行业恢复程度，若地产行业出现明显改善，玻璃供需将出现明显错配；若地产恢复偏中性，玻璃供需阶段性错配，而地产仍然弱势，则玻璃呈现供需双弱。 ■关注及风险点 地产政策、房地产销售端变化、房企融资支持政策、二手房成交情况、新能源汽车销量、欧美对新能源汽车出口打压、短期玻璃供需错配等。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要2 核心观点2 一、2024年玻璃行情回顾6 1.1、2024年玻璃价格重心下移6 1.2、全年利润由正转负，玻璃产量大幅减少7 1.3、地产竣工拖累，二手房家装支撑，玻璃消费有所下滑7 1.3.1、竣工持续走弱，保交房进度缓慢8 1.3.2、二手房成交好转，提振玻璃消费9 1.3.3、新能源汽车表现亮眼，汽车玻璃消费小幅增加11 1.4、玻璃供需改善，库存先增后降12 二、2025年玻璃供需展望12 2.1、玻璃供应降幅巨大，同比维持负增长12 2.2、地产待竣工体量巨大，推进过程充满波折15 2.3、地产政策持续出台，竣工端消费变数较大18 2.4、汽车出口压力凸显，国内消费存在隐忧19 三、三种消费强度下的玻璃供需推演19 3.1、地产强政策下，玻璃供需错配明显19 3.2、地产中性政策下，玻璃供需阶段性错配20 3.3、地产弱政策下，玻璃供需双弱21 四、总结22 图表 图1：玻璃期货主力合约价格走势丨单位：元/吨6 图2：主要地区浮法玻璃主流价格走势丨单位：元/吨6 图3：浮法玻璃全国均价季节性走势丨单位：元/吨6 图4：浮法玻璃三种燃料利润走势丨单位：元/吨7 图5：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨7 图6：玻璃产量累计值及同比丨单位：万吨、%7 图7：2023年玻璃下游消费结构丨单位：%8 图8：玻璃表观消费累计值及同比丨单位：万吨、%8 图9：房屋竣工面积丨单位：万平方米9 图10：房屋竣工面积同比丨单位：%9 图11：北京二手房成交面积丨单位：万平方米10 图12：深圳二手房成交面积丨单位：万平方米10 图13：成都二手房成交面积丨单位：万平方米10 图14：青岛二手房成交面积丨单位：万平方米10 图15：建材家居卖场销售额丨单位：亿元11 图16：全国建材家居景气指数丨单位：点11 图17：汽车产量丨单位：万辆11 图18：新能源汽车产量丨单位：万辆11 图19：新能源汽车渗透率丨单位：%12 图20：中国汽车出口量（包括底盘）丨单位：万辆12 图21：浮法玻璃库存走势丨单位：万重箱12 图22：30大中型城市商品房销售面积丨单位：万平方米15 图23：房地产新开工与竣工面积丨单位：亿平米16 图24：新开工（滞后3年）与竣工面积同比增速丨单位：%16 图25：房地产新开工与竣工面积走势丨单位：亿平米16 图26：房地产投资与商品房销售额丨单位：亿元17 图27：2022年中国人口结构丨单位：%18 图28：中美城市化率预测丨单位：%18 图29：浮法玻璃产量预判丨单位：万吨20 图30：浮法玻璃表需预测丨单位：万吨20 图31：浮法玻璃净出口预测丨单位：万吨20 图32：浮法玻璃库存走势预测丨单位：万吨20 图33：浮法玻璃产量预判丨单位：万吨21 图34：浮法玻璃表需预测丨单位：万吨21 图35：浮法玻璃净出口预测丨单位：万吨21 图36：浮法玻璃库存走势预测丨单位：万吨21 图37：浮法玻璃产量预判丨单位：万吨22 图38：浮法玻璃表需预测丨单位：万吨22 图39：浮法玻璃净出口预测丨单位：万吨22 图40：浮法玻璃库存走势预测丨单位：万吨22 表1：玻璃产线新建/复产情况13 表2：玻璃产线冷修情况14 表3：2024年政治局会议与中央经济工作会议房地产相关表述18 一、2024年玻璃行情回顾 1.1、2024年玻璃价格重心下移 回顾2024年玻璃期货价格呈现重心下移格局。今年年初保交房政策推进缓慢，玻璃价格一路下行；4月初，地产政策出台，二手房成交阶段性好转，带动玻璃价格反弹；5月底，在二手房成交短暂回暖后，地产行业继续下行，供需过剩严重，玻璃行业利润由正转负，冷修增加，价格重心不断下移，主力合约最低跌至1004元/吨；9月底，地产政策加码，新房和二手房成交连续大幅改善，同时日熔量已经降至16万吨，供需大幅改善，玻璃库存 明显去化，带动玻璃价格回升至1300元/吨左右。 图1：玻璃期货主力合约价格走势丨单位：元/吨 数据来源：Wind、华泰期货研究院 图2：主要地区浮法玻璃主流价格走势丨单位：元/吨图3：浮法玻璃全国均价季节性走势丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 1.2、全年利润由正转负，玻璃产量大幅减少 2024年玻璃企业由盈利转为亏损，极大地限制了玻璃的供应。5月底开始，以天然气为燃料的玻璃企业出现亏损；9月份，玻璃行业面临全面亏损，玻璃产量大幅下降，日熔量从17.6万吨降至15.8万吨，降幅达10%。近期随着玻璃价格的反弹，煤制气和石油焦出现小幅盈利，部分产线出现点火情况。据华泰研究院测算，1-10月份玻璃产量累计同比增4.5%，随着冷修增加，预计2024全年玻璃产量增幅降至2.2%。 图4：浮法玻璃三种燃料利润走势丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 图5：浮法玻璃日度产量丨单位：万吨图6：玻璃产量累计值及同比丨单位：万吨、% 数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院 1.3、地产竣工拖累，二手房家装支撑，玻璃消费有所下滑 玻璃行业下游集中度较高，其中地产行业占比高达72.9%，汽车行业占比19%，其他行业占比8.1%，因此，地产行业的兴衰基本决定了玻璃行业的需求强度。2024年房地产竣工端拖累明显，保交房进度缓慢，尽管地产政 策不断出台，二手房成交阶段性改善，汽车行业也维持正增长，但整体玻璃需求仍然较弱。据华泰研究院测算，1-10月份玻璃表观消费累计同比降0.7%，预计2024年玻璃表观消费下降1.9%。 图7：2023年玻璃下游消费结构丨单位：%图8：玻璃表观消费累计值及同比丨单位：万吨、% 数据来源：华泰期货研究院