2022年双焦年报：需求下行难改但不过分悲观，关注阶段性供需错配机会
用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 需求下行难改但不过分悲观，关注阶段性供需错配机会 美尔雅期货产业研究中心黑色产业组 研究员：杨辉 ——2022年双焦年报 从业资格证号：F3085549Email：yangh@mfc.com.cn 15 内容要点 焦炭：2021年焦炭供需双弱，供应端产量前高后低。在原料煤紧缺的问题解决后，明年焦炭的供应主要取决于政策、需求、焦企利润。预计明年焦炭供应偏宽松，但难有较大增量。需求端，终端需求下行难改，但政策跨周期调节下，不必过分悲观。预计明年焦炭供需大致平衡，阶段性宽松。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 焦煤：2021年焦煤经历了从供应紧缺、到国家强力保供紧缺逐步缓解的过程。预计保供政策下，2022年焦煤缺口不再，国内产量、进口量均有边际增量。需求方面，终端需求偏弱及钢焦限产政策会继续对焦煤需求产生压力。焦煤供需将由偏紧转为宽松。 总结：双焦供需边际走弱，中长期价格中枢有望下移。但在政策跨周期调节下，对需求不过分悲观。尤其近期政策利好下，需求复苏预期难以被打破，加之下游补库需求，双焦震荡偏强运行。明年采暖季结束后，保供政策或退出，而终端需求逐步进入旺季，政策利好或逐步传导至实际需求上，驱动双焦上行。套利方面，5月合约偏强格局持续，9月合约距离较远，驱动不明显。 策略推荐：单边逢低多05合约；跨期5-9正套（偏谨慎）。 风险点：保供、限产政策变化；明年上半年需求不及预期。 C 目录 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 ONTENTS 1 市场回顾 2 焦炭供需分析 3 焦煤供需分析 4 行情展望 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 1 市场回顾 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 2021年，双焦无疑是黑色系的明星品种，先有焦煤供应紧缺引发暴涨，后有政策强干预下连板暴跌，过山车式行情刷新了 历史。下面以焦煤主力为例（焦炭走势大致相同），时间截止12.20日午间，将2021年的行情分为6个阶段进行解读。 1、年初至3月中旬： 2、3月中旬至5月中 3、5月中旬至7月初 4、7月初至10月中旬：主 5、10月中旬至11月中下旬：政策调控引发暴跌。 6、11月 保供、春节放假短， 旬：产业链共振上涨 ：国常会提大宗商品 焦煤紧缺、动力煤拉涨引爆 中下旬 产量维持高位，盘面 。 保供稳价，而焦煤进 行情。 至今： 表现疲软。 口萎缩，盘面先下跌 宽幅震 ，之后震荡偏强运行 荡。 。 第一阶段：年初至3月中旬：因动力煤保供，就地过年政策煤矿放假时间短，产量维持高位，即使下游冬储补库，盘面表现仍然疲弱。 第二阶段：3月中旬至5月中旬：供给端煤炭保供政策退出，煤矿超产性质由违规转为违法，表外产量大幅下降； 而需求端在粗钢压减的政策预期及唐山突发严格限产的情况下，钢材表现强势，产业链共振上涨。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 第三阶段：5月中旬至7月初：5月12日总理主持国常会会议强调要有效应对大宗商品快速上涨及其连带影响，市场情绪转冷，盘面连续数日大幅下跌；然澳煤暂停进口，蒙煤通关量受疫情冲击而回落至超低位，焦煤紧缺逐步显现 ，盘面转为震荡偏强运行。 第四阶段：7月初至10月中旬：6月中下旬因建党节停产的煤矿复产不及预期，而停产煤矿多为国内较为紧缺的主焦煤，进口方面持续萎缩，焦煤紧缺愈演愈烈，盘面大幅拉涨。9月以后粗钢减产开始较严格执行，铁水产量大幅下滑，焦煤向上驱动本该接近尾声，但动力煤大幅拉涨带动跨界煤种外溢，由此暴涨行情延续。 第五阶段：10月中旬至11月中下旬，政策开始对煤炭价格进行管控，首先是情绪释放引发暴跌，而随着保供政策持续发力，煤炭紧缺的问题得到缓解，供需转势，继而为基本面的下跌。 第六阶段：11月中下旬至今，暴跌过后情绪逐步修复，同时政策端利好，市场在需求复苏预期与现实需求疲弱的博弈下呈现宽幅震荡走势。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 2 焦炭供需分析 统计局数据，2021年1-11月，全国焦炭累计产量42839万吨，累计同比下降1.6%，其中，11月份焦炭产量3385万吨 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 ，同比下降17.4%。2021年焦炭产量呈现前高后低的特点：上半年在全球经济复苏，内外需求显著增加的背景下，焦炭产量维持高位；下半年，受到焦煤紧张制约，同时终端需求疲弱，加之9月以后粗钢压减严格执行，铁水产量大幅下滑，钢厂对焦炭的需求大幅降低，焦炭产量也出现大幅下降，同比增速转负。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 目前部分地区焦企仍受环保限产影响，但因下游钢厂采购意向有所回升，加之焦企利润持续修复，开工率回升，产量增加，但整体仍在低位。据钢联数据，截止12月17日，全国230家独立焦企样本剔除淘汰产能利用率69.67%，较前一周增0.56个百分点；焦炭日均产量51.09万吨，较前一周增0.53万吨。 从产能来看，近几年来，焦化行业集中产能置换。2020年底全国焦炭产能经历了一轮比较严格的去产能阶段。2021年是焦炭新产能的集中释放期。据钢联12月数据，2021年已淘汰焦化产能2021万吨，新增4697万吨，净新增2676万吨。预计2022年仍有净新增产能，焦炭产能置换将贯穿2022-2023年。但在双碳大背景下，粗钢压减，焦炭需求降低，焦化行业开工率下降，全国230家焦企样本产能利用率已降至70%以下。此外焦炭产量受环保政策影响较大，产能对产量的影响较小。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 在原料煤紧缺的问题解决后，明年焦炭的供应主要取决于政策、需求、焦企利润。原料煤的制约减弱，加上新增产能，明年焦炭供应偏宽松，但难有较大增量。因为从政策来看，双碳背景下，焦化行业环保限产的政策大概率持续 ；而从需求来看，全球货币收紧预期、经济见顶回落下，国内经济疲弱态势难改，终端需求恐继续下滑，加之粗钢产量压减政策，焦炭需求预计回落；而从利润来看，焦化作为加工行业，利润或长期保持低位。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 统计局数据，2021年1-11月，我国生铁累计产量7.96亿吨，累计同比降低4.2%,其中11月生铁产量6173万吨，同比下降16.6%。2021年在粗钢压产、能耗双控的政策压制下，铁水产量同比大幅下降。据钢联数据，截止12月17日，日均铁水产量已降至200万吨以下，同比降幅18%。 国内需求方面，焦炭需求主要取决于铁水产量，而铁水产量则取决于终端需求和限产政策。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 从终端需求来看，全球货币收紧预期、经济见顶回落，国内房地产“房住不炒”政策、以及出口面临下行压力下，终端需求下行的局面难改。然而，12月份中央经济工作会议，传达出明年“稳”经济的信号，近期宏观政策方面也是暖风不断，从地产融资政策松动，到降准、部分城市商业银行下调房贷利率，再到明年提前批专项债下发，市场情绪有所修复。因此在政策的跨周期调节下，对明年需求也不必过分悲观。 国内需求方面，焦炭需求主要取决于铁水产量，而铁水产量则取决于终端需求和限产政策。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 从限产政策来看，2021年粗钢压减任务在11月份便已超前完成。完成限产任务的钢厂，尤其南方钢厂在目前高利润的驱动下，复产意愿比较强烈，北方钢厂则由于采暖季错峰生产、冬奥会临近，限产较严。预计一季度钢厂大规模复产仍较难。而在双碳背景下，明年粗钢压减政策有望延续，但节奏上可能更加平稳；从压减量来看，据调研的钢厂反馈，可能在2000-3000万吨左右。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 出口需求方面，2021年1-10月份我国焦炭及半焦炭累计出口556万吨，同比增276万吨，累计进口121万吨，同比减124万吨，累计净出口435万吨，同比增400万吨。分月来看，焦炭净出口数量在4月份达到峰值，随后逐步回落。这主要因为上半年海外需求复苏，对焦炭需求增加。但主要经济体美国、欧洲、日本等，经济在3、4月份开始见顶回落，加之三季度国内焦炭紧张，资源更多流向国内。预计2022年焦炭仍将保持常态出口。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 库存方面，2021焦炭库存与历年相比处于绝对低位，去库为主。主要因为环保限产下，焦炭减产力度并不亚于铁水减产力度。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 近期，下游钢厂在高利润刺激下补库需求好转，前期累库较高的焦化厂进入去库阶段，库存向终端钢厂转移。总库存增加。下游补库好转，然总库存增加，意味着现实需求仍偏弱，钢厂补库为明年提产做准备。 焦企利润在年内出现两次高点后，便因原料煤紧缺大幅上涨，焦企成本迅速抬升后，利润大幅下降，甚至出现亏损局面。随着保供稳价政策的实施，煤价暴跌，焦企的库存高价煤也消耗殆尽，成本降低后，焦企利润开始进入修复期。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 焦化盘面利润走势也大致相同，目前进入震荡期。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 2021年焦炭供需双弱，供应端产量前高后低。在原料煤紧缺的问题解决后，明年焦炭的供应主要取决于政策、需求、焦企利润。预计明年焦炭供应偏宽松，但难有较大增量。需求端，终端需求下行难改，但政策跨周期调节下，不必过分悲观。预计明年焦炭供需大致平衡，阶段性宽松。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 3 焦煤供需分析 3.1国内供应：安全监管严，产量释放缓慢，保供加码后产量回升 2021年1-10月份，我国炼焦精煤产量40460万吨，累计同比增长1.7%。一季度为产量高点，源于今年就地过年政策 ，煤矿放假时间短。二三季度产量同比增速已转为负数，主要源于煤矿安全监管严格，加上七一建党100年庆典、9月陕西全运会、十一期间山西暴雨等因素，焦煤产量释放缓慢。虽然国家多次强调煤炭保供，但安全事故多发，煤矿企业普遍比较谨慎，增产意愿不强。直到10月份，保供政策加码，焦煤产量才再度回升。10月焦煤产量4237万吨 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 ，环比9月回升179万吨，同比增加0.05%。预计保供政策持续下，炼焦煤供应紧缺将得到解决。 虽然进口量在炼焦煤总供应中占比只有10%左右，但却能从结构上对国内供应进行补充，尤其是对国内主焦煤供应的补充，其中，澳大利亚、蒙古是我国主焦煤进口的主要来源国。 用户355126755于2021-12-22日下载，仅供本人内部使用，不可传播与转载 2021年1-10月，焦煤累计进口3942万吨，同比减少39.6%，与历年相比，处于绝对低位。主要源于澳煤因政策进口量锐减，蒙煤受疫情扰动进口量也维持在低位，而自其他国家的进口量难以弥补澳煤、蒙煤进口的减量
