海外市场周报：资金再平衡

证券研究报告|海外市场周报 2024年11月17日 海外市场周报 资金再平衡 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球股市集体回调。欧洲三大市场股指回调幅度较小，德国DAX、英国富时100和法国CAC40指数涨跌幅分别为-0.02%、-0.1%和-0.9%；美股方面，道指、 标普500和纳指涨跌幅分别为-1.2%、-2.1%和-3.1%；亚太地区方面，日经225、和印度SENSEX30回调幅度较小，韩国综合指数、恒生指数和恒生科技指数回调幅度较大。 美国经济数据分化，再通胀担忧及消费韧性打击市场降息预期，后续降息次数或减少。10月美国CPI数据符合市场预期。根据劳工统计局的数据，住房成本在10月份占据了所有项目增长的一半以上，成为通胀的主要驱动力。这一现象表明，住房 成本对整体通胀水平有着显著影响，凸显了住房市场在经济中的重要性。剔除了住房成本的所谓“超级核心”服务指数在10月份的涨幅是三个月来最小的。而随后公布的美国零售销售数据显示美国消费者支出仍然韧性十足，9月零售数据被意外上修，加之10月份美国零售销售额持续环比超预期增长;随后利率市场对于美联 储12月以及2025年的降息预期大幅降温。CME美联储观察工具显示，在呈现上行的CPI、PPI以及强劲的零售销售数据公布后，12月美联储暂停降息的概率从不到30%升至接近40%，并且市场押注明年美联储降息次数从本周通胀和零售数据出炉前所显示的降息4次变成目前的2次。 多重因素叠加导致美股回调，全球资金或出现再平衡需求。上周美股三大指数集体回调带动全球主要市场下跌，尤其是在零售销售数据公布后，我们认为这是多重因素叠加所致。第一，再通胀风险。美国通胀粘性持续以及特朗普上台后承诺的一系列政策——包括减税、驱逐移民以及加关税等“MAGA政策”，可能将推动“再通胀”预期升温；第二，鲍威尔放鹰。11月14日，美联储主席鲍威尔表示，“当前经济数据没有发出任何需要快速降息的信号”，导致市场对于美联储后续降息步伐存疑；第三，资金再平衡需求。目前美股市场中，标普500指数的成分股市值就占据了全球股市总市值的50%以上，因此在特朗普“二进宫”后的政策指向和美联储后续货币政策不明朗的当下，全球资金有再平衡的需求。第四，美股估值创纪录。根据巴菲特偏好的美股估值衡量指标“巴菲特指标”，即美股总市值占国内生产总 值（GDP）的比率近日攀升至209％的历史纪录，同时当前美股的席勒市盈率也来到了37.5的水平，接近近20年最高值，估值高位也引发了市场对于美股可能泡沫化的担忧。 配置策略：短期市场或仍以通胀交易为主线，建议关注美股大盘道指、纳指100以及罗素2000纯价值，但在市场整体估值偏高的背景下，向上弹性或相对有限；港股走势与A股出现分化，前期回调更加充分，近日涨跌幅彰显韧性，估值低位的港股配置性价比显现，建议适当关注恒生科技、港股互联网等领域。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：CME模型显示12月暂停降息的概率接近40%4 图2：巴菲特指标创历史新高4 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）4 图4：上周全球主要商品涨跌幅4 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图9：美股VIX指数走势6 图10：全球主要股票市场估值6 图11：标普500股债收益比7 图12：纳斯达克股债收益比7 图13：恒生指数股债收益比7 图14：恒生科技股债收益比7 图15：美股行业估值7 图16：港股行业估值7 图17：重要国家大事前瞻8 图18：美债利率走势8 图19：美元指数与欧元兑美元走势8 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图22：港股通净买入规模变化9 图23：过去一周南向资金分行业净流入9 图1：CME模型显示12月暂停降息的概率接近40%图2：巴菲特指标创历史新高 资料来源：CME，德邦研究所注：截至11月17日 资料来源：MacroMicro，德邦研究所 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：上周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图9：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图11：标普500股债收益比图12：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：恒生指数股债收益比图14：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图15：美股行业估值图16：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 美国11月NAHB房产市场指数 美国10月新屋开工总数年化；美国10月营建许可总数 美国11月费城联储制造业指数；美国10月成屋销售总数年化；美国10月谘商会领先指标 美国11月标普全球制造业PMI；美国11月标普全球服务业PMI；美国11月密歇根大学消费者信心指数 欧洲 欧元区9月季调后贸易帐 欧元区10月CPI；欧元区10月核心CPI 德国10月PPI；英国10月CPI；英国10月核心CPI；英国10月零售物价指数 英国11月CBI工业订单差值；欧元区11月消费者信心指数 欧元区11月制造业PMI；欧元区11月服务业PMI 日本 日本10月核心CPI；日本10月全国CPI；日本11月制造业PMI；日本11月服务业PMI；日本11月综合PMI 其他 韩国10月PPI 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 注：对应时间为2024年11月18日-11月22日 3.流动性 图18：美债利率走势图19：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：港股通净买入规模变化图23：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。