销量业绩创新高，进入新时代

证券研究报告 港股公司|公司点评|吉利汽车（00175） 销量业绩创新高，进入新时代 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月16日 证券研究报告 |报告要点 三季报收入创新高、经营利润超预期。公司2024Q3实现销量53.4万辆，同比增长18.7%，环比增长8.6%，创单季度销量历史新高。对应2024Q3营业收入603.8亿元，同比增长20.5%，环比增长9.8%。实现单车收入11.3万元，同比增长1.5%，环比增长1.1%，主要受益车型结构改善。《台州宣言》落地加速，吉利战略转向聚焦、整合。极氪收购沃尔沃、吉利控股所持有的领克股权，交易完成后极氪持有领克51%的股权，吉利汽车持有49%。此外，吉利汽车收购吉利控股所持有的极氪11.3%极氪股权，持有极氪的股权比例由51.5%上升至62.8%。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年11月16日 吉利汽车(00175) 销量业绩创新高，进入新时代 吉利汽车 恒生指数 70% 37% 3% -30% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.90港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,070/10,070 流通市值(百万港元) 139,966.22 每股净资产(元) 8.69 资产负债率(%) 53.90 一年内最高/最低(港元) 15.54/7.24 股价相对走势 相关报告 1、《吉利汽车（00175）：从新车计划看吉利汽车销量空间》2024.11.12 2、《吉利汽车（00175）：吉利汽车9月销量点评：银河E5上市热销，新能源销量创历史新高》2024.10.04 扫码查看更多 事件： 2024年11月14日，吉利汽车公布2024年三季度业绩。2024Q3营业收入603.8 亿元，同比增长20.5%，环比增长9.8%；归母净利润24.6亿元，同比增长92.3%环比下滑72.8%。 三季报收入创新高，经营利润超预期 公司2024Q3销量为53.4万辆，同比增长18.7%，环比增长8.6%，创单季度销量历史新高。对应2024Q3营业收入603.8亿元，同比增长20.5%，环比增长9.8%。实现单车收入11.3万元，同比增长1.5%，环比增长1.1%，主要受益车型结构改善。毛利率为15.6%，同比下降2.7pct，环比下降0.9pct。期间费用率10.5%，同比下降2.4pct，环比下降2.3pct。归母净利润虽受合营公司拖累表现依旧亮眼同环比实现高增。2024Q3应占合营公司收益-3.3亿元，同比减少3.5亿元，环比减少5.2亿元。剔除出售资产获得的一次性收益后归母净利润为24.6亿元，同比增长92.3%，环比增长56.4%。 《台州宣言》落地，吉利战略聚焦、整合加速 2024年9月20日，吉利控股集团正式发布《台州宣言》，包含五大举措推动企业战略转型。其中战略聚焦、战略整合旨在聚焦汽车主业，全面梳理吉利个业务板块，厘清业务定位。2024年11月14日，吉利汽车发布公告，涉及极氪收购沃尔沃所持的领克30%股权，吉利控股所持的领克20%股权，分别对价人民币54亿元和36亿元，合领克整体估值180亿元。交易完成后极氪向领克增资3.67亿元，股权比例变更为极氪持有51%，吉利汽车持有49%。此外，吉利汽车收购吉利控股所持有的极氪11.3%极氪股权，持有极氪的股权比例由51.5%上升至62.8%。有望进一步整合各个业务线条，减少同业竞争内耗，品牌定位互补，提升规模经济效益推动降本增效。 投资建议 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。我们预计公司2024-2026年总销量（含极氪、领克）为214.3/278.2/328.0万辆，营业总收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元，同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元，同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，给予“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险，销量预测存在偏差的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元） 1,485.65 1,798.46 2,390.26 3,255.23 3,956.94 增长率（%） 45.6% 21.1% 32.9% 36.2% 21.6% EBITDA（亿元） 125.23 126.08 250.80 210.21 242.74 归母净利润（亿元） 52.60 53.08 164.10 127.36 164.67 增长率（%） 8.5% 0.9% 209.1% -22.4% 29.3% EPS（元/股） 0.51 0.51 1.63 1.26 1.64 市盈率（P/E） 20.56 15.50 7.85 10.11 7.82 市净率（P/B） 1.40 0.99 1.33 1.17 1.02 EV/EBITDA 6.62 3.82 2.07 1.03 0.02 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月14日收盘价 1.风险提示 1、产品交付不及预期：若公司产品交付不及预期，将影响公司销量以及收入的提升； 2、行业竞争加剧：若汽车行业竞争加剧，车企盈利能力将受到影响； 3、上游原材料涨价风险：上游原材料价格的波动将影响车企盈利能力。 4、销量预测存在偏差的风险：上述销量预测，仅基于车型产品力和所在细分市场历史销量，故存在销量偏差风险，可能对盈利预测造成偏差。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,341 36,775 83,368 114,610 136,654 营业收入 147,965 179,204 238,426 324,923 395,094 应收款项 33,966 42,358 56,030 76,357 92,847 其他收入 600 642 600 600 600 存货 10,822 15,422 16,690 22,609 27,393 营业成本 127,069 151,789 200,278 271,311 328,719 其他流动资产 935 19,079 1,709 2,141 2,492 毛利 20,896 27,415 38,148 53,612 66,376 流动资产合计 79,064 113,635 157,797 215,718 259,386 研发费用 1,966 3,361 3,338 4,549 5,531 固定资产 32,201 27,351 28,798 30,028 31,074 SG&A 18,522 23,852 27,419 36,716 44,646 无形资产 22,609 23,954 24,563 25,051 25,440 息税前利润（EBIT） 4,205 4,406 15,137 10,739 13,710 非流动资产合计 78,762 78,963 84,967 86,685 88,120 所得税 32 15 313 243 314 资产总计 157,826 192,598 242,764 302,402 347,506 净利润 4,650 4,935 15,337 11,903 15,390 应付款项 45,557 59,071 77,886 105,510 118,704 少数股东损益 -611 -373 -1,074 -833 -1,077 短期借款 2,062 0 0 0 0 归属于母公司净利润 5,260 5,308 16,410 12,736 16,467 其他流动负债 21,334 37,753 52,466 71,496 86,933 财务比率 流动负债合计 68,953 96,824 130,352 177,006 205,637 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期债务 8,758 5,440 6,440 7,440 8,440 每股指标 其他长期负债 3,919 5,182 5,401 5,401 5,401 每股收益 0.51 0.51 1.63 1.26 1.64 非流动负债合计 12,677 10,622 11,841 12,841 13,841 每股净资产 7.47 8.00 9.63 10.91 12.55 负债合计 81,631 107,446 142,193 189,846 219,478 每股经营现金净流 1.59 2.22 5.39 4.27 3.41 归属母公司股东权益 75,130 80,509 97,002 109,820 126,370 每股股利 - - - - - 少数股东权益 1,065 4,643 3,569 2,736 1,659 回报率 负债股东权益合计 157,826 192,598 242,764 302,402 347,506 净资产收益率 7.00% 6.59% 16.92% 11.60% 13.03% 总资产收益率 3.33% 2.76% 6.76% 4.21% 4.74% 投入资本收益率 4.80% 4.85% 13.86% 8.77% 9.85% 现金流量表 增长率 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率 45.62% 21.11% 33.05% 36.28% 21.60% 净利润 4,650 4,935 15,337 11,903 15,390 EBIT增长率 -4.10% 4.77% 243.59% -29.06% 27.67% 非现金支出 8318 8203 9943 10282 10564 净利润增长率 8.52% 0.91% 209.14% -22.39% 29.30% 营运资金变动 5672 11238.2 35959 19975 7007 总资产增长率 17.48% 22.03% 26.05% 24.57% 14.92% 其他变动 -2,621 -2033.8 -6,923 844 1,412 资产管理能力 经营活动现金流 16,018 22,342 54,316 43,004 34,373 应收账款周转天数 68.5 65.3 63.1 62.4 65.6 资本支出 -10,337 -15,322 -12,000 -12,000 -12,000 存货周转天数 23.2 31.1 28.9 26.1 27.4 长期投资 -2,186 -1,377 0 0 0 应付账款周转天数 110.0 124.1 123.1 121.7 122.8 其他 392 555 3,417 -584 -1,114 固定资产周转天数 76.7 59.8 42.4 32.6 27.8 投资活动现金流 -12,130 -16,145 -8,583 -12,584 -13,114 偿债能力 债权融资 9 0 0 0 0 流动比率 1.15 1.17 1.21 1.22 1.26 股权融资 -523 -5,422 1,000 1,000 1,000 速动比率 0.98 0.82 1.07 1.08 1.12 其他 1,839 2,658 -223 -260 -298 净负债/股东权益 -29.56% -36.80% -76.49% -95.21% -100.14% 筹资活动现金流 1,325 -2,764 777 740 702