信用周报：中低等级非金融品种修复明显

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年11月16日 【债券周报】 中低等级非金融品种修复明显 ——信用周报20241116 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：�紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：�少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（1030-1115）：化债组合拳落地，房地产税收优惠再加码》 2024-11-15 《【华创固收】权益市场反弹中，关注“新式双低”策略——10月可转债月报》 2024-11-13 《【华创固收】政策博弈下利差震荡，后续怎么看？——11月信用债策略月报》 2024-11-12 《【华创固收】同业活期存款或“降成本”，影响几何？——11月流动性月报》 2024-11-12 《【华创固收】化债组合拳落地，利好弱资质城投 ——信用周报20241111》 2024-11-11 本周央行OMO大幅净投放，资金面先紧后松，美国大选落地后市场关注特朗普政府任命情况，外部因素扰动增多。10月金融数据发布，显示信贷整体仍偏弱，社融增速小幅回落，活期存款外流缓和，M1环比明显多增。随后10月 经济数据发布，显示财政、“两新”效应叠加下需求修复加快。化债与地产税政策落地后，暂时进入政策空窗期，债市收益率震荡下行，继上周中短端信用债快速修复后，本周中低等级非金融品种修复明显。 展望后续，年内政策预期、股债跷板效应、跨年配置储备或仍是影响债市的关键因素，信用利差或围绕政策博弈与机构行为缓慢震荡下行。本周首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行，节奏快、效率高，未来两月债市存 在供给压力，但在央行积极的对冲基调下，预计资金面影响较为有限。后续或需相机决策、灵活应对，若风险偏好再次提振，股债跷板效应或使得债市震荡时间延长；若风险偏好未有明显增强，则债券投资者或可能加速进场布局，且近年基金和保险在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。 策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永等高流动性品种择机 参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。 重点政策及热点事件：本周重点关注自然资源部出台专项债资金回购存量闲置土地细则、首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行、城中村改造政策支持范围扩大到近300个地级及以上城市、金管总局出台《金融资产管理 公司不良资产业务管理办法》等。 二级市场：信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显 1、城投债方面，1-3y隐含评级AA及以上品种收益率下行3-6BP，隐含评级AA(2)及AA-品种下行5-14BP，4-5y品种下行0-9BP。分区域来看，天津、吉林、广西、内蒙古等区域城投利差收窄超5BP，青海、甘肃走阔1-9BP，其余 省份城投利差普遍收窄1-6BP。 2、地产债方面，1-5y隐含评级AAA、AA+品种收益率下行1-5BP、6-16BP，隐含评级AA品种收益率走势分化，1-2y下行3-9BP，3-5y上行1-4BP，市场仍对长久期低等级地产债存在一定避险情绪。 3、周期债方面，本周煤炭债1-5y隐含评级AAA品种收益率下行0-4BP，隐含评级AA+、AA品种收益率下行3-10BP。钢铁债表现略好于煤炭债，1-5y隐含评级AA+、AA品种收益率下行6-10BP。 4、金融债方面，整体表现弱于非金融品种。银行二永债1-3y品种收益率下行 0-4BP，4-5y品种下行1-10BP，其中4-5yAA品种下行4-10BP。券商次级债1- 4y品种收益率多下行1-3BP，5y品种上行3-8BP。保险次级债1-3y各等级品种与4-5yAA品种收益率下行1-3BP，4-5yAA及以上品种下行4-7BP。 一级市场：本周信用债发行规模3237亿元，环比增加1474亿元，净融资额为1143亿元，环比增加1228亿元。年初以来信用债累计净融资1.77万亿元，同比增加7141亿元，其中城投债合计净融资761亿元，同比减少1.43万亿元。具体看，本周城投债发行规模1617亿元，较上周增加643亿元，净融资额为 -2亿元，较上周增加12元。本周信用债取消发行23亿元，规模较小。 成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。其中银行间市场成交额由上周的5980亿元下降至5767亿元，交易所市场成交额由上周的3064亿元下降至2905亿元。 评级调整：本周有8家评级上调主体，3家下调主体。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、重点政策及热点事件：置换债启动发行、城中村改造支持范围扩大4 二、二级市场：信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显6 三、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均增加11 四、成交流动性：本周信用债市场成交活跃度小幅下降13 �、评级调整：本周有8家评级上调主体，3家评级下调主体14 六、风险提示14 图表目录 图表1信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显4 图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪5 图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年11月15日）7 图表4中短票期限利差变动（BP）7 图表5城投债期限利差变动（BP）7 图表6中短票等级利差变动（BP）8 图表7城投债等级利差变动（BP）8 图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）9 图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化11 图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化11 图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化11 图表18信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)12 图表19城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)12 图表20各品种净融资额(亿元)12 图表21发行等级分布(亿元)12 图表22发行期限分布(亿元)13 图表23发行企业性质分布(亿元)13 图表24发行行业分布(亿元)13 图表25取消发行额(亿元)13 图表26银行间信用债成交金额(亿元)13 图表27交易所信用债成交金额(亿元)13 图表28本周主体评级上调事件一览14 图表29本周主体评级下调事件一览14 本周央行OMO大幅净投放，资金面先紧后松，美国大选落地后市场关注特朗普政府任命情况，外部因素扰动增多。10月金融数据发布，显示信贷整体仍偏弱，社融增速小幅回落，活期存款外流缓和，M1环比明显多增。随后10月经济数据发布，显示财政、“两新”效应叠加下需求修复加快。化债与地产税政策落地后，暂时进入政策空窗期，债市收益率震荡下行，继上周中短端信用债快速修复后，本周中低等级非金融品种修复明显。 展望后续，年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素，信用利差或围绕政策博弈持续震荡。本周首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行，节奏快、效率高，未来两月债市存在供给压力，但在央行积极的对冲基调下，预计资金面影响较为有限。后续或需相机决策、灵活应对，若风险偏好再次提振，股债跷板效应或使得债市震荡时间延长；若风险偏好未有明显增强，则债券投资者或可能加速进场布局，且近年基金和保险在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。 策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永等高流动性品种择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。 图表1信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显 近1周中债估值收益率变化(BP) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 9Y 10Y 15Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 国债 -2 -1 -2 -3 -3 -4 -2 -1 0 国开债 0 0 -3 -2 -2 -3 -3 -2 1 中短票 -1 -4 -9 -2 -5 -7 -2 -6 -6 -4 -10 -8 0 -6 -6 1 1 0 -6 -6 -6 -7 -11 -7 -7 -6 - 城投债 -3 -3 -6 -4 -4 -6 -5 -4 -6 0 -5 -7 -3 -7 -5 -2 -6 -4 -5 -7 -5 -6 -12 -7 -5 -7 - 地产债 -4 -6 -9 -4 -8 -3 -3 -12 3 -5 -16 1 -1 -12 4 - - - - - - - - - - - - 钢铁债 -1 -7 -9 -2 -6 -7 -2 -6 -6 -6 -10 -8 -2 -6 -6 - - - - - - - - - - - - 煤炭债 -1 -4 -9 -2 -5 -6 -2 -6 -4 -4 -10 -6 0 -6 -3 - - - - - - - - - - - - 银行二级资本债 -1 -1 -1 0 -2 -4 -1 -2 -3 -2 -1 -6 -3 -3 -7 -2 -2 -6 -2 -3 -7 -1 -1 -5 - - - 银行永续债 1 1 1 0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -2 -4 -2 -2 -10 - - - - - - - - - - - - 券商次级债 -1 1 0 -2 -1 -3 -3 -3 -2 -3 -3 -2 3 3 8 4 4 9 -2 -1 4 -3 -2 3 - - - 保险次级债 -1 -1 -2 -2 -2 -3 -2 -2 -2 -7 -7 -3 -4 -4 -1 -2 -2 1 -3 -3 0 0 0 3 - - - 资料来源：Wind，华创证券 一、重点政策及热点事件：置换债启动发行、城中村改造支持范围扩大 本周重点关注自然资源部出台专项债资金回购存量闲置土地细则、首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行、城中村改造政策支持范围扩大到近300个地级及以上城市、金管总局出台《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》等。 1）11月11日，自然资源部出台专项债资金回购存量闲置土地细则，要求优先收回收购企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地。土地储备机构 委托经备案的土地估价机构，对拟收回收购地块开展土地市场价格评估，相较企业土地成本，就低确定收地基础价格。收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发，用于民生领域和实体经济项目的不受上述限制。文件明确了专项债资金收购闲置土地流程与重点，政策落地有助于改善土地供求关系、增强地方政府和房企业资金流动性。后续关注：1）具体规模；2）是否会因此进一步增加地方专项债限额。规模方面，参考此前土储专项债三年平均发行体量，且考虑到用于化债的新增专项债限额已占全部限额约2