供需改善+份额提升，进入业绩收获期

TCL科技（000100） 公司覆盖 供需改善+份额提升，进入业绩收获期 2024-11-15 报告日期： 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线 TCL科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金 收盘价（元）4.93 近12个月最高/最低（元）5.83/3.56 总股本（百万股）18,779 流通股本（百万股）18,098 流通股比例（%）96.37 总市值（亿元）926 流通市值（亿元）892 公司价格与沪深300走势比较 25% 9% -7%11/232/245/248/24 22% 40% - TCL科技沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chen'yaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。 面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善 需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2需求旺盛态势有望持续；供给端：随着LGD售出广州G8.5代线，韩厂几乎完全退 出LCD市场，未来几年陆厂暂无LCD扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测2025E陆厂在全球LCD产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。 完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级 公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2随着t7产能的逐步释放以及LGD广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快t9产能释放，推动IT、车载向OLED高端化升级。同时加快印刷OLED产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED领域实现弯道超车的产业基础。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能 TCL中环坚持技术创新巩固G12及N型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提 升。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别27、63、95亿元，对应的EPS分别为0.14、0.33、0.51元，对应2024年11月14日收盘价PE分别为34.6、14.8、9.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1744 1624 1927 2221 收入同比（%） 4.7% -6.9% 18.6% 15.3% 归属母公司净利润 22 27 63 95 净利润同比（%） 747.6% 20.9% 133.8% 51.7% 毛利率（%） 14.7% 12.1% 14.5% 17.1% ROE（%） 4.2% 4.8% 10.1% 13.3% 每股收益（元） 0.12 0.14 0.33 0.51 P/E 35.98 34.57 14.79 9.75 P/B 1.53 1.67 1.50 1.30 EV/EBITDA 6.73 7.04 4.99 3.53 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1面板主力业务强劲驱动，盈利能力大幅提升6 1.1发力显示面板主业，并购中环开启第二成长曲线6 1.2股权结构相对分散，实控人产业经验丰富6 1.3显示主业景气上行，光伏行业静待修复7 1.3.1半导体显示业务：外延内生加快全尺寸布局，技术创新扩大领先优势7 1.3.2新能源光伏业务：以光伏硅片为核心，双产业链发展模式9 1.4盈利能力大幅提升，现金流改善酝酿高增长9 2供需改善+份额提升，头部企业盈利高增12 2.1行业集中度提升，陆厂控产驱动面板价格复苏12 2.2技术创新+份额提升，大尺寸领先地位稳固13 2.2.1TV面板市场多技术路线并行，LCD短期内难被替代13 2.2.2领跑MiniLED锁定高端LCD市场，布局印刷OLED卡位下一代显示技术20 2.2.3收购LGD广州G8.5线份额提升，优势进一步巩固21 2.3手机OLED加速放量，发力IT剑指高端22 3TCL中环：技术创新构筑壁垒，管理优化降本增效24 3.1硅片：技术+规模+管理多位一体，成本优势凸显公司价值24 3.1.1大尺寸化+薄片化+N型化推动产业链降本，多维技术领先强化竞争优势24 3.1.2工业4.0赋能低成本制造，生产效率优化筑牢企业护城河27 3.2光伏电池&组件：坚持差异化战略，专利壁垒筑领先优势27 盈利预测29 风险提示：29 财务报表与盈利预测30 图表目录 图表1TCL科技历史沿革6 图表2公司股权结构相对分散（截止2024H1）7 图表3TCL科技业务布局7 图表4TCL华星全尺寸产线布局（截止2024H1）8 图表5加快产业链垂直一体化建设9 图表6光伏产业链9 图表7公司营业总收入10 图表8公司归母净利润大幅提升10 图表9公司营收结构（亿元）10 图表10公司营收结构百分比10 图表112024H1半导体显示业务贡献主要利润增量11 图表12公司成本费用控制能力行业领先11 图表13公司现金流充足稳定（亿元）11 图表14公司及行业内公司扣非净利率对比11 图表15全球面板企业资本开支（单位：十亿美元）12 图表16中国大陆主导第三次液晶面板产能转移12 图表17面板行业产能利用率13 图表18主流尺寸面板价格（美元/片）13 图表19LCD和主流OLED发光结构示意图14 图表20TVOLED市场主流工艺路线14 图表21传统RGB-OLED制备工艺流程15 图表22FMM和蒸镀机对OLED面板大尺寸化的影响17 图表23TV&手机整机BOM中显示屏占比17 图表24LCDWOLEDQD-OLEDTV面板价格（美元/片）17 图表25RGB-OLED、WOLED和QD-OLED显像方式比较18 图表26WOLED、QD-OLED性能有待完善19 图表27无FMM光刻工艺将现行工艺延长三倍，量产效率、良率待评估19 图表28全球TV面板出货量（百万片）20 图表29MINILED性能媲美OLED20 图表30TCL科技在MINILED领域先发优势突出20 图表31喷墨印刷OLED原理示意图21 图表32TCL科技武汉G5.5喷墨印刷OLED试产线21 图表33全球高世代（≥G5）LCD面板产能面积（按地域）22 图表34全球高世代（≥G5）LCD面板产能面积（按厂商）22 图表35LCD/AMOLED在全球手机面板市场渗透率22 图表36全球手机AMOLED面板市场份额22 图表37ITOLED市场情况（出货量：百万片）23 图表38T9项目股权结构（截止2021.11）23 图表39光伏硅片贡献公司最大业绩增量24 图表40新能源材料毛利率下行拖累公司总体毛利24 图表41各类型组件相对166-455W组件CAPEX和LCOE降幅25 图表42各类型组件环节CAPEX降幅（相对166-455W组件）25 图表43不同尺寸硅片市占率变化25 图表44公司“夸父”系列210大尺寸单晶硅片26 图表45G12优势产能快速扩张提升公司盈利水平26 图表46不同厚度G12硅片对电池成本降幅（元/W，以22.75%电池效率为例）26 图表47G12硅片薄片化技术路线图（单位：ΜM）26 图表48不同电池技术光电转换效率27 图表49各种电池技术市占率27 图表50工业4.0提升生产效率27 图表51工业4.0助力公司全成本领先27 1面板主力业务强劲驱动，盈利能力大幅提升 1.1发力显示面板主业，并购中环开启第二成长曲线 TCL科技是全球面板头部公司，聚焦半导体显示、新能源光伏及其他硅材料两大核心主业，致力于成为全球领先的智能科技产业集团。公司于1981年在惠州成立，初期以手机和家电制造为主。2004年深交所主板上市并于2009年成立华星光电，开启自主生产LCD面板时代。受限于疲软的终端业务，2019年资产重组剥离智能终端业务，由多元化经营转型为聚焦半导体显示及材料业务，深耕“高科技、重资产、长周期”产业。2020年收购苏州三星&茂佳国际，推动大尺寸面板优质产能扩张和显示模组整机生产能力提升，纵向提高“面板+整机”一体化交付能力。同年摘牌中环电子，战略进军新能源光伏和半导体材料产业，开启第二成长曲线。2024年9月底公司公告称拟收购LGDG8.5代线及配套模组部分股权，进一步夯实公司在大尺寸LCD领域的全球领先地位。同时公司立足自主创新，联合三安半导体战略入股日本JOLED，全面提升公司在OLED领域的市场地位。展望未来，公司有望继续依托技术创新和规模优势在以半导体显示、新能源光伏为主的泛半导体领域建立起竞争优势，加速成为全球领先的智能科技产业集团。 图表1TCL科技历史沿革 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 1.2股权结构相对分散，实控人产业经验丰富 公司股权结构相对分散，公司创始人为第一大股东。截止2024H1，创始人、董事长李东生先生及其一致行动人合计持股12.65亿股，占比6.74%，为公司第一大股东。李东生先生自1982年公司成立以来，先后担任TCL通讯设备有限公司总经理、TCL电子集团总经理、TCL集团董事长&CEO等关键管理职位，其领导的战略转型曾帮助TCL集团营收突破千亿元大关，具备卓越的领导能力和极为丰富的科技制造业管理经验。 图表2公司股权结构相对分散（截止2024H1） 资料来源：Wind，华安证券研究所（注：2024.09.27公司公告拟收购LGDG8.5代线，收购进程待跟踪） 1.3显示主业景气上行，光伏行业静待修复 公司以半导体显示、新能源光伏及其他硅材料为核心主业双轮驱动，以产业金融&投资业务赋能主业发展。其中以TCL华星为主体的半导体显示业务产品覆盖大、中、小全尺寸面板，不仅应用于TV、笔电、平板、手机等传统市场，还覆盖商显、车载、电竞、触控模组、电子白板等新兴高端显示领域；以TCL中环为主体的新能 源光伏及其他硅材料业务坚持技术创新，进一步扩大G12/N型硅片的技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力以穿越周期；产业金融投资业务以投资收益形式提供稳定盈利平衡产业周期，同时围绕主业上下游布局前沿技术助力主业发展。 图表3TCL科技业务布局 资料来源：公司年报，各公司官网，华安证券研究所 1.3.1半导体显示业务：外延内生加快全尺寸布局，技术创新扩大领先优势 内生外延，加快从大尺寸显示向全尺寸显示领先转型升级。截止2023年，公司 通过自主建线+对外并购的形式布局9条高世代面板生产线和5大模组基地，进一 步强化大尺寸领先的同时优化小尺寸结构完善中尺寸布局，产品覆盖全球主要客户。其中大尺寸领域G8.5代线（深圳t1/t2）、G11代线（深圳t6/t7）以及逆周期收购1条G8.5代线（苏州t10）主要生产TV、商显、Monitor等大尺寸产品。2023年TV面板出货市占率全球NO.2，55’/75’市占全球NO.1，大尺寸化高端化升级策略进展显著。目前公司高世代线