2022Q3业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期

盾安环境（002011.SZ） 2022年10月16日 投资评级：买入（维持） 2022Q3业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 日期2022/10/14 当前股价(元)15.30 一年最高最低(元)21.56/5.96 总市值(亿元)140.33 流通市值(亿元)139.99 总股本(亿股)9.17 流通股本(亿股)9.15 近3个月换手率(%)205.72 股价走势图 盾安环境沪深300 300% 200% 100% 0% 2021-102022-022022-06 -100% 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长—公司信息更新报告》-2022.8.24 《关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著—公司信息更新报告》 -2022.7.15 《聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期—公司首次覆盖报告》-2022.5.24 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 2022Q3业绩延续改善趋势，看好长期盈利提升，维持“买入”评级 2022Q1-Q3预计公司实现归母净利润6.7-7.1亿元，同比增长95.79%-107.47%；扣非归母净利润实现3.4-3.8亿元，同比增长8.78%-21.58%,非经常性损益主要来自于2022Q2关联担保损失计提冲回。单季度来看预计2022Q3实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比增长8.11%-44.14%；扣非归母净利润0.85-1.15亿元，同比增长11.48%-50.82%。考虑到结构优化下制冷配件盈利提升以及热管理快速发展，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润8.28/6.87/8.47亿元，对应EPS为0.90/0.75/0.92元，当前股价对应PE为16.9/20.4/16.6倍，维持“买入”评级。 格力订单释放或带动2022Q3业绩边际向上，长期盈利提升可期 根据关联交易公司预计2022年格力系订单29亿元，较2021年增加12.1亿元，美的方面，家用冷配受转单影响有所下滑，商用冷配业务预计保持相对平稳，全年预计美的转单比例小于预期，格力订单预计能够较好熨平美的订单转移影响。2022Q3或迎来格力订单的集中释放，制冷配件营收有望恢复正增长。盈利方面，下游客户订单变化带来产品结构性优化，高毛利电子膨胀阀以及商用配件占比提升，有望带动制冷配件业务盈利边际向上，利润率同比改善。展望后续，随着外贸市场及商用领域市场不断拓展，产品结构优化后预计盈利能力有望持续提升。 热管理大客户销量超预期增长，新切入车型订单放量助力热管理快速成长 2022Q3新能源车销量保持高景气，9月新能源汽车销量70.8万辆，同比+94%，符合市场预期。分车企来看，比亚迪9月新能源车销量20.13万辆，同比+183%，出口量环比增长52%，超市场预期，其中新车型海豹9月交付0.74万辆，唐DM-p、DM-i上市5小时累计订单超3.5万辆。造车势力方面，理想L9首月交付量超1万辆，哪吒9月销量同比+134%，小鹏G9及蔚来ET5于10月份开始交付。随着公司大客户持续放量及新切入客户车型逐步交付，2022-2026年热管理业务有望进入加速上升期，产能爬坡后预计2023年逐步实现盈利。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,381 9,837 10,914 12,186 13,594 YOY(%) -18.9 33.3 10.9 11.7 11.6 归母净利润(百万元) -1,000 405 828 687 847 YOY(%) -861.3 140.5 104.4 -17.0 23.2 毛利率(%) 17.0 16.3 16.8 17.3 17.6 净利率(%) -13.5 4.1 7.6 5.6 6.2 ROE(%) -81.0 24.2 33.1 21.5 21.0 EPS(摊薄/元) -1.09 0.44 0.90 0.75 0.92 P/E(倍) -14.0 34.6 16.9 20.4 16.6 P/B(倍) 10.3 8.1 5.5 4.3 3.4 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6792 6344 7313 8120 9300 营业收入 7381 9837 10914 12186 13594 现金 1552 1046 1631 1981 2678 营业成本 6128 8233 9084 10076 11204 应收票据及应收账款 1073 1154 1317 1442 1635 营业税金及附加 39 43 53 59 64 其他应收款 817 830 997 1043 1232 营业费用 262 258 316 341 367 预付账款 54 49 65 62 80 管理费用 307 306 360 390 421 存货 1235 1476 1515 1803 1886 研发费用 296 370 426 487 530 其他流动资产 2062 1789 1789 1789 1789 财务费用 172 121 115 167 125 非流动资产 1711 1918 1951 1972 1987 资产减值损失 -247 -10 -93 -104 -68 长期投资 293 296 307 320 336 其他收益 61 57 59 51 41 固定资产 961 927 980 1026 1056 公允价值变动收益 5 -8 0 0 -1 无形资产 209 200 176 151 127 投资净收益 -184 26 43 30 33 其他非流动资产 247 494 488 474 467 资产处置收益 -23 -2 -10 -10 -10 资产总计 8503 8261 9265 10091 11287 营业利润 -288 500 744 841 1014 流动负债 6977 5839 6129 6385 6857 营业外收入 30 26 327 28 28 短期借款 1363 1738 1738 1738 1738 营业外支出 703 78 120 80 70 应付票据及应付账款 2404 2543 2915 3140 3593 利润总额 -960 448 951 789 972 其他流动负债 3209 1558 1476 1508 1526 所得税 73 52 143 118 146 非流动负债 250 786 693 592 489 净利润 -1033 395 808 670 826 长期借款 134 501 407 307 204 少数股东损益 -34 -10 -20 -17 -21 其他非流动负债 116 285 285 285 285 归属母公司净利润 -1000 405 828 687 847 负债合计 7227 6626 6821 6977 7347 EBITDA -672 735 1178 1021 1200 少数股东权益 -90 -100 -120 -137 -158 EPS(元) -1.09 0.44 0.90 0.75 0.92 股本 917 917 917 917 917 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 2117 2117 2117 2117 2117 成长能力 留存收益 -1707 -1298 -490 180 1006 营业收入(%) -18.9 33.3 10.9 11.7 11.6 归属母公司股东权益 1366 1735 2564 3251 4098 营业利润(%) -325.1 274.0 48.6 13.1 20.6 负债和股东权益 8503 8261 9265 10091 11287 归属于母公司净利润(%) -861.3 140.5 104.4 -17.0 23.2 获利能力毛利率(%) 17.0 16.3 16.8 17.3 17.6 净利率(%) -13.5 4.1 7.6 5.6 6.2 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) -81.0 24.2 33.1 21.5 21.0 经营活动现金流 437 518 1037 786 1101 ROIC(%) -19.9 11.0 17.2 12.7 13.4 净利润 -1033 395 808 670 826 偿债能力 折旧摊销 243 180 147 170 184 资产负债率(%) 85.0 80.2 73.6 69.1 65.1 财务费用 172 121 115 167 125 净负债比率(%) 159.0 102.4 36.9 14.5 -8.8 投资损失 184 -26 -43 -30 -33 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 504 -270 -0 -200 -12 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 367 117 10 10 11 营运能力 投资活动现金流 239 244 -148 -170 -176 总资产周转率 0.9 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 231 244 23 8 -2 应收账款周转率 5.3 8.8 8.8 8.8 8.8 长期投资 84 0 -11 -10 -16 应付账款周转率 2.8 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 554 488 -135 -172 -194 每股指标（元） 筹资活动现金流 -420 -1243 -304 -266 -228 每股收益(最新摊薄) -1.09 0.44 0.90 0.75 0.92 短期借款 -147 375 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.56 1.13 0.86 1.20 长期借款 -1360 367 -94 -100 -103 每股净资产(最新摊薄) 1.49 1.89 2.80 3.54 4.47 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E -14.0 34.6 16.9 20.4 16.6 其他筹资现金流 1087 -1984 -210 -166 -125 P/B 10.3 8.1 5.5 4.3 3.4 现金净增加额 231 -539 585 350 697 EV/EBITDA -23.7 21.2 12.6 14.0 11.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准