吉利增持极氪、极氪控股领克 推进战略聚焦整合

吉利汽车（0175.HK）系列点评十六 吉利增持极氪、极氪控股领克推进战略聚焦整合 2024年11月16日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件概述： 事件1：11月14日，吉利控股宣布对极氪、领克股权结构进行优化，吉利控股将向公司转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份。交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行了股权结构优化，以推动极氪和领克进行全面战略协同。极氪将持有领克51%股份，领克其余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。 事件2：11月14日，公司发布2024年三季报：2024Q3营收603.8亿元，同比+20.5%，环比+9.8%；2024Q3归母净利24.5亿元，同比+92.1%，环比-72.9%。2024Q3毛利率15.6%，同比+0.1pct，环比-0.9pct。 吉利增持极氪、控股领克，组织变革助力集团内部资源整合集中。本次交易完成后，极氪将持有领克51%股权，成为领克的控股股东；吉利汽车对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益也将从50%上升到81%，预计该交易将在2025年上半年完成交割。过去，“大吉利”为了快速应对市场竞争、提高决策效率，进行了团队分拆，如领克、吉利和极氪各有智驾、座舱方案，造成了一定冗余和浪费。2024年9月25日，吉利控股集团正式发布台州宣言，宣布企业进入战略转型全新阶段，集团坚持“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，标志公司进一步重视资源整合和领导层战略转型的决心。我们认为，本次股权调整，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。 受益销量同比大增及产品结构优化，营收表现亮眼。收入端：2024Q3营收 603.8亿元，同比+20.5%，环比+9.8%，主要受益销量同比大幅提升及产品结构升级、优化，2024Q3销量53.4万辆，同比+18.7%，环比+11.2%，其中新能源销量22.6万辆，同比+72.7%，环比+28.2%；占比42.3%，环比+5.6pct；ASP：我们测算2024Q3单车ASP13.0万元（采用收入/（吉利汽车除领克之外的销量）粗略计算），环比-0.3万元。 极氪港股盈利转正，汽车业务毛利亮眼。毛利端：2024Q3毛利率15.6%，同比+0.2pct，环比-0.9pct，原因是公司应会计准则要求将质保相关的保证金从销售费用调整到成本中，影响毛利率约0.3-0.4pct。此外，极氪的综合毛利率在第三季度比第二季度下降了1.2pct，影响整体毛利率约0.3-0.4pct，扣除这些因素，第三季度的毛利率基本与第二季度持平。费用端：2024Q3销售、管理行政费用率4.5%、5.8%，环比-0.9pct、-1.2pct，整体费用率下降，销售费用下降受质保相关的保证金调整至成本影响；利润端：2024Q3归母净利24.6亿元，扣除领克Q3计提的5.98亿元的减值（影响0175业绩3.0亿）的应占溢利为 27.6亿元，环比增长。此外，极氪2024Q3净利润0.1亿元，实现港股报表的盈利转正，汽车业务毛利率15.7%，环比+1.5pct，由于极氪Q3推出001、007改款，增配双Orin且007降价；推出009改款（降价5万元左右），极氪毛利率环比提升，表现亮眼。 推荐维持评级 当前价格：13.18港元 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评十五：新能源销量亮眼雷神EM-i超级电混发布-2024/11/03 2.吉利汽车（0175.HK）系列点评十四：新能源销量亮眼极氪+银河新品周期强劲-2024/10/03 3.吉利汽车（0175.HK）系列点评十三：出口再创新高极氪+银河新品周期强劲-2024/09/02 4.吉利汽车（0175.HK）系列点评十二：202 4Q2净利超预期产品周期强势-2024/08/2 3 5.吉利汽车（0175.HK）系列点评十一：出口表现稳健银河E5即将上市-2024/08/02 新能源龙二地位确立，盈利拐点到来。GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本，星愿、银河E5新车逐步上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑，带动银河经销商整体渠道力提升，后续星舰7将于12月初上市，有望演绎插混份额提升逻辑，强化公司10-20万以下新能源龙二地位。伴随极氪、领克股权调整，几何渠道升级并入银河，GEA架构车型逐步交付上量，我们认为整个吉利新能源品牌定位更加清晰，看好公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环。 投资建议：公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。调整盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,776.9/3,088.3亿元，归母净利160.4/125.8/163.2亿元，EPS1.59/1.25/1.62元，对应2024年11月14日13.90港元收盘价的PE8/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润；股权优化进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 179,204 224,783 277,688 308,828 增长率（%） 21.1 25.4 23.5 11.2 归属母公司股东净利润（百万元） 5,308 16,035 12,584 16,318 增长率（%） 0.9 202.1 -21.5 29.7 每股收益（元） 0.53 1.59 1.25 1.62 PE 24 8 10 8 PB 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月14日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 同比 118.6% 189.0% 96.3% 9% 0.9% 环比 58.6% 1.2% 单车ASP（万元） 12.6 13.3 13.0 11.8 12.5 单车毛利（元） 17,236 21,997 20,262 16,678 19,195 单车净利润（元） 3,281 18,827 4,592 3,671 3,220 单车净利润（元）-考虑出售HORSE股权及极氪股份支付影响 3,281 5,159 4,693 3,671 3,220 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2022 2023 营业收入（亿元） 501.1 523.2 549.9 603.8 1,479.6 1,792.0 表1：吉利汽车财务数据 同比（%） 56.1% 38.6% 20.5% 45% 21.1% 环比（%） 5.1% 9.8% 毛利（亿元） 77.4 71.5 90.7 94.1 209.0 274.2 毛利率（%） 15.4% 13.7% 16.5% 15.6% 14.1% 15.3% 总销量（万辆） 45.0 52.1 47.6 48.0 53.4 143.3 164.9 同比（%） 49.5% 33.4% 18.7% 8% 18% 环比（%） 25.1% 15.7% -8.6% 0.9% 11.2% 并表销量（万辆，不含领克） 39.2 44.0 41.5 41.3 46.4 125.3 142.8 同比（%） 47.5% 31.0% 18.4% 环比（%） 24.6% 12.3% -5.8% -0.5% 12.6% 新能源销量（万辆） 13.1 17.7 14.4 17.6 22.6 32.9 45.5 同比 143.0% 99.4% 72.7% 272% 39% 环比 48.0% 35.5% -18.6% 22.2% 28.2% 新能源销量占比（%） 29% 34% 30% 37% 42% 23% 28% 其他收益/亏损净额（亿元） 2.3 5.3 3.5 -1.8 11.6 13.7 销售费用（亿元） -31.1 -33.9 -29.4 -27.0 -82.3 -118.3 销售费用率（%） -6.2% -6.5% -5.3% -4.5% -5.6% -6.6% 管理费用（行政费用）（亿元） -31.8 -30.6 -38.5 -35.1 -102.9 -120.2 管理费用率（%） -6.4% -5.9% -7.0% -5.8% -7.0% -6.7% 财务收入/(费用)净额（亿元） 1.4 2.0 2.2 1.2 3.8 5.4 股份形式支出费用（亿元） -2.2 -1.8 -11.0 -2.1 -14.9 -6.5 应占联营公司损益 0.3 1.9 1.4 2.1 -1.8 3.7 应占共同控制实体损益（含吉致金融、领克 0.2 2.3 1.9 -3.3 8.3 2.3 等） 净利润（亿元） 12.8 14.2 89.7 25.5 46.5 49.4 少数股东损益（亿元） 0.0 -1.4 -0.7 1.0 -6.1 -3.7 归母净利（亿元） 12.8 15.6 90.4 24.5 52.6 53.1 同比 118.6% 954.8% 92.1% 9% 0.9% 环比 49.0% 478.9% -72.9% 归母净利（亿元）-考虑出售HORSE股权及极氪股份支付影响 12.8 15.6 24.8 25.1 52.6 53.1 净利率（%） -1% -3% 2% 1% -6% -2% 单车净利润（元） -4,622 -13,400 6,860 1,970 -28,340 -9,563 极氪 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3E 2022 2023 收入（亿元） 140.5 163.6 147.4 200.4 183.6 317.9 516.4 汽车业务收入 101.4 105.9 81.7 134.4 144.0 196.7 335.6 销售电池和其他零部件 32.9 40.4 63.2 53.0 32.5 103.2 146.9 研究和开发服务 6.1 17.3 2.4 13.0 7.1 19.1 30.7 汽车业务占比（%） 72% 65% 55% 67% 78% 62% 65% 销量（万辆） 3.6 4.0 3.3 5.4 5.5 7.2 11.9 销售电池和其他零部件毛利率 7.3% 7.2% 6.9% 20.3% 13.5% 10.6% 6.0% 汽车业务毛利率 18.1% 15.3% 14.0% 14.2% 15.7% 4.7% 15.0% 研究和开发服务毛利率 35.3% 24.2% 64.2% 36.0% 35.2% 23.9% 28.9% 毛利率（%）-美股报表 16.3% 14.2% 11.8% 17.2% 16.0% 7.8% 13.3% 净利润（亿元）-港股口径 -0.9 -4.4 -5.6 0.1 -20.4 -11.4 净利率（%） -1% -3% -3% 0% -6% -2% 单车ASP（万元） 27.9 26.7 24.7 24.7 26.2 27.3 28.3 单车净利润（元） -2,518 -13,400 -10,287 152 -28,340 -9,563 净利润（亿元）-剔除因上市产生的股权支付影 响 -0.9 -4.4 3.7 1.1 -20.4 -11.4 领克 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 20222023 收入（亿元）291.1347.9 销量（万辆） 5.8 8.0 6.1 6.7 7.0 18.0 22.0 净利润（亿元） -1.0 -1.5 0.1 -11.0 净利率（%） 0% -3% 单车ASP（万元） 16.2 15.8 单车净利润（元