汽车行业深度报告：政策加码需求有支撑，关注整车龙头/爆款车产业链

汽车 2024年11月15日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 任浪（分析师）renlang@kysec.cn证书编号：S0790519100001 徐剑峰（联系人）xujianfeng@kysec.cn证书编号：S0790123070014 朱珠（联系人）zhuzhu@kysec.cn证书编号：S0790124070020 乘用车：旺季来临、需求有望继续提升，重点关注电动化/智能化领域龙头 （1）量的层面，8月份以来，以旧换新政策加码及新车密集上市明显刺激终端需求，出口方面受益海运费下降、在海外多地实施贸易壁垒的背景下仍展现一定的韧性。同时，厂商前期主动去库存以缓解经销商压力，渠道端压力明显下滑，为Q4销量冲刺奠定良好的基础。分结构看，新能源车零售渗透率连续突破50%大关，以旧换新政策对主流价位段新能源车刺激较大，叠加比亚迪DM5.0技术密集上车，理想/问界等新势力表现亮眼。同时，智能化持续渗透。华为系合作朋友圈持续扩大，赛力斯销量表现持续亮眼，长安深蓝、阿维塔新车密集上市有望逐步迎来重要拐点，而吉利银河E5、理想L6、零跑C系列等纷纷成为爆款车。展望后续，以旧换新政策加码，消费旺季即将到来，行业销量有望继续迎来增长； 相关研究报告 （2）盈利能力层面，以旧换新政策支撑需求的背景下，车企降价潮明显企稳，利好行业整体盈利能力提升，规模效应较强的车企盈利能力明显更强，比亚迪最具代表性，同时出海/高端化的发展也能增厚盈利。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益，而赛力斯凭借问界M9的放量业绩屡创新高，长城凭借高端品牌坦克的表现获得较高单车利润。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的龙头、华为深度赋能的车企、爆款车带来较大弹性的新势力，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、吉利汽车、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车。 《Robotaxi已至，自动驾驶风起—开源中小盘&汽车行业2025年度投资策略》-2024.11.12 《智能汽车系列深度（二十一）：华为乾崑深度赋能车企，推动全民智驾时代到来—行业深度报告》-2024.11.5 《智能汽车系列深度（二十）：交通出行革命将至，Robotaxi未来已来—行业深度报告》-2024.10.5 商用车：以旧换新政策加码后Q4销量有望迎来增长，出口需求相对有支撑 （1）重卡层面，以旧换新加码有望明显刺激重卡尤其是新能源重卡需求。同时，随着10月以来油气价差重新扩大，天然气重卡需求有望恢复。此外，重卡出口近几月呈提升态势。推荐标的：重卡出口龙头中国重汽、天然气发动机龙头潍柴动力；（2）客车方面，展望Q4，以旧换新政策对公交车的刺激作用有望加速显现，同时客车出口将进入交付旺季，且行业格局相对较好。受益标的：宇通客车。 零部件：电动智能化渗透推动产业链发展，关注问界/特斯拉等爆款产业链 零部件板块，关注智能化渗透及爆款车产业链机会：（1）新能源车加速渗透推动轻量化等领域公司业绩增长；（2）智驾加速渗透，供给端有望逐步实现点到点的NOA，产业链公司明显受益。域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子，线控底盘领域受益标的：伯特利等；（3）关注爆款车型产业链，国内深度配套华为尤其是赛力斯供应链的公司充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具，受益标的：博俊科技等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）特斯拉预计2025年销量有望增长20%-30%，产业链公司机会较大，推荐标的：拓普集团、沪光股份，受益标的：福耀玻璃、新泉股份等。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 目录 1、整车：乘用车/客车销量同环比增长，关注龙头业绩表现....................................................................................................51.1、乘用车：新能源/出口端持续发力，电动化/智能化龙头业绩表现亮眼....................................................................51.2、重卡：内需较弱/出口继续增长，天然气重卡需求短期下滑/新能源重卡销量快速增长，以旧换新政策加码后续值得关注..................................................................................................................................................................................161.3、客车：淡季销量承压，新能源客车受以旧换新政策驱动表现较好........................................................................222、零部件：轻量化/域控领域较好，爆款车型产业链业绩高增..............................................................................................262.1、轻量化：爱柯迪收入/利润超预期增长，博俊科技业绩持续亮眼...........................................................................262.2、热管理：三花智控业务稳健增长，银轮股份净利率同比小幅提升........................................................................272.3、内外饰：营收普遍同环比增长，新泉股份、上海沿浦业绩亮眼............................................................................292.4、线束线缆：沪光股份订单持续放量，卡倍亿业绩小幅下降....................................................................................312.5、域控制器：德赛西威收入/利润显著提升，华阳集团、科博达净利率有所提升，经纬恒润业绩持续上修.......322.6、线控底盘：伯特利业绩同环比大幅增长，亚太股份利润持续修复........................................................................343、估值及基金持仓：汽车板块估值小幅下探，整车板块获基金明显加仓...........................................................................363.1、估值：Q3淡季汽车板块估值继续小幅下探，Q4旺季有望迎来修复....................................................................363.2、2024Q3基金持仓分析：乘用车/零部件板块获加仓，比亚迪获加仓明显.............................................................374、投资建议..................................................................................................................................................................................385、风险提示..................................................................................................................................................................................41 图表目录 图1：2024年前三季度，我国乘用车销量同比增长3.05%.......................................................................................................6图2：2024Q3我国乘用车批发销量同比下降1.9%，环比增长7.7%.......................................................................................6图3：2024Q3，我国乘用车零售销量同比增长0.2%，环比增长14.4%..................................................................................6图4：以旧换新政策加码后，日均乘用车报废更新申请量持续过万，年底前需求预计仍旧十分旺盛................................6图5：2024Q3，我国乘用车出口量同比增长22.6%，环比增长5.2%......................................................................................7图6：Q3以来，尤其是8月初以来，海运费从高位快速回落，利好乘用车出口..................................................................7图7：Q3厂商为缓解经销商的压力，主动调整库存，导致批发销量同比小幅下滑..............................................................7图8：2024Q3，我国新能源乘用车批发销量同比增长36.5%，环比增长21.2%....................................................................8图9：2024Q3，我国新能源乘用车批发销量渗透率同比提升13.7pct，环比提升5.4pct.......................................................8图10：2024Q3，我国新能源乘用车零售销量渗透率同比提升15.9pct，环比提升6.1pct.....................................................8图11：2024Q3，我国新能源乘用车出口量环比增长7.7%，在总出口中占比为24.1%，环比+0.6pct.................................8图12：2024Q3，南美新能源车出口量受出口前置影响环比大幅下滑，欧洲受出口前置影响出口量同环比增长..............9图13：2024Q3，比亚迪、吉利、赛力斯、理想、小鹏等车企新能源车销量同环比明显增长.............................................9图14：2024Q3，比亚迪、赛力斯