汽车行业深度报告：政策加码需求有支撑，关注整车龙头/爆款车产业链

汽车 2024年11月15日 投资评级：看好（维持） 政策加码需求有支撑，关注整车龙头/爆款车产业链 ——行业深度报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人）朱珠（联系人） 行业走势图 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 zhuzhu@kysec.cn 证书编号：S0790124070020 24% 12% 0% -12% -24% -36% 汽车沪深300 乘用车：旺季来临、需求有望继续提升，重点关注电动化/智能化领域龙头 （1）量的层面，8月份以来，以旧换新政策加码及新车密集上市明显刺激终端 需求，出口方面受益海运费下降、在海外多地实施贸易壁垒的背景下仍展现一定的韧性。同时，厂商前期主动去库存以缓解经销商压力，渠道端压力明显下滑，为Q4销量冲刺奠定良好的基础。分结构看，新能源车零售渗透率连续突破50%大关，以旧换新政策对主流价位段新能源车刺激较大，叠加比亚迪DM5.0技术 密集上车，理想/问界等新势力表现亮眼。同时，智能化持续渗透。华为系合作 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 朋友圈持续扩大，赛力斯销量表现持续亮眼，长安深蓝、阿维塔新车密集上市有 相关研究报告 望逐步迎来重要拐点，而吉利银河E5、理想L6、零跑C系列等纷纷成为爆款车。 展望后续，以旧换新政策加码，消费旺季即将到来，行业销量有望继续迎来增长； （2）盈利能力层面，以旧换新政策支撑需求的背景下，车企降价潮明显企稳， 《Robotaxi已至，自动驾驶风起—开 源中小盘&汽车行业2025年度投资策略》-2024.11.12 《智能汽车系列深度（二十一）：华为乾崑深度赋能车企，推动全民智驾时代到来—行业深度报告》-2024.11.5 《智能汽车系列深度（二十）：交通出行革命将至，Robotaxi未来已来—行业深度报告》-2024.10.5 利好行业整体盈利能力提升，规模效应较强的车企盈利能力明显更强，比亚迪最具代表性，同时出海/高端化的发展也能增厚盈利。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益，而赛力斯凭借问界M9的放量业绩屡创新高，长城凭借高端品牌坦克的表现获得较高单车利润。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的龙头、华为深度赋能的车企、爆款车带 来较大弹性的新势力，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛 力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、吉利汽车、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车。 商用车：以旧换新政策加码后Q4销量有望迎来增长，出口需求相对有支撑 （1）重卡层面，以旧换新加码有望明显刺激重卡尤其是新能源重卡需求。同时， 随着10月以来油气价差重新扩大，天然气重卡需求有望恢复。此外，重卡出口近几月呈提升态势。推荐标的：重卡出口龙头中国重汽、天然气发动机龙头潍柴动力；（2）客车方面，展望Q4，以旧换新政策对公交车的刺激作用有望加速显现，同时客车出口将进入交付旺季，且行业格局相对较好。受益标的：宇通客车。 零部件：电动智能化渗透推动产业链发展，关注问界/特斯拉等爆款产业链 零部件板块，关注智能化渗透及爆款车产业链机会：（1）新能源车加速渗透推动轻 量化等领域公司业绩增长；（2）智驾加速渗透，供给端有望逐步实现点到点的NOA，产业链公司明显受益。域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子，线控底盘领域受益标的：伯特利等；（3）关注爆款车型产业链，国内深度配套华为尤其是赛力斯供应链的公司充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具，受益标的：博俊科技等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）特斯拉预计2025年销量有望增长20%-30%，产业链公司机会较大，推荐标的：拓普集团、沪光股份，受益标的：福耀玻璃、新泉股份等。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、整车：乘用车/客车销量同环比增长，关注龙头业绩表现5 1.1、乘用车：新能源/出口端持续发力，电动化/智能化龙头业绩表现亮眼5 1.2、重卡：内需较弱/出口继续增长，天然气重卡需求短期下滑/新能源重卡销量快速增长，以旧换新政策加码后续值得关注16 1.3、客车：淡季销量承压，新能源客车受以旧换新政策驱动表现较好22 2、零部件：轻量化/域控领域较好，爆款车型产业链业绩高增26 2.1、轻量化：爱柯迪收入/利润超预期增长，博俊科技业绩持续亮眼26 2.2、热管理：三花智控业务稳健增长，银轮股份净利率同比小幅提升27 2.3、内外饰：营收普遍同环比增长，新泉股份、上海沿浦业绩亮眼29 2.4、线束线缆：沪光股份订单持续放量，卡倍亿业绩小幅下降31 2.5、域控制器：德赛西威收入/利润显著提升，华阳集团、科博达净利率有所提升，经纬恒润业绩持续上修32 2.6、线控底盘：伯特利业绩同环比大幅增长，亚太股份利润持续修复34 3、估值及基金持仓：汽车板块估值小幅下探，整车板块获基金明显加仓36 3.1、估值：Q3淡季汽车板块估值继续小幅下探，Q4旺季有望迎来修复36 3.2、2024Q3基金持仓分析：乘用车/零部件板块获加仓，比亚迪获加仓明显37 4、投资建议38 5、风险提示41 图表目录 图1：2024年前三季度，我国乘用车销量同比增长3.05%6 图2：2024Q3我国乘用车批发销量同比下降1.9%，环比增长7.7%6 图3：2024Q3，我国乘用车零售销量同比增长0.2%，环比增长14.4%6 图4：以旧换新政策加码后，日均乘用车报废更新申请量持续过万，年底前需求预计仍旧十分旺盛6 图5：2024Q3，我国乘用车出口量同比增长22.6%，环比增长5.2%7 图6：Q3以来，尤其是8月初以来，海运费从高位快速回落，利好乘用车出口7 图7：Q3厂商为缓解经销商的压力，主动调整库存，导致批发销量同比小幅下滑7 图8：2024Q3，我国新能源乘用车批发销量同比增长36.5%，环比增长21.2%8 图9：2024Q3，我国新能源乘用车批发销量渗透率同比提升13.7pct，环比提升5.4pct8 图10：2024Q3，我国新能源乘用车零售销量渗透率同比提升15.9pct，环比提升6.1pct8 图11：2024Q3，我国新能源乘用车出口量环比增长7.7%，在总出口中占比为24.1%，环比+0.6pct8 图12：2024Q3，南美新能源车出口量受出口前置影响环比大幅下滑，欧洲受出口前置影响出口量同环比增长9 图13：2024Q3，比亚迪、吉利、赛力斯、理想、小鹏等车企新能源车销量同环比明显增长9 图14：2024Q3，比亚迪、赛力斯、吉利、北汽蓝谷乘用车销量同环比增长9 图15：2024Q3，上汽大众、广汽丰田、东风日产、上汽通用、东风本田、广汽本田等销量同比明显下滑9 图16：2024Q3，长城、吉利乘用车海外销量同环比增长，比亚迪、长安乘用车出口量环比下降10 图17：问界M5/M9已基本实现完全高阶智驾版车型，M7Pro版上市后高阶智驾版车型销量占比环比下滑10 图18：2024Q3乘用车板块营收同比增长2.4%，环比增长7.8%10 图19：赛力斯/比亚迪/长城/北汽蓝谷2024Q3营收同环比增长，上汽/广汽/长安等有所承压10 图20：受降价潮企稳、规模效应、高端化等因素推动，乘用车板块2024Q3毛利率同环比提升1.03pct/1.57pct11 图21：比亚迪受优惠幅度下降推动毛利率环比提升，赛力斯受高端车型M9销量增长推动毛利率同比明显提升11 图22：2024Q3，受部分车企新车上市带来较大的推广费用影响，乘用车板块销售费用率同环比+1.03pct/0.13pct12 图23：2024Q3，比亚迪/长安/长城等新车上市导致销售费用率环比提升，赛力斯等受规模效应推动同比下滑12 图24：受低基数及部分车企规模效应下滑影响，乘用车板块2024Q3管理费用率同环比+0.21pct/+0.22pct12 图25：2024Q3，上汽/广汽管理费用率受规模效应下降影响同比提升，赛力斯受规模效应推动同比下降明显12 图26：2024Q3，比亚迪/长安等加大研发投入推动乘用车板块研发费用率同比提升0.57pct，环比提升0.61pct13 图27：2024Q3，赛力斯受益规模效应研发费用率同比下滑明显，比亚迪受益规模效应研发费用率提升不明显13 图28：2024Q3，乘用车板块归母净利/扣非归母净利同比分别-22.9%/-25.5%，环比分别-17.7%/+19.9%13 图29：比亚迪、赛力斯2024Q3归母净利润同环比增长明显，上汽、广汽、长安归母净利润承压明显13 图30：2024Q3，乘用车板块归母净利率/扣非归母净利率同比-0.99pct/-0.95pct，环比-0.93pct/+0.26pct14 图31：2024Q3，赛力斯归母净利率同环比大幅提升，比亚迪归母净利率环比小幅提升14 图32：2024年前三季度，重卡销量同比减少28.6%16 图33：2024Q3，重卡销量同环比分别下滑18.2%/23.0%16 图34：Q3中国制造业PMI持续处于不景气区间，10月有所改善17 图35：2024Q3，受油气价差快速收窄影响，天然气重卡渗透率同环比分别下滑2.6pct/5.2pct至22.2%18 图36：2024Q3，天然气价格上行导致油气价差明显缩窄，但10月以来价差呈扩大趋势18 图37：2024Q3，新能源重卡渗透率达33.3%，同环比分别提升22.5pct/14.5pct18 图38：54.3万辆国三营运标准货车中从距离正常报废年限角度考虑符合最高补贴的车型数量达25万辆18 图39：重型货车提前报废更新补贴至高达4.5万元/辆18 图40：报废老旧货车并购买新能源货车至高额外补贴9.5万元/辆18 图41：2024Q3，重卡出口量同环比增长26.0%/13.7%，出口量占重卡总销量的比重同环比提升19.5pct/18.0pct19 图42：2024Q3，我国出口至俄罗斯的重卡量受报废税政策影响环比继续大幅提升，非洲、亚洲出口量也有增长19 图43：2024Q3，中国重汽重卡销量同环比明显下滑，出口量同环比下降、占比环比明显提升20 图44：2024Q3，潍柴动力重卡销量同环比明显下降，出口量占比同环比明显提升20 图45：2024Q3，受油气价差明显收窄影响，潍柴动力天然气重卡国内配套量及其占比同环比明显下滑21 图46：2024Q3，中国重汽营收同环比下降13.1%/29.2%，潍柴动力营收同环比下降8.8%/11.8%21 图47：2024Q3，中国重汽毛利率同环比提升1.7pct/1.1pct，潍柴动力同环比提升0.3pct/0.7pct21 图48：2024Q3，中国重汽期间费用率同比下降0.3pct，潍柴动力期间费用率同环比提升0.5pct/2.3pct21 图49：2024Q3，中国重汽归母净利润同比增长97.9%，潍柴动力归母净利润同环比下滑4.0%/24.4%21 图50：2024Q3，中国重汽归母净利率同环比提升1.9pct/0.8pct，潍柴动力归母净利率同比提升0.3pct21 图51：2024年前三季度，我国客车总销量达36.6万辆，同比增长9.2%22 图52：2024Q3，我国客车总销量同比减少4.8%，环比减少9.9%22 图53：2024Q3，我国新能源客车销量同比提升32.6%，占比同比提升7.8pct22 图54：2024Q3，纯电客车出口量同环比+33.3%/34.5%，在总出口量中的占比同环比+2.4pct/3.3pct22 图55：2024