2024年三季报点评：三季报亮眼，战略性整合推进

公司研究 证券研究报告 汽车2024年11月15日 吉利汽车（00175.HK）2024年三季报点评 三季报亮眼，战略性整合推进 强推维持） 目标价区间：21.9-24.8港元当前价：13.90港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)1,006,951.23 已上市流通股(万股)1,006,951.23 总市值(亿港元)1,399.66 流通市值(亿港元)1,399.66 资产负债率(%)54.23 每股净资产(元)8.81 单12击个此月处内最输高入/最文低字价。(港元)15.54/7.24 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-15~2024-11-14 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%23/1124/0124/0324/0524/07 -30% 24/09 吉利汽车 恒生指数 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）吉利汽车（00175.HK2024年中报点评：电动转型进入量利双升新阶段》 2024-08-25 《吉利汽车（00175.HK）重大事项点评：承前启后，银河L6重启吉利电混家轿征程》 2023-09-18 《吉利汽车（00175.HK）2023年中报点评：银河奠基电动转身，下半年有望持续向上》 2023-08-24 事项： 公司发布三季报，3Q24营收604亿元，同比增长20%，归母净利24.55亿元， 同比增长92%。同时公司发布公告，拟通过收购母公司所持极氪股权以增持极氪至62.8%，极氪拟收购母公司（吉利控股）与沃尔沃所持领克股份并增资，以实现控股51%与并表。 评论： 3Q24吉利主品牌表现超预期。公司3Q24销量53万辆、同比+19%、环比+11%，归母净利24.6亿元、同比+92%、环比+57%（不考虑2Q出售收益）。其中投资收益-1.1亿元、同比+0.3亿元、环比-4.5亿元，估计主要受到领克计提影响。分板块看： 1）吉利品牌油车、出口、银河，盈利提升超预期。3Q24其销量41万辆、同比+15%、环比+14%。净利26.2亿元、同比+81%、环比+60%（不考虑2Q出 售收益），同环比大幅增长，预计主要受到银河E5热销后带来银河系列的盈利改善，同时出口稳定、油车恢复。最终单车净利0.64万元、同比+0.23万元、环比+0.19万元（不考虑2Q出售收益）。 2）极氪表现相对平稳。3Q24极氪销量5.5万辆、同比+51%、环比持平。净利0.1亿元、同比+1.0亿元、环比+5.7亿元，扭亏为盈（2Q受股权激励费用影响）。单车净利0.02万元、同比+0.3万元、环比+1.0万元。 极氪收购领克、公司增持极氪，有望推动公司内部资源的战略性整合。今年公司开始进行内部资源的重大整合，包括上半年研发体系的整合，以及集团《台州宣言》之后，银河对几何的整合，本次公告极氪对领克的整合。资源整合往 往意味着选择。极氪完成对领克的收购并表后，有利于解决公司过去存在的资源利用冗余重叠问题，有望实现对20万元以上的高端品牌、产品线、渠道、研发、团队等更为精简有效的经营。 随电动智能车上量，预计今明两年公司销量与经营性业绩有望快速增长，捍卫行业地位。下半年以来公司通过产品策略转向、技术提效降本迎来成功的新 品周期。得益于公司与集团在全球化经营、智驾自研、车机自研、芯片自研等多方位的资源布局，公司未来也有望在出海、智能化竞争力等核心增长亮点上赢得有利地位。我们预计吉利2024-26年全口径销量215万、256万、289万辆，同比+28%、+19%、+13%，新能源占比分别40%、54%、62%。 投资建议：公司今年电动化转型步入正轨、下半年进一步加速，银河、领克、极氪三大品牌系列均实现经营亮点及良好未来展望，有望带动公司量利齐升。中长期看，公司内部资源战略整合的推进，有望实现协同效应，对公司未来业绩展望乐观。基于销量和行业情况微调，我们将公司2024-2026年归母净利预期由151亿、118亿、151亿元调整为160亿、136亿、175亿，对应PE8.1 倍、9.5倍、7.4倍，剔除2024年资产出售收益口径的归母净利为85亿、136亿、175亿元，对应PE15倍、9.5倍、7.4倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司经营全面向上以及港股市场近期表现，我们给予公司2025年目标PE15-17倍，对应目标价区间21.9-24.8港元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期、出海销售低于预期、价格战竞争强度高于预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 179,204 242,975 314,136 378,165 同比增速(%) 21.1% 35.6% 29.3% 20.4% 归母净利润(百万元) 5,308 16,011 13,588 17,539 同比增速(%) 0.8% 207.3% -15.3% 29.4% 每股盈利(元) 0.53 1.59 1.35 1.74 市盈率(倍) 24.4 8.1 9.5 7.4 市净率(倍) 1.6 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月14日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元人民币 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元人民币 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 36,775 46,828 69,073 110,462 营业总收入 179,846 244,342 315,504 379,532 应收款项合计 42,358 65,355 79,798 90,407 主营业务收入 179,204 242,975 314,136 378,165 存货 15,422 21,858 25,755 27,958 其他营业收入 643 1,367 1,367 1,367 其他流动资产 19,080 1,214 1,570 1,890 营业总支出 175,801 236,661 302,178 360,638 流动资产合计 113,635 135,255 176,196 230,717 营业成本 151,789 204,855 262,801 313,780 固定资产净额 27,351 30,297 32,961 35,267 营业开支 24,012 31,806 39,377 46,859 权益性投资 15,703 17,273 19,001 20,901 营业利润 4,046 7,682 13,326 18,894 其他长期投资 118 251 218 196 净利息支出 -544 -700 -800 -800 商誉及无形资产 23,954 24,978 25,608 26,176 权益性投资损益 599 945 1,622 2,245 土地使用权 3,600 3,772 3,965 4,155 其他非经营性损益 -443 0 0 0 其他非流动资产 8,237 8,651 9,080 9,534 非经常项目前利润 4,746 9,327 15,748 21,939 非流动资产合计 78,963 85,222 90,833 96,229 非经常项目损益 204 7,470 0 0 资产总计 192,598 220,477 267,029 326,946 除税前利润 4,950 16,796 15,748 21,939 应付账款及票据 59,071 80,918 103,806 125,512 所得税 15 840 1,260 2,194 短期借贷及长期借贷当期 0 0 0 0 净利润 4,935 15,956 14,488 19,745 到期部分其他流动负债 37,753 32,147 41,261 58,015 少数股东损益 -373 -54 901 2,206 流动负债合计 96,824 113,065 145,067 183,527 归母净利润 5,308 16,011 13,588 17,539 长期借贷 5,440 5,440 5,440 5,440 EPS（摊薄） 0.53 1.59 1.35 1.74 其他非流动负债 5,182 900 1,000 2,751 非流动负债合计 10,622 6,340 6,440 8,191 负债总计 107,446 119,405 151,507 191,718 归属母公司所有者权益 80,509 96,384 109,833 127,233 少数股东权益 4,643 4,688 5,689 7,995 主要财务比率 股东权益总计 85,152 101,072 115,522 135,228 2023 2024E 2025E 2026E 负债及股东权益总计 192,598 220,477 267,029 326,946 成长能力营业收入增长率 21.1% 35.6% 29.3% 20.4% 归属普通股东净利润增长 0.8% 207.3% -15.3% 29.4% 现金流量表 率 单位：百万元人民币 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 22,342 26,723 33,556 50,830 毛利率 15.3% 15.7% 16.3% 17.0% 净利润 5,166 15,875 13,449 17,400 净利率 3.0% 6.6% 4.3% 4.6% 折旧和摊销 8,203 8,035 8,694 9,118 ROE 6.6% 17.9% 13.0% 14.7% 营运资本变动 9,842 4,284 12,688 24,885 ROA 2.9% 7.7% 5.5% 5.9% 其他非现金调整 -869 -1,471 -1,275 -574 偿债能力 投资活动现金流 -16,145 -14,216 -14,226 -14,432 资产负债率 55.8% 54.2% 56.7% 58.6% 资本支出 -15,322 -12,200 -12,200 -12,200 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 长期投资减少 -1,301 -1,704 -1,694 -1,878 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 少数股东权益增加 3,951 100 100 100 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -3,472 -412 -432 -454 每股收益 0.53 1.59 1.35 1.74 融资活动现金流 -2,764 -2,454 2,915 4,991 每股经营现金流 2.22 2.65 3.33 5.05 借款增加 -5,380 0 0 0 每股净资产 8.00 9.57 10.91 12.64 股利分配 -1,616 -3,865 -3,422 -4,561 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 24.4 8.1 9.5 7.4 其他融资活动产生的现金流量净额 4,232 1,426 6,330 9,539 P/B 1.6 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售