新力量New Force总第4657期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4657期2024年11月15日星期五 研究观点 【大市分析】 港股波幅范围出现下移 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入):24年第三季度转亏为盈好未来（TAL，买入）：FY25Q2 药明生物(2269，买入）：24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7%腾讯（700，买入）：长青游戏策略颇有成效、微信小店未来可期 中芯国际(981，买入）：产能利用率回升至90.4%，国产替代需求逐步释放 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 澳博控股 880 买入 买入 3.27 2.90 13% 0.040 0.040 0% 0.180 0.170 6% 药明生物 2269 买入 买入 18.30 18.50 -1% 0.833 0.921 -10% 0.944 1.010 -7% 腾讯 700 买入 买入 540.00 480.00 13% 27.328 26.640 3% 32.945 30.891 7% 中芯国际 981 买入 买入 32.00 21.00 52% 0.546 0.702 -22% 0.936 0.936 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股波幅范围出现下移 11月14日，港股出现伸延跌势，恒指连跌第五日再跌了有接近390点，下探至 19400点水平来收盘，而大市成交量亦进一步回降至不足1800亿元，资金趁低抄 进的积极性依然未有明显展现，要注意盘面可能仍处于调整弱势当中。事实上， 正如我们指出，港股近日已有跟不上A股走势的表现，这个也是我们对港股短期 看法转为比较谨慎的原因之一。另一方面，港股受外围因素影响比较大，而美元近期的急升，已开始引起了市场的忧虑关注，担心这是金融市场即将出现震荡的先兆。走势上，经历了一个月时间的反复区间横盘后，恒指最终跌穿了波幅范围的下限19700点来收盘，也宣布出现了破局的新一轮阶段运行发展，我们估计恒 指的最新波幅范围，将会从19700至21133点、下移到18247至20500点的范围内，而市场总体谨慎观望的氛围，相信也将会有所趋浓，美元的升势以及内地的政策成效，会是我们现时的主要观察点。 港股出现低开低走，并且以接近全日最低位19393点来收盘，仍有进一步下探的 倾向，但是在已五连跌、累跌有1500点的情况下，短线技术性超跌状态开始浮现。因此，如果短期再跌的话，不排除有先企稳甚至有展开跌后反弹修正的机会。指数股普遍下跌，其中，药明系股份持续受压，药明康德(02359)再跌了有8.09％，是跌幅最大的恒指成份股。另外，内地提出对房地产给予税收优惠，但消息未能对内房股带来实时刺激作用，中国海外(00688)跌3.62％，华润置地(01109)跌3.99％，龙湖集团(00960)跌7.19％。另一方面，权重焦点股腾讯(00700)在业绩公布后表现靠稳，微跌0.09％至403.4元收盘，在未能回企至420元以上之前， 估计仍处于震动整理走势模式，而9月23日的收盘价387.6元，也就是「9.24」政策市行情的起点，可以看作为一个比较重要的技术图表位。 恒指收盘报19436点，下跌388点或1.95％。国指收盘报6973点，下跌158点或2.21％。恒生科指收盘报4318点，下跌137点或3.08％。另外，港股主板成交量进一步回降至1732亿多元，而沽空金额有282.1亿元，沽空比例16.28％。至于升跌股数比例是398：1250，日内涨幅超过10％的股票有44只，而日内跌幅超过11％的股票有38只。港股通恢复净流入，在周四录得有逾196亿元的净流入额度。 王柏俊 85225321915 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入):24年第三季度转亏为盈 Patrick.wong@firstshanghai.com.h2024年第三季度业绩回顾 k澳博毛博彩收入环比增长8.7%到74.9亿港元(同下（) 恢复到2019年同期的79%）。 行业博彩和娱乐 股价2.74港元 目标价3.27港元 (19.3%) 股票代码880 市值195亿港元 已发行股本71.02亿股 52周高/低3.29/2.15港元每股净现值1.94港元 股价表现 3.53 2.5 2 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长46.2%、5.6%及5.3% （分别恢复到2019年同期的26.9%，99.6%，129.7%）;非博彩收入环比增长12.5% （占比为6.7%）。EBITDA环比提升19.1%到10.4亿元（为2019年同期的109.1%）。EBITDA率环比增加1.2个百分点到13.8%。净利润转亏为盈到101百万元。集团每天的总经营开支环比增加5.2%到20.9百万元。第三季度总体市场占有率环比提升1.3个百分点到13.9%。集团账上现金为约40.8亿元,净负债为约229.3亿元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长9.0%、9.8%、4.1%% 到19.4亿元、13.8亿元、27.5亿元（分别恢复到2019年同期的69.4%，84.8%及54.3%）;而它们EBITDA的分别为5.5亿元、3.4亿元、0.35亿元（分别恢复到2019年同期的104.3%，97.5%及27.2%）。 「上葡京」的表现 1.5「上葡京」录得17.8亿元的收入（博彩为14.2百万元–为「新葡京」的73%， 1非博彩为354百万元），环比增长17.1%。EBITDA环比增长59.3%到165百万元。 0.5 0项目每天的经营开支环比增长8.4%到7.6百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.7%。 其他要点 据了解，于10月份集团录得20%的增长；其中自营娱乐场和卫星娱乐场分别增长 30%和3%。未来集团也会增加餐饮和会议展览措施(“GrandHall”)及在「新葡京」增加10%的酒店房间供应去吸引人流，从而推动收入。 目标价3.27港元，维持买入评级 澳博已开始转亏为盈。随着澳门继续在复苏，我们相信集团也会受益；同时「上 葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.27港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务8.8倍2025年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3) 「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 图表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 净收入(港幣百万) 6,678.6 21,623.2 28,633.7 30,858.3 32,757.1 增长率(%) -33.7% 223.8% 32.4% 7.8% 6.2% EBITDA(港幣百万) (3,095.0) 1,727.0 3,826.2 4,728.3 5,285.3 增长率(%) - - 121.6% 23.6% 11.8% 净利润(港幣百万) (7,798.4) (2,009.8) 282.3 1,251.1 1,706.1 增长率(%) - - - 343.2% 36.4% 每股盈利(港元) -1.23 -0.28 0.04 0.18 0.24 市盈率(倍) (2.2) (9.7) 68.9 15.6 11.4 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.09 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 3.2% 4.4% 资料来源：公司资料、彭博 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪 852-25321960 药明生物(2269，买入）：24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降 20.7% 24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7% 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk由于高毛利率的R端收入的减少和海外工厂爬坡影响，公司毛利率同比下降2.8 行业CDMO 股价15.18港元 目标价18.3港元 (+20.8%) 市值630.73亿港元 已发行股本41.55亿股 52周高/低49.7/10.14港元每股净现值10.8港元 股价表现 个百分点至39.1%。公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升1.5、1.0、0和-0.1个百分点至2.6%、9.0%、4.0%和0.8%。综上所述，公司归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，归母利润率同比下降9.2个百分点至17.5%。如果调整以股份为基础的薪酬开支、外汇收益和股权投资公允价值变动，则公司调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，调整后归母利润率同比下降7.2个百分点至26.2%。24年中公司净现金73.7亿元。24年上半年公司自由现金流为-6亿元。 24年中总项目数增加61个至742个 24年中总项目数742个，其中临床前359个，上半年新签52个项目，新签项目 数仍展示了公司在R端的竞争力。临床早期项目311个（其中一期224个，II期87个），从项目各阶段的数量变化可见临床前至临床阶段的管道流速在变慢。临床III期项目56个，商业化项目16个，商业化项目的减少主要是新冠和一个老项目的移除。项目进展XDC和双抗仍是重要的增长引擎，XDC项目增长了24个至167个，这也反映在XDC的财务数据上,上半年该部分收入同比增长88.1%至16.1亿元，收入占比18.8%，经营利润率提升10.1个百分点至34.8%。应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个，同润医药将基于药明生物的WuXiBody技术构建的处于1b/2期临床试验CD3xCD19双抗CN201近期以7亿美元首付款+6亿美元里程碑授权给默沙东,再次证明了公司的TCE双抗/多抗平台能力获得国际大厂 的认可。 政策影响 24年9月，美众议院通过《生物安全法案》审议投票，拟限制美国政府提供的资 金、贷款或补助被用于在履行政府资助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技术设备或服务。按照众议院版本药明生物的合约受影响的项目数约占公司总项目数的约2%。根据立法流程，要使其成为法律，还必须在第118届国会任期届满 （25年1月3日）之前获得美国参议院的批准。另24年9月虽然美国参议院发布的NDAA(国防授权法案)中未包含生物安全提案，但未来仍有不确定性。 目标价18.3港元 公司23年12月6月提出6亿美元的回购计划，公司24年至今公司回购约1.3亿 股，耗资约19.4亿港币。我们以DCF为公司估值，由于政策仍有不确定性，将折现率设至12%,永续增长率为1%，给予公司目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间。 表1:盈利摘要 百万人民币2022A2023A2024E2025E2026E 15,269 17,034 18,415 20,000 22,238 48.4% 11.6% 8.1% 8.6% 11.2% 4,420 3,400 3,096 3,503 3,989 30.5% -23.1% -8.9% 13.1% 13.9% 营业收入增长 股东利润率 29.0% 20