新力量New Force总第4657期

总第4657期 研究观点 【大市分析】 港股波幅范围出现下移 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入): 24年第三季度转亏为盈好未来（TAL，买入）：FY25Q2药明生物(2269，买入）：24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7%腾讯（700，买入）：长青游戏策略颇有成效、微信小店未来可期中芯国际(981，买入）：产能利用率回升至90.4%，国产替代需求逐步释放 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股波幅范围出现下移 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月14日，港股出现伸延跌势，恒指连跌第五日再跌了有接近390点，下探至19400点水平来收盘，而大市成交量亦进一步回降至不足1800亿元，资金趁低抄进的积极性依然未有明显展现，要注意盘面可能仍处于调整弱势当中。事实上，正如我们指出，港股近日已有跟不上A股走势的表现，这个也是我们对港股短期看法转为比较谨慎的原因之一。另一方面，港股受外围因素影响比较大，而美元近期的急升，已开始引起了市场的忧虑关注，担心这是金融市场即将出现震荡的先兆。走势上，经历了一个月时间的反复区间横盘后，恒指最终跌穿了波幅范围的下限19700点来收盘，也宣布出现了破局的新一轮阶段运行发展，我们估计恒指的最新波幅范围，将会从19700至21133点、下移到18247至20500点的范围内，而市场总体谨慎观望的氛围，相信也将会有所趋浓，美元的升势以及内地的政策成效，会是我们现时的主要观察点。 港股出现低开低走，并且以接近全日最低位19393点来收盘，仍有进一步下探的倾向，但是在已五连跌、累跌有1500点的情况下，短线技术性超跌状态开始浮现。因此，如果短期再跌的话，不排除有先企稳甚至有展开跌后反弹修正的机会。指数股普遍下跌，其中，药明系股份持续受压，药明康德(02359)再跌了有8.09％，是跌幅最大的恒指成份股。另外，内地提出对房地产给予税收优惠，但消息未能对内房股带来实时刺激作用，中国海外(00688)跌3.62％，华润置地(01109)跌3.99％，龙湖集团(00960)跌7.19％。另一方面，权重焦点股腾讯(00700)在业绩公布后表现靠稳，微跌0.09％至403.4元收盘，在未能回企至420元以上之前，估计仍处于震动整理走势模式，而9月23日的收盘价387.6元，也就是「9.24」政策市行情的起点，可以看作为一个比较重要的技术图表位。 恒指收盘报19436点，下跌388点或1.95％。国指收盘报6973点，下跌158点或2.21％。恒生科指收盘报4318点，下跌137点或3.08％。另外，港股主板成交量进一步回降至1732亿多元，而沽空金额有282.1亿元，沽空比例16.28％。至于升跌股数比例是398：1250，日内涨幅超过10％的股票有44只，而日内跌幅超过11％的股票有38只。港股通恢复净流入，在周四录得有逾196亿元的净流入额度。 【公司研究】 澳门博彩控股(880,买入): 24年第三季度转亏为盈 澳博毛博彩收入环比增长8.7%到74.9亿港元(同下)（恢复到2019年同期的79%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长46.2%、5.6%及5.3%（分别恢复到2019年同期的26.9%，99.6%，129.7%）;非博彩收入环比增长12.5%（占比为6.7%）。EBITDA环比提升19.1%到10.4亿元（为2019年同期的109.1%）。EBITDA率环比增加1.2个百分点到13.8%。净利润转亏为盈到101百万元。集团每天的总经营开支环比增加5.2%到20.9百万元。第三季度总体市场占有率环比提升1.3个百分点到13.9%。集团账上现金为约40.8亿元,净负债为约229.3亿元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长9.0%、9.8%、4.1%%到19.4亿元、13.8亿元、27.5亿元（分别恢复到2019年同期的69.4%，84.8%及54.3%）;而它们EBITDA的分别为5.5亿元、3.4亿元、0.35亿元（分别恢复到2019年同期的104.3%，97.5%及27.2%）。 「上葡京」的表现 「上葡京」录得17.8亿元的收入（博彩为14.2百万元–为「新葡京」的73%，非博彩为354百万元），环比增长17.1%。EBITDA环比增长59.3%到165百万元。项目每天的经营开支环比增长8.4%到7.6百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.7%。 其他要点 据了解，于10月份集团录得20%的增长；其中自营娱乐场和卫星娱乐场分别增长30%和3%。未来集团也会增加餐饮和会议展览措施(“Grand Hall”)及在「新葡京」增加10%的酒店房间供应去吸引人流，从而推动收入。 目标价3.27港元，维持买入评级 澳博已开始转亏为盈。随着澳门继续在复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.27港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务8.8倍2025年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 药明生物(2269，买入）：24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7% 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7% 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。由于高毛利率的R端收入的减少和海外工厂爬坡影响，公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%。公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升1.5、1.0、0和-0.1个百分点至2.6%、9.0%、4.0%和0.8%。综上所述，公司归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，归母利润率同比下降9.2个百分点至17.5%。如果调整以股份为基础的薪酬开支、外汇收益和股权投资公允价值变动，则公司调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，调整后归母利润率同比下降7.2个百分点至26.2%。24年中公司净现金73.7亿元。24年上半年公司自由现金流为-6亿元。 行业CDMO股价15.18港元目标价18.3港元(+20.8%) 24年中总项目数增加61个至742个 市值630.73亿港元已发行股本41.55亿股52周高/低49.7/10.14港元每股净现值10.8港元 24年中总项目数742个，其中临床前359个，上半年新签52个项目，新签项目数仍展示了公司在R端的竞争力。临床早期项目311个（其中一期224个，II期87个），从项目各阶段的数量变化可见临床前至临床阶段的管道流速在变慢。临床III期项目56个，商业化项目16个，商业化项目的减少主要是新冠和一个老项目的移除。项目进展XDC和双抗仍是重要的增长引擎，XDC项目增长了24个至167个，这也反映在XDC的财务数据上,上半年该部分收入同比增长88.1%至16.1亿元，收入占比18.8%，经营利润率提升10.1个百分点至34.8%。应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个，同润医药将基于药明生物的WuXiBody技术构建的处于1b/2期临床试验CD3xCD19双抗CN201近期以7亿美元首付款+6亿美元里程碑授权给默沙东,再次证明了公司的TCE双抗/多抗平台能力获得国际大厂的认可。 政策影响 24年9月，美众议院通过《生物安全法案》审议投票，拟限制美国政府提供的资金、贷款或补助被用于在履行政府资助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技术设备或服务。按照众议院版本药明生物的合约受影响的项目数约占公司总项目数的约2%。根据立法流程，要使其成为法律，还必须在第118届国会任期届满（25年1月3日）之前获得美国参议院的批准。另24年9月虽然美国参议院发布的NDAA(国防授权法案)中未包含生物安全提案，但未来仍有不确定性。 目标价18.3港元 公司23年12月6月提出6亿美元的回购计划，公司24年至今公司回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币。我们以DCF为公司估值，由于政策仍有不确定性，将折现率设至12%,永续增长率为1%，给予公司目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间。 腾讯（700，买入）：长青游戏策略颇有成效、微信小店未来可期 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 2024Q3业绩收入端略超出市场预期 2024Q3公司录得收入1672亿元人民币，同比增长8%，环比增长4%。归母净利润录得540亿元人民币，同比增长47%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non-GAAP归母净利润录得598亿元人民币，同比增长33%。2024Q3增值服务业务收入录得人民币827亿元，同比增长9%。 游戏业务Q3坚持长青战略，旗舰游戏持续贡献，新游表现亮眼 2024 Q3本土市场游戏收入为327亿元人民币，同比增长14%，主要得益于《王者荣耀》和《和平精英》的增长，以及《VALORANT》创纪录的表现和《地下城与勇士：起源》的全季度贡献。国际市场游戏收入为133亿元人民币，同比增长9%，按固定汇率计算增长11%，主要受到《PUBG MOBILE》和《荒野乱斗》表现推动。游戏收入的增速显著落后于游戏流水的增速由于部分游戏留存率提升，有一定收入递延周期。 广告升级营销服务，新流量拓展+AI赋能贡献增长 2024Q3网络广告业务升级为营销服务，录得收入300亿元，同比上升17%，得益于视频号、小程序、微信搜一搜收入的增长。广告技术的进步，如混元大模型的应用和机器学习平台的升级，使广告定向更精准。金融、互联网、游戏等多行业广告主在搜一搜上的活跃投入，表明了广告需求的旺盛。视频号广告加载率仍低于行业水平，但未来突破至10%的目标将显著释放增长潜力。随着微信小店基础设施的升级，腾讯在闭环电商广告和整体市场增速上的竞争力进一步增强。 金融科技与企业服务稳中有增 2024Q3金融科技和企业服务收入录得530亿元人民币，同比增长2%。金融科技服务的总收入同比基本持平，支付收入的下降被财富管理服务收入的增加所抵消。商业支付交易量继续以较快的速度增长，但每笔交易的平均价值下降。对于财富管理，用户数量和聚合客户资产都同比增长。 目标价540港元，买入评级 综合分析，我们考虑到公司各项业务利润率改善均超预期，长青游戏在国内外的顺利推进；广告业务释放新流量，结合微信小店的升级和AI赋能有望更好地加持增长，收入和经营利润预测采用2025年的预测数据，计算得出目标价为540港元，较上一收盘价有33.9%上升空间，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 中芯国际(981，买入）：产能利用率回升至90.4%，国产替代需求逐步释放 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要： 2024Q3公司收入21.7亿美元，同比增长34.0%，环比增长14.2%，符合一致预期的21.7亿美元。本季度公司产能环比增长4.73万片至88.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为90.4%，同比增加13.3pct,环比增长5.2pct。晶圆