每日晨报

每日晨报2024年11月15日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 腾讯控股业绩稳健，现价对应估值吸引，维持买入 700HK 评级:买入 收盘价:港元403.80 目标价:港元513.00 潜在涨幅:+27.0% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年3季度业绩：总收入1,672亿元，同/环比增8%/4%，符合我们/彭博市场预期，其中游戏同比+13%/社交+4%/金融企服+2%/广告+17%。调整后净利润同比增33%，得益于高毛利业务如本土游戏、视频号和搜一搜等收入增长及云成本优化。 展望：公司在游戏、广告及企服方面表现均优于行业。我们预计4季度本土游戏收入同比增18%，受益于头部游戏流水的正向拉动及新游发布。我们的游戏流水追踪显示9-10月部分游戏流水较3季度下滑，随着 元旦/春节活动启动，预计12月本土游戏流水企稳，对收入影响可控。新广告产品和广告位、以及AI加持下的广告转化效果持续提升也将拉动 广告收入增长。我们预计4季度总收入同比增8.2%，其中社交+7%/本土 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 19,436 -1.75 16.80 国指 6,973 -2.21 20.88 上A 3,543 -1.73 13.58 上B 277 -1.85 19.46 深A 2,155 -2.81 12.09 深B 1,263 -2.16 16.81 道指 43,751 -0.47 16.08 标普500 5,949 -0.60 24.72 纳指 19,108 -0.64 27.29 英国富时100 8,071 0.51 4.37 法国CAC 7,312 1.32 -3.07 德国DAX 19,264 1.37 15.00 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 毛利及收入。 布兰特 72.33 -9.35 -6.16 期金 2,580.80 5.80 25.14 估值：公司现价对应2025年15.3倍市盈率，处于历史低位。考虑公司 期银 30.91 10.61 29.93 稳健业绩表现、年超1000亿港元的股东回馈以及行业龙头估值溢价，我 期铜 8,969.00 0.71 5.82 们维持此前估值方法，对应公司整体利润，按20倍2025年市盈率，维 日圆英镑 155.971.27 -5.89-1.14 -9.61-0.31 持目标价513港元和买入评级。 欧元 1.06 -4.16 -4.26 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.44 15.85 -0.19 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 19,435.81 50天平均线 20,768.58 游戏+18%/海外游戏+10%/金融企服+4%/广告+9%，运营利润增速仍快于 收盘价升跌%今升跌 百济神州3Q24产品销售及经营持续向好，催化剂即将密集落地，上调目标价 6160HK 评级:买入 收盘价:港元115.20 目标价:港元159.00↑ 潜在涨幅:+38.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 3Q24产品销售放量趋势不改，泽布替尼核心适应症新患份额持续扩大： 公司总收入同比增长28.2%至10.02亿（美元，下同），其中产品收入 9.93亿（同比+66.9%），主要包括：1）泽布替尼全球销售额6.90亿 （环比+8.3%/同比+93.0%），其中美国5.04亿（环比-12.2%/同比 +62.3%），环比增速放缓主因3Q欧美假期出游带来的季节性波动，叠加2Q末1,500万的一次性购药带来高基数影响。2）替雷利珠单抗继续稳步爬坡，3Q销售达到1.63亿（环比+3.2%/同比+13.2%）。3Q公司经调整non-GAAP经营利润为6,563万，连续两个季度实现non-GAAP经营 利润转正。 200天平均线18,626.12 14天强弱指数39.72 沽空(百万港元)28,214 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 上调目标价：我们上调公司美股/港股/A股DCF目标价至265.00美元 /159.00港元/179.52元人民币。未来12个月重点关注：1）替雷利珠1LESCC、1LGC等更多适应症在欧美等核心发达国家市场获批、I/O组合疗法（替雷利珠联合OX40、LAG3等）数据读出；2）Bcl-2抑制剂 sonrotoclax1H25启动两项III期研究（R/RCLL和R/RMCL）、更多适应症初步数据读出；3）BTK降解剂1H25启动首个III期临床（R/RCLL）；4）更多实体瘤候选药物分子进入临床阶段。 达达集团业务调整短期影响持续，京东场域表现优异，为长期增长奠定基础 DADAUS 评级:中性 收盘价:美元1.57 目标价:美元1.40↓ 潜在涨幅:-10.8% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年3季度业绩：收入同比降7%，高于我们/彭博市场预期3%/2%，其中达达快送收入增39%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降40%，因广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降。调整后净亏损5900万元，对应亏损率2%，对比我们/彭博市场预期亏损 1.7亿元。 展望及估值：我们预计京东秒送业务调整将持续至2025年，尤其是其营销变现相关收入仍有不确定性，但考虑到京东场域入口的流量加持，预计2025年秒送GMV表现好于我们此前预期。广告变现的不确定性是我们下调2025-26年收入预测的主要因素，同时因其对利润率影响较大， 我们相应调整了2025-26年亏损规模至4.3亿/2.45亿元。对应2025年 0.25倍市销率，下调目标价至1.4美元（原1.5美元），维持中性。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 11月13日消费物价指数(10月份环比%） 0.20 0.20 11月13日消费价格指数(10月份同比%) 2.40 11月14日首次申领失业救济金人数(千) 221.00 11月14日工业品出厂价格指数 (10月份环比%） 11月15日12月份零售销售额 0.000.40 (10月份环比%) 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 交银国际研究团队 6月7日 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 6月7日 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 陈庆,李易,CFA 6月7日 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底 郑民康,文昊CPA, 6月6日 互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月6日 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 6月5日 房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 谢骐聪,CFA,FRM 6月5日 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 6月4日 金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 万丽,CFA,FRM 6月4日 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 11月8日 全球宏观-全球流动性风向标系列（十五）降息路径将迎特朗普考验—11月美联储FOMC会议点评 蔡瑞,CFA,李少金 11月5日 中芯国际(981HK)-国产之光，春华秋实，首予买入评级 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 11月4日 全球宏观-2024年美国大选关注指南 蔡瑞,CFA,李少金 11月4日 全球宏观-飓风罢工夹击，就业仅增1.2万—美国10月非农就业点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月31日 每月金股-十一月研选：海外扰动增强，港股进入震荡期 交银国际研究团队 10月21日 2024年施政报告点评-巩固香港国际金融枢纽地位推动多元经济发展 交银国际研究团队 10月18日 中国宏观-供需两端均有改善—中国3季度GDP及9月经济数据点评 蔡瑞,CFA,李少金 10月14日 中国宏观-短期扰动因素致出口放缓—中国9月进出口数据点评 蔡瑞,CFA,李少金 每日报告11月14日 达达集团(DADAUS)-业务调整短期影响持续，京东场域表现优异，为长期增长奠定基础 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月14日 百济神州(6160HK)-3Q24产品销售及经营持续向好，催化剂即将密集落地，上调目标价 丁政宁,诸葛乐懿 11月14日 腾讯控股(700HK)-业绩稳健，现价对应估值吸引，维持买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月13日 传奇生物(LEGNUS)-3Q24业绩好于预期，市场对竞争格局变化过度悲观，维持买入评级 丁政宁,诸葛乐懿 11月13日 汽车行业-广州车展前瞻：自主品牌强势崛起，混动成为主战场 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月13日 腾讯音乐(TMEUS)-3季度业绩基本符合预期；长期关注SVIP对ARPPU拉动 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 11月12日 电池行业月报-10月中国电池装车量同比增51%；固态电池行业催化频发 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月12日 医药行业-医保基金将设预付金制度缓解医院回款压力，边际利好民营医疗服务 丁政宁,诸葛乐懿 11月11日 房地产行业-传统旺季叠加政策落地，“银十”销售显著回暖 谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 11月11日 汽车行业-10月新能源车渗透率52.9%；以旧换新+新车上市，看好4季度销量表现 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月8日 医药行业-美国大选落幕，对中国CXO行业影响几何？ 丁政宁,诸葛乐懿 11月8日 中芯国际(981HK)-3Q24业绩继续改善，毛利率产能利用率均超预期 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 11月8日 小鹏汽车(9868HK)-小鹏P7+最終售价18.68万元，定价积极 陈庆,李柳晓,PhD,CFA 11月7日 领展房托(823HK)-派息高于市场预期，出租率维持高位 谢骐聪,CFA,FRM 11月6日 医药行业周报-第十批国采启动报量，看好板块情绪改善+医保谈判落地后的估值修复 丁政宁,诸葛乐懿 11月6日 伊利股份(600887CH)-原奶价格下跌引领利润率提升；供给端优化有利于龙头长期竞争优势 谭星子,FRM 11月6日 新东方教育科技(9901HK)-教育业务稳健，利润率优化趋势不改 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月5日 互联网行业-10月本土手游大盘持平，腾讯流水稳健，网易流水降幅收窄 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月5日 证券行业-3季度自营投资收益推动盈利回升 万丽,CFA,FRM 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2023 2024E 2025E 2024E 2024E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 39.60 151,670 -4.00 -5.38 45.75 35.60 6.51 6.38 5.8