中国经济观察：2024年四季度

中国经济观察 2024年第四季度 kpmg.com/cn 目录 要点综述2 经济走势6 三季度经济增速回落，政策加码提振市场信心7 基建支撑固定资产投资维持韧性11 促消费政策效果逐步显现20 通货膨胀有望筑底回升25 货币政策强调稳增长和促转型并行28 积极拓展新兴市场支撑出口保持韧性33 人民币汇率趋稳向好37 中国香港经济温和增长38 全球经济增长保持韧性40 政策分析46 中央深入推进绿色低碳发展47 国务院发布新型城镇化战略五年行动计划50 中国医疗领域扩大对外开放试点53 工信部加快推进移动物联网迈向“万物智联”55 我国持续推动营商环境整体优化58 附表：主要经济指标61 要点综述 2024年前三季度GDP累计同比达到4.8%，三季度实际GDP同比增速为4.6%，较二季度下行0.1个百分点，与市场预期持平。GDP当季季调环比增速为0.9%，低于过去五年环比均值。三季度我国内需继续走弱，生产边际收缩，工业产能利用率处于历史同期低位。与此同时，外部环境复杂多变，地缘政治冲突多发、贸易保护主义兴起，外需将面临很大的不确定性。国内有效需求的企稳对四季度和全年经济能否实现增长目标至关重要。 面对前三季度经济增速持续回落，9月底中央召开政治局会议，讨论当前经济形势，部署下一阶段政策安排，明确“努力完成全年经济社会发展目标任务”，释放出了较强的政策稳增长信号。同期央行、财政部等多个政府部委召开新闻发布会，围绕财政政策、货币政策、消费、投资、房地产，以及资本市场多个领域进行政策部署，旨在修复居民、政府、企业资产负债表，引导物价合理回升。伴随政策效果逐步显现，四季度经济向上向好的积极因素正在累积增多，预计中国经济全年能够实现发展目标。 产出方面，三季度工业和服务业表现出现分化，第二产业增速回落而第三产业增速上行。前三季度规模以上工业增加值同比达5.8%，较上半年增速下行0.2个百分点。工业企业生产放缓主要有三方面原因。一是国内需求走弱，部分产业利润收缩，生产节奏随之放缓。二是由于美国通胀数据超预期回落，全球衰退预期上行，原油、有色金属等国际定价商品价格大幅走弱，部分企业为防范库存贬值选择减缓生产。三是高温天气和暴雨洪涝灾害等极端气候多增，对工业生产形成扰动。值得注意的是，上述三项原因对生产的影响在9月均出现边际消退。伴随着9月国内需求边际修复，原油、有色金属价格企稳，规模以上工业增加值当月同比增速上行至5.4%，较8月上行0.9个百分点。展望下一阶段，9月末一揽子刺激政策的出台，正在改善企业经营预期，工业生产活动有望在四季度进一步回升。 需求方面，前三季度居民消费增速整体回落，对经济增长的支撑作用走弱。社会消费品零售总额前三季度累计同比增长3.3%，高基数下较2023年同期回落3.5个百分点；最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点，较2023年同期回落2.0个百分点。居民收入增速下行和杠杆率高企制约消费能力提升。但要看到，7月政治局会议后，政策着力点更多转向惠民生、促消费。9月单月社消零售同比回升1.1个百分点至3.2%，环比也从8月的0%上 行至0.4%，显示消费动能边际回暖。与此同时，商品消费结构性亮点涌现，数字、绿色、健康等新型消费成 为新趋势；以旧换新政策效果显现，有力提振新能源汽 车、家用电器等消费。伴随存量房贷利率下调，后续政策将在促进中低收入群体增收、改善居民收入预期、培育新型消费业态等方面进一步发力，推动消费市场持续恢复。 投资方面，前三季度固定资产投资增速逐季放缓，三季度同比增长2.6%，较二季度进一步回落1个百分点。其中，民间投资三季度同比降幅较二季度走扩0.6个百分点至-0.7%。投资的三大支柱中，财政扩张助力基建投资回升高位，三季度同比较二季度上行4.7个百分点达11.9%。制造业增速较二季度回落0.5个百分点至8.8%，主要受工业企业利润下行影响。房地产投资仍在磨底，但在需求回暖带动下边际改善，同比降幅较二季度收窄0.4个百分点达-10.1%。展望下一阶段，伴随存量与新增项目加速开工，地方政府投资意愿回升，四季度基建投资增速有望维持在较高位置。随着前期部分行业产能逐步去化、利润回升，以及设备更新带动作用持续，四季度制造业投资有望企稳。在9月末一揽子政策出台的背景下，房地产市场有望止跌回稳。 出口方面，前三季度出口同比增长4.3%，其中三季度受低基数效应和新兴市场份额提升影响，出口同比增速回暖至5.9%，环比增长0.2个百分点。贸易伙伴方面，前三季度我国对新兴市场经济体出口贸易表现亮眼，对中东、俄罗斯、拉丁美洲等出口累计增速均较上半年有所回暖；东盟市场份额依然稳固，未来中国—东盟自贸区3.0升级协议将助力双方市场进一步拓展。相反，我国在美国市场份额因替代效应及大选影响而下滑，欧盟市场也因贸易保护主义承压。从外贸商品结构来看，绿色低碳、高新科技产品出口竞争优势不断强化，电动载人汽车、集成电路等对出口增长的拉动作用显著。展望未来，地缘局势紧张，叠加发达经济体贸易保护主义加强，或将给全球贸易带来一定下行压力。与此同时，进入四季度，我国外贸的低基数效应支撑作用将逐渐减弱，中国出口的增长动力可能会有所放缓。 财政方面，三季度广义财政支出明显提速。政府加大盘活存量资产力度，国有资本经营收入多增，非税收入保持较高增速，带动三季度公共财政收入同比较二季度改善2.4个百分点至-0.8%。收入端对财政支出端的拖累有所减弱，公共财政支出增速由二季度的1.1%上行至1.9%。此外，三季度专项债与超长期特别国债迎来发行高峰，带动政府性基金支出增长7.4%，较二季度大幅回升27个百分点。下阶段财政政策将加大逆周期调节力度，根据经济形势变动保持弹性与空间。日前，为实现政治局会议提出的“保证必要的财政支出”，中央财政从地方政府债务结存限额中安排4000亿元，补充地方政府综合财力。同时，为减轻地方政府债务压力，腾挪资金用于民生投资支出，11月全国人大常委会提出直接增加地方化债资源10万亿元。年内仍有补充银行资本特别国债、专项债收储和房地产税收政策调整等增量财政安排。此外，财政部强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。在前期居民、企业负担减轻，预期稳定的状态下，未来财政政策的加码将获得更为理想的结果。 货币政策方面，三季度以来货币政策坚持支持性立场，强调稳增长和促转型并行。9月底以来央行降准降息、创设新工具支持股票市场等一系列措施相继落地，起到了稳定资产价格、改善市场预期的重要作用。伴随着宏观政策加大逆周期调控力度，下阶段货币政策将配合财政政策，保持适度宽松，推动市场利率持续下行，激发实体经济融资需求，促进物价水平温和回升。预计未来我国货币政策仍有降息降准空间。降息方面，美联储9月开启本轮降息周期，伴随汇率压力减轻，国内降息空间有望进一步打开。降准方面，央行表示“年底前视市场流动性情况，可能进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，预计将再释放5000亿至1万亿元流动性，配合地方化债。结构性方面，央行表示将加大已有工具实施力度，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，预计支农、支小再贷款和再贴现利率在2024年年底或2025年年初再次下调。 国际方面，10月IMF发布了最新的《世界经济展望》报告，报告指出，全球抗击通胀已经基本取得胜利，预计到明年底整体通胀将降至3.5%，略低于疫情前二十年平均水平。当前大多数国家的通胀率已经接近政策目标附近，为主要央行放松货币政策铺平了道路。与此同时，在通胀下降过程中，全球经济呈现出了非凡的韧性。IMF将2024年全球经济增长预期维持在3.2%。受美国经济增长强劲支撑，发达经济体经济相对坚韧，IMF上调了2024年发达经济体实际GDP增速0.1个百分点至1.8%。然而，全球经济下行风险正在增加。服务业通胀仍较高，部分新兴市场或将继续面临压力。气候、健康和地缘政治紧张局势将使未来的抗通胀工作更加艰难。此外，货币政策可能在较长时间内保持高度紧缩的状态，使得全球金融状况承压。地区冲突尤其是中东冲突的升级，可能给大宗商品市场带来严重风险。部分经济体人口老龄化和生产率低迷等结构性问题或将阻碍未来全球经济增长，需要企业重点关注。 9月末以来一揽子政策详解 面对经济增速持续走弱，9月下旬以来，我国政府密集召开会议，谋划出台一揽子增量政策，凸显了我国政府对当前经济形势的重视，以及推动经济回升向好的信心和决心。对比9月末政治局会议与7月政治局会议的内容，我们看到，当前政策基调从“宏观政策要持续用力、更加给力”调整为“有效落实存量政策，加力推出增量政策”。增量政策将聚焦宏观政策调控、扩大内需、提振房地产以及资本市场四个方向（图1）。 对于宏观调控政策，政治局会议强调要“加大财政货币政策逆周期调节力度”。货币方面，政治局会议明确“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，由此中国人民银行于9月末调低存款准备金率50个基点，降低7天逆回购政策利率20个基点，10月21日，1年期与5年期LPR跟进调降25个基点。财政方面，为实现政治局会议提出的“保证必要的财政支出”，中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力。同时，为减轻地方政府债务压力，腾挪资金用于民生投资支出，11月末，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并从2024年开始，财政部将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。合计来看，上述两项政策将新增地方化债资源10万亿元，地方政府平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元。此外，财政部表示将发行特别国债补充商业银行资本金，提升银行抵御风险和信贷投放能力，帮助金融机构辅助地方政府债务化解。 图1部委召开新闻发布会落实政策细节 9月24日 货币政策 •下存款调准50备bp金率•操7天作期利逆率回下购调20bp 资本市场 •金创设、证保券险、公基司票互票换回便购利支持、股 展市场稳定发 房地产 •统首一付房比贷例最至低15%•降利低率存，平量均房降贷幅百约分在点0.5个 央行、金管局、证监会金融支持经济高质量发展 10月8日发改委 系统落实一揽子增量政策 •在达明年内年提10前00下亿 10月12日、11月8日财政部加大财政政策逆周期调节力度 10万亿元 •未加来地五方年化合债计资增源 10月17日住建部 房地产市场平稳健康发展 资投• • 元投资中计央划预和算内1重0”00建亿设元项“目两 清单 行超长期特别 明年要继续发 向，加力支持 国债并优化投“两重”建设 自主权试点 政研究府扩专大项地债方支开持展范项围目，审研核究 政财•发支持行国特有别大国型债商， 政 策 业一银级行资补本充核心 大的举债和 •中央财政还有较赤字提升空间 费消•针大对奖学优生助群困体力加度 地 房•项运用债地方政府专资 场止跌回稳 产持金推、动税房收地政产策市支 • 房 • 地产 通过货币化安增实施100万 套城中村改造 置等方式，新 和危旧房改造。 年“底白前名，单将”项增目的加信到贷4万规亿模。城资将市协所房调有地机房产制地融要产 单” 合取格纳项入“目白都名争 资料来源：国新办，毕马威分析 对于进一步扩大内需，本轮政策聚焦提振国内消费与投资。对于消费，政治局会议要求“促进中低收入群体增收，提升消费结构”，由此财政部加大对重点群体的支持保障力度，表示将会同有关部门针对学生群体加大奖优助困力度。对于投资，政治局会议提出“更好发挥政府投资带动作用”。发改委跟进明确，将在短期用足用好今年各类资金，加快中央预算内投资、超长期特别国债项目以及专项债项目的资金投放与项目建设，并且在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。对于长期，发改委与财政部仍在抓紧研究合理扩大地方政府专项债支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模和比例，研究开展项目审核自主