深度研究报告：周期*竞争*成长，再看分众的三个视角

分众传媒（002027）深度研究报告

一、股价复盘：再看分众，周期×竞争×成长

• 美股时期：分众经历了从激进扩张到聚焦核心主业的过程，期间经历了完整的经济周期。
• A股时期：公司在波动和竞争中谋求稳健增长。

二、周期视角：顺周期是底色，但消费类广告主占比提升在淡化周期性

• 广告是自然增长的周期性行业：分众收入增速与宏观经济走势保持一致。
• 消费类广告主占比提升：日用消费品广告主占比持续提升，使得分众的周期性逐渐淡化。

三、竞争视角：壁垒深厚，环境改善

• 点位质量、数量与场景特殊性：分众传媒拥有优质场景和大量优质点位，形成壁垒。
• 头部地位稳健：分众在一二线城市的高覆盖率和高占有率使其具备先发优势，未来竞争环境有望改善。

四、成长视角：产业变革卖铲人，往后更看消费基本盘

• 广告行业自然成长：分众作为梯媒龙头受益于每轮产业变革。
• 现有垂类横向拓客：白酒、乳制品等现有垂类投放意愿强，潜在赛道如婴幼儿护理、小家电等仍具有较高景气度。
• 景气度分析：
  • 新兴品类遇冷：一级市场阶段性平淡，但悦己消费、精神消费趋势不变。
  • 大牌投放固化：成熟品牌投放预算受多种因素影响，竞争、政策和战略变化带来增量机会。
  • 海外业务：分众有潜力在海外市场实现百亿体量的市场空间。

五、盈利预测与投资建议

• 2024-2026年收入预测：127/140/149亿元，同比增长7%/10%/7%。
• 2024-2026年归母净利润预测：53/58/62亿元，同比增长10%/9%/7%。
• 目标价：8.80元，对应2025年目标市值1270亿元，维持“推荐”评级。

六、风险提示

• 宏观经济波动：可能对广告市场需求产生影响。
• 行业竞争加剧：新进入者的挑战可能加大。
• 点位开拓不及预期：可能影响未来的收入增长。