深度研究报告：周期*竞争*成长，再看分众的三个视角

分众传媒深度研究报告

周期视角

广告行业具有周期性，分众传媒的收入增速与宏观经济同向变动。但近年来，日用消费品广告主占比提升，特别是乳制品、饮用水、酒类等必选消费品，其销售费用相对刚性，使得分众的周期性逐渐淡化。

竞争视角

分众传媒拥有深厚的竞争壁垒，包括优质场景（电梯和影院）、大量优质点位、高覆盖率和高占有率。物理设备的客观条件和点位长租约特点，导致电梯媒体大规模重置的成本极高，先发优势明显。随着行业增速放缓、物理空间减少和新潮案例的出现，预计后续行业竞争环境将有所改善。

成长视角

分众传媒作为产业变革的“卖铲人”，受益于每一轮产业变革带来的广告投放需求增长。公司现有垂类客户稳定，同时积极拓展婴幼儿护理、香水、小家电、保健品等潜力赛道。此外，悦己消费、精神消费、家电、汽车、新国货等新兴和成熟品牌，以及海外业务，都将为分众带来新的增长动力。

盈利预测与投资建议

预计分众传媒2024-2026年收入分别为127/140/149亿元，归母净利润分别为53/58/62亿元。给予公司2025年目标PE 22x，对应目标市值1270亿元，目标价8.80元，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、点位开拓不及预期风险。