10月金融数据点评：结构上出现积极信号

10月金融数据点评—— 结构上出现积极信号 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 证券研究报告 2024/11/13 宏观|点评报告 目录 1、政府债支撑减弱，非标成社融主要拉动 2、M1同比年内首次回升 3、实体部门扩表意愿有望进一步修复 中国10月社会融资规模13958亿元，预期14386亿元，前值37634亿元。 中国10月新增人民币贷款5000亿元，预期6093亿元，前值15900亿元。 中国10月M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。 当月新增 单位：亿元2024/102024/92024/82024/72024/62024/5 同比多增 2024/102024/92024/82024/72024/62024/5 总 社融规模 13958 37634 30323 7707 32985 20623 -4483 -3692 -956 2341 -9280 5063 人民币贷款 2988 19742 10411 -808 21927 8197 -1849 -5627 -3001 -1172 -10486 -4022 表内融资 外币贷款 -710 -480 -612 -890 -807 -487 -862 103 -411 -551 -616 -149 信托贷款 172 6 484 -26 748 224 -221 -396 705 -256 902 -79 社融 表外融资 委托贷款 -217 392 25 345 -3 -9 212 184 -72 337 53 -44 未贴现承兑银行汇票 -1398 1312 651 -1075 -2045 -1331 1138 -1085 -478 888 -1354 464 企业债券 1015 -1926 1703 2036 2100 285 -163 -2576 -1085 746 -149 2429 企业直接融资 非金融企业境内股票融资 283 128 132 231 154 111 -38 -198 -904 -555 -546 -642 政府融资 政府债券 10496 15357 16177 6881 8476 12266 -5142 5437 4418 2772 3105 6695 人民币贷款 5000 15900 9000 2600 21300 9500 -2384 -7200 -4600 -859 -9200 -4100 总 短期贷款及票据融资 284 7986 4267 -2070 8778 2615 -69 585 -1124 -547 -2764 -143 中长期贷款 2800 11900 6100 1400 12902 5514 -1735 -6114 -1946 -640 -7661 -3868 居民人民币贷款 1600 5000 1900 -2100 5709 757 1946 -3585 -2022 -93 -3930 -2915 居民部门 居民短期贷款 490 2700 716 -2156 2471 243 1543 -515 -1604 -821 -2443 -1745 信贷 居民中长期贷款 1100 2300 1200 100 3202 514 393 -3170 -402 772 -1428 -1170 企业人民币贷款 1300 14900 8400 1300 16300 7400 -3863 -1934 -1088 -1078 -6503 -1158 企业短期贷款 -1900 4600 -1900 -5500 6700 -1200 -130 -1086 -1499 -1715 -749 -1550 企业部门 企业中长期贷款 1700 9600 4900 1300 9700 5000 -2128 -2944 -1544 -1412 -6233 -2698 企业票据融资 1694 686 5451 5586 -393 3572 -1482 2186 1979 1989 428 3152 M0 12.8 11.5 12.2 12 11.7 11.7 同比（%） M1 -6.1 -7.4 -7.3 -6.6 -5 -4.2 M2 7.5 6.8 6.3 6.3 6.2 7 人民币存款 6000 37400 22200 -8000 24600 16800 -446 15000 9600 3200 -12500 2200 住户存款 -5700 22000 7100 -3300 21400 4200 669 -3316 -777 4793 -5336 -1164 存款 非金融企业存款 -7300 7700 3500 -17800 10000 -8000 1352 5690 -5390 -2500 -10601 -6607 财政性存款 5952 -2358 5587 6453 -8193 7633 -7748 -231 5675 -2625 2303 5264 非银行业金融机构存款 10800 9100 6300 7500 -1800 11600 5732 15750 13622 3370 1520 8379 图表：金融数据主要分项 M0、M1、M2 资料来源：iFinD，太平洋证券 新增社融规模不及市场一致预期。10月新增社融1.4万亿元，同比少增4483亿元，不及市场预期，与近三年同期均值水平比也偏弱，2021年至2023年10月社融新增规模平均在1.46万亿元左右。 政府债券支撑走弱。结构上来看本月社融数据仍部分延续了上月的特征，信贷依旧偏弱。此外也出现了边际上的一些变化：一是政府债券对整体社融同比由正向拉动转为拖累，二是未贴现银行承兑汇票及委托贷款同比均少减，非标成为本月社融同比的主要支撑。 图表：社融当月新增规模图表：社融10月新增规模 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 -10000.0 20000.0 中国:社会融资规模:当月值亿元 18000.0 16000.0 14000.0 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2000.0 0.0 社会融资规模增量:当月值，10月 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 信贷总量延续弱势运行的状态。10月新增信贷5000亿元，同比少增2384亿元，低于预期，同样也低于季节性。本月信贷总量仍呈现出偏弱特征，9月底以来国内系列增量政策的推出并未完全扭转此前信贷扩张受制的逻辑，规模淡化、挤水分操作等影响或还存在，实体部门融资需求方面也还未出现明显修复，根据高频数据及已经公布的10月宏观数据，本月国内经济有所回暖，但实体部门对于扩表的谨慎情绪仍较重，因此信贷总量并没有出现整体性的改善。 图表：新增人民币贷款-单月图表：新增人民币贷款-累计 10000 8000 6000 4000 2000 0 人民币贷款 2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月 2022年10月2023年10月2024年10月 250000 5000 200000 150000 100000 50000 0 165200 人民币贷款 2018201920202021202220232024 结构上迎来一定积极变化。尽管总量表现依旧偏弱，10月信贷数据还是释放出了一些积极的信号，表现在居民部门以及票据融资方面。一是居民信贷有所回暖，短贷及中长贷均出现同比多增；二是票据融资同比少增，前期以票冲贷现象可能有所缓和。 图表：分项新增人民币贷款-单月图表：分项新增人民币贷款-累计 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 5000 1600 490 11001300 人民币贷款 居民 居民短 居民中长 企业 企业短贷 企业中长 票据 非银 -1900 170016941100 250000 165200 135900 98300 21000 451416500 26400 9977 2987 200000 150000 100000 50000 0 人民币贷款 居民 居民短 居民中长 企业 企业短贷 企业中长 票据 非银 -50000 2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月 2022年10月2023年10月2024年10月 2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券 居民信贷方面，消费及地产均有贡献。10月居民部门新增信贷1600亿，同比多增1946亿。其中短期贷款增加490亿，同比多增1543亿；中长期贷款新增1100亿，同比多增393亿。短贷与中长贷双双同比多增，指向本月居民部门信贷的扩张可能既与消费有关，也有地产销售的拉动。一方面十月国庆长假、双十一活动提前开展叠加政府部门以旧换新的政策拉动，居民消费需求受到一定提振，这在短贷的同比多增上有所体现。另一方面9月底以来房地产方面的利好政策频出，降低存量房贷利率、降低首付比等，这在一定程度上缓解了居民提前还贷的行为，也带动了十月份楼市的回暖，本月商品房销售出现了较为积极的势头，根据住房和城乡建设部，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长；新建商品房和二手房成交总量同 比增长3.9%，自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长。以上两个因素作用下，本月居民部门中长贷同样出现同比多增。 图表：居民新增人民币贷款-单月图表：居民新增人民币贷款-累计 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 居民居民短居民中长 2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月 2022年10月2023年10月2024年10月 80000 1600 1100 490 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 21000 16500 4514 居民居民短居民中长 2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券 企业信贷方面，持续同比少增，政策效应待显现。10月企业贷款增加1300亿，同比少增3863亿。结构上来看，短期贷款减少1900亿，同比多减130亿；中长期贷款增加1700亿，同比少增2128亿。与私人部门相比，企业部门信贷表现相对较弱，这可能是因为10月增量的政策资源还未完全落地，对于制造业及基建相关投资及其配套融资的撬动牵引作用还有待显现。 以票冲贷现象边际有所缓和。本月新增票据融资1694亿，同比少增1482亿，结合本月未贴现同比少减来看。本月以票冲贷现象或有所减弱。 图表：企业新增人民币贷款-单月图表：企业新增人民币贷款-累计 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -1900 企业企业短贷企业中长票据 2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月 2022年10月2023年10月2024年10月 180000 1300 1700 1694 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 135900 98300 26400 9977 企业企业短贷企