业绩符合预期，购物中心与奥莱业态优势明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月31日 百联股份（600827.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，购物中心与奥莱业态优势明显 公司简报 ◆公司1-3Q2017营收同比降低1.17%，归母净利润同比降低8.92% 10月30日晚，公司公布2017年三季报：1-3Q2017实现营业收入350.89亿元，同比降低1.17%，实现归母净利润6.80亿元，折合EPS 0.38元，同比降低8.92%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比降低14.62%，业绩符合预期。 单季度拆分看，公司3Q2017实现营业收入104.53亿元，同比增长0.79%，增幅小于2Q2017的同增2.44%；实现归母净利润4714万元，同比降低13.61%，降幅大于2Q2017的同降4.14%。 ◆综合毛利率下降0.64个百分点，期间费用率下降0.71个百分点 1-3Q2017公司综合毛利率为21.58%，较上年同期下降0.64个百分点。 1-3Q2017公司期间费用率为18.34%，较上年同期下降0.71个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.01%/ 4.65%/ -0.31%，较上年同期分别变化-0.95/ 0.16/ 0.09个百分点。 ◆门店改造着眼长远发展，购物中心、奥莱业态优势明显 本年度公司在上年基础上继续推进门店改造与转型，一定程度上影响了短期业绩，但改造计划对公司长远发展有重要作用。1-3Q2017公司购物中心和奥特莱斯业态营收分别实现17%和7%的增长，前期转型布局成果得以体现，这两大业态未来或将成为公司业绩增长的主要动力。 ◆维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.46/ 0.47/ 0.48元的预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示 线上线下融合不达预期，购物中心改造完成后经营不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 49,218 47,077 45,142 44,167 43,704 营业收入增长率 -3.80% -4.35% -4.11% -2.16% -1.05% 净利润（百万元） 1,275 900 813 833 850 净利润增长率 21.89% -29.41% -9.65% 2.46% 2.04% EPS（元） 0.71 0.50 0.46 0.47 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.43% 5.43% 4.76% 4.70% 4.62% P/E 22 30 34 33 32 P/B 2 2 2 2 1 资料来源：光大证券研究所 买入（维持） 当前价：15.38元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 程璐 021-22169328 chenglu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.84 总市值(亿元)：274.41 一年最低/最高(元)：12.73/21.51 近3月换手率：35.81% 股价表现(一年) -10%10%30%50%70%09-1612-1604-1707-17百联股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.13 -2.47 0.45 绝对 1.39 5.27 20.50 相关研报 业绩符合预期，全渠道营销奠定未来增长基础 ····································· 2017-08-29 业绩低于预期，传统门店转型与线上线下融合同步推进 ····································· 2017-04-28 2017-10-31 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：1-3Q2017公司各业态营收与毛利率情况 营业收入 （亿元） 营收同比变化(%) 毛利率 (%) 毛利率同比变化（%） 综合百货 46.17 2.55 18.96 -0.11 购物中心 39.35 7.4 21.66 -5.36 奥特莱斯 41.00 16.86 12.44 -0.48 超级市场 64.32 -5.32 19.88 -0.16 便利店 15.26 -6.49 21.81 0.35 大型综合超市 127.36 -7.05 21.35 1.06 专业连锁 5.46 3.36 27.28 1.43 其他 1.47 17.98 53.78 -13.75 合计 340.39 -1.21 19.96 -0.4 资料来源：公司公告 图表2：公司3Q2017归母净利润同比减少13.61% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 1Q2015 1444864.99 -2.15 1125366.11 22.11 77831.12 86.74 2Q2015 1135103.56 -3.98 869630.16 23.39 33901.74 5.56 3Q2015 1116967.68 -4.61 860618.19 22.95 8206.90 -41.62 4Q2015 1224880.00 -10.35 969655.51 20.84 6936.26 -66.75 1Q2016 1413895.13 -2.14 1115633.89 21.10 40618.24 -47.81 2Q2016 1099580.63 -3.13 835516.63 24.01 28388.94 -16.26 3Q2016 1037144.54 -7.15 810362.36 21.87 5457.24 -33.50 4Q2016 1157103.36 -5.53 945713.89 18.27 15401.79 122.05 1Q2017 1337174.03 -5.43 1060987.69 20.65 36052.06 -11.24 2Q2017 1126429.67 2.44 872164.51 22.57 27212.53 -4.14 3Q2017 1045340.11 0.79 818450.58 21.70 4714.57 -13.61 资料来源：公司公告 图表3：公司3Q2017期间费用率较上年同期下降0.54个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2015 241722.35 16.73 191809.13 13.28 58230.96 4.03 -8317.75 -0.58 2Q2015 211925.55 18.67 167842.35 14.79 53365.68 4.70 -9282.48 -0.82 3Q2015 235033.62 21.04 186044.55 16.66 56920.09 5.10 -7931.01 -0.71 4Q2015 243847.98 19.91 193277.66 15.78 60690.07 4.95 -10119.75 -0.83 1Q2016 226058.92 15.99 181328.91 12.82 50536.45 3.57 -5806.44 -0.41 2Q2016 224410.26 20.41 170741.20 15.53 58163.35 5.29 -4494.29 -0.41 3Q2016 226176.13 21.81 179369.11 17.29 50688.19 4.89 -3881.18 -0.37 4Q2016 206062.20 17.81 173333.07 14.98 38778.28 3.35 -6049.15 -0.52 1Q2017 211153.98 15.79 164927.59 12.33 51635.93 3.86 -5409.54 -0.40 2Q2017 210067.74 18.65 160087.32 14.21 52896.61 4.70 -2916.19 -0.26 3Q2017 222295.38 21.27 166531.32 15.93 58465.67 5.59 -2701.61 -0.26 资料来源：公司公告 2017-10-31 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 49,218 47,077 45,142 44,167 43,704 营业成本 38,253 37,072 35,437 34,561 34,198 折旧和摊销 1,216 1,149 1,420 1,625 1,822 营业税费 487 407 451 442 437 销售费用 7,387 7,046 6,681 6,625 6,556 管理费用 2,282 1,980 1,896 1,811 1,748 财务费用 -357 -202 -91 -113 -156 公允价值变动损益 7 -6 0 0 0 投资收益 556 277 684 300 300 营业利润 1,721 1,020 1,319 1,143 1,222 利润总额 1,926 1,249 1,559 1,383 1,462 少数股东损益 -90 -133 153 24 56 归属母公司净利润 1,275.46 900.36 813.49 833.47 850.45 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 42,236 45,610 49,399 49,537 50,063 流动资产 17,478 19,092 25,158 25,391 26,209 货币资金 12,014 11,554 17,488 17,842 18,710 交易型金融资产 3 3 0 0 0 应收帐款 351 395 167 163 161 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款 171 183 294 288 285 存货 3,393 3,530 3,878 3,782 3,742 可供出售投资 5,221 5,200 2,000 2,000 2,000 持有到期金融资产 0 0 800 800 800 长期投资 1,065 1,074 1,135 1,165 1,195 固定资产 12,559 13,088 13,504 13,735 13,705 无形资产 2,742 2,750 2,610 2,480 2,356 总负债 22,923 25,583 28,727 28,202 27,993 无息负债 21,578 23,368 28,053 27,528 27,319 有息负债 1,345 2,215 674 674 674 股东权益 19,312 20,026 20,672 21,336 22,070 股本 1,722 1,78