12英寸业务稳增长，季度收入首超20亿美元

海外 研证券研究报告 究TMT行业 增持(维持） 公 司市场数据 日期2024-11-12 点收盘价（美元）27.15 评总股本（百万股）7,975 报流通股本（百万股）5,986 告归母净资产（百万美元）20,617 总资产（百万美元）47,211 每股归母净资产（美元）2.59 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理注：汇率以2024/11/12为基准，1美元=7.7785港元 相关报告 《【兴证海外TMT】中芯国际23Q3跟踪：业绩环比修复，上调全年资本开支》-2023.11.29 海外研究 分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829SAC：S0190519080002 研究助理： 许峰泷 xufenglong@xyzq.com.cn 00981.HK中芯国际港股通 12英寸业务稳增长，季度收入首超20亿美元 2024年11月13日 投资要点 24Q3业绩创季度新高：中芯国际2024Q3收入21.71亿美元（YoY+34%， QoQ+14.2%），首次达到20亿美元，创季度新高，Factset一致预期为21.74亿美元，毛利率20.5%（YoY+0.7pct,QoQ+6.6pcts），指引区间为18%-20%，归母净利润1.49亿美元（YoY+58.3%,QoQ-9.6%），Factset一致预期为2.55亿美元。公司2024Q4收入指引21.71-22.14亿美元，Factset一致预期为21.37亿美元。 12英寸晶圆表现良好，Q3平均价格环比增长。公司2024Q3晶圆月产量88.4 万片（YoY+11%,QoQ+6%），产能利用率90.4%（YoY+13.3pcts,QoQ+5.2pcts），平均价格环比提升。按晶圆类别划分，公司2024Q38英寸晶圆收入4.4亿美元（YoY+14.8%,QoQ-5.5%），12英寸晶圆收入16.09亿美元（YoY+47.3%，QoQ+23.8%），12寸晶圆收入环比增长推动公司整体平均价格环比提升。公司目标2024年年底月产能达到90万片等效8英寸晶圆，预估2024Q4整体利用率将有所下降，并计划通过产品组合优化提升平均价格。 2025年预计非AI晶圆代工市场同比增长4%-9%。公司预计2025年非AI 晶圆代工市场规模同比增长4%-9%，其中晶圆出货量增长双位数。展望中长期空间，我们认为随着AI应用逐步从数据中心发展至手机、IOT等边缘终端，中芯国际亦有望通过BCD、NPU等产品中获得AI业务增长机会。 投资建议：成熟制程供需关系仍存在一定压力，但公司12英寸产线发展有助于优化业务组合，持续推动平均价格提升，边缘终端AI发展亦有望在中长期带动增量需求；此外，随着我国对集成电路发展战略的推进，我们看好 公司在半导体的关键地位与竞争优势。预计公司2024-2026年收入分别为80.15/93.48/102.02亿美元，归母净利润分别为5.84/8.20/11.23亿美元，维持“增持”评级。 风险提示：1）终端需求复苏不及预期风险；2）竞争加剧导致利用率、平均价格下滑风险；3）地缘政治风险。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 6,322 8,015 9,348 10,202 同比增长 -13.1% 26.8% 16.6% 9.1% 归母净利润(百万美元) 903 584 820 1,123 同比增长 -50.4% -35.3% 40.5% 36.9% 毛利率 19.3% 16.7% 19.4% 22.3% ROE 3.6% 1.9% 2.8% 3.6% 每股收益(美元) 0.11 0.07 0.10 0.14 市盈率 31.7 47.7 34.0 24.8 来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：汇率以2024/11/12为基准，1美元=7.7785港元 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,635 13,202 13,032 13,317 营业收入 6,322 8,015 9,348 10,202 货币资金 6,215 4,906 4,159 4,205 营业成本 -5,104 -6,677 -7,539 -7,931 应收账款 1,170 1,443 1,589 1,632 毛利 1,218 1,338 1,809 2,271 存货 2,736 3,339 3,769 3,966 研发支出 -707 -767 -841 -918 其他 3,514 3,514 3,514 3,514 销售费用 -36 -39 -47 -51 非流动资产 34,152 37,526 40,854 43,957 管理费用 -482 -589 -561 -612 固定资产 23,945 27,353 30,712 33,842 税前利润 1,187 667 1,000 1,330 无形资产 34 28 24 22 所得税 -63 -58 -80 -106 使用权资产 474 445 419 394 净利润 1,125 609 920 1,223 其他 9,700 9,700 9,700 9,700 少数股东损益 -222 -25 -100 -100 资产总计 47,787 50,727 53,885 57,274 归属母公司净利 903 584 820 1,123 流动负债 7,602 8,683 9,483 9,995 EPS(美元) 0.11 0.07 0.10 0.14 短期借款 1,216 1,216 1,216 1,216 应付账款 3,728 4,809 5,609 6,121 其他 2,657 2,657 2,657 2,657 非流动负债 9,340 10,590 12,028 13,681 长期借款 8,335 9,585 11,023 12,676 其他 1,005 1,005 1,005 1,005 负债合计 16,942 19,273 21,511 23,676 保留盈余 5,680 6,264 7,085 8,208 其他 14,436 14,436 14,436 14,436 主要财务比率 少数股东权益 10,730 10,754 10,854 10,954 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 30,846 31,454 32,375 33,598 成长性 负债及权益合计 47,787 50,727 53,885 57,274 营业收入增长率 -13.1% 26.8% 16.6% 9.1% 税前利润增长率 -46.4% -43.8% 50.0% 32.9% 净利润增长率 -50.4% -35.3% 40.5% 36.9% 盈利能力毛利率 19.3% 16.7% 19.4% 22.3% 净利率 14.3% 7.3% 8.8% 11.0% ROE 3.6% 1.9% 2.8% 3.6% 偿债能力资产负债率 35.5% 38.0% 39.9% 41.3% 流动比率 1.79 1.52 1.37 1.33 现金流量表 单位:百万美元 速动比率营运能力(次) 1.43 1.14 0.98 0.94 会计年度 2023E 2024E 2025E 2026E 资产周转率 0.13 0.16 0.17 0.18 税前利润 1,125 609 920 1,223 应收帐款周转率 5.40 5.56 5.88 6.25 折旧和摊销 2,667 3,332 3,677 3,902 每股资料(美元) 经营活动产生现金 3,358 4,146 4,820 5,398 每股收益 0.11 0.07 0.10 0.14 投资活动产生现金 -6,208 -6,705 -7,005 -7,005 每股经营现金 0.42 0.52 0.60 0.68 融资活动产生现金 2,466 1,250 1,438 1,653 每股归母净资产 2.53 2.59 2.70 2.84 现金净变动 -383 -1,309 -748 46 估值比率(倍) 现金的期初余额 6,933 6,215 4,906 4,159 PE 31.7 47.7 34.0 24.8 现金的期末余额 6,215 4,906 4,159 4,205 PB 1.38 1.35 1.29 1.23 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理注：汇率以2024/11/12为基准，1美元=7.7785港元 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高