公告点评：中国石化集团入股优化股权，加强战略合作利好长远发展

2024年11月14日 公司研究 中国石化集团入股优化股权，加强战略合作利好长远发展 ——中油工程（600339.SH）公告点评 要点 事件：公司发布《关于国有股份划转的提示性公告》，中国石油集团与中国石化集团全资子公司中石化国投签署了股份划转协议，拟将中国石油集团持有的公司 4.63亿股A股股份划转给中石化国投，约占公司总股本的8.30%。点评： 股权结构得到进一步优化，合作互补共谋发展。股权划转完成后，中国石油集团 将直接持有公司25.68亿股，约占公司总股本的45.99%，间接持有公司10亿 股，约占公司总股本的17.91%，中国石油集团仍为公司控股股东；中国石化集团通过中石化国投持有公司4.63亿股，约占公司总股本的8.30%，中石化国投将成为公司第三大股东。公司通过引入中国石化作为新的股东，可以分散股权，降低单一股东的风险，同时增加公司的资本实力和股东背景多样性，为公司未来的发展提供更多可能性和支持，提升全球市场竞争力。 市场开拓成果斐然，新签合同额持续提升。2024年前三季度，公司累计新签合同额942.63亿元，同比增长17.62%。其中，境内711.66亿元，占新签合同总额的75.50%；境外230.97亿元，占新签合同总额的24.50%。油气田地面工程业务新签合同额100.35亿元，占比10.65%；管道与储运工程业务新签合同额 354.59亿元，占比37.62%；炼油与化工工程业务新签合同额235.60亿元，占比24.99%；“双碳三新”业务新签合同额175.24亿元，占比18.59%；环境工程及其他业务新签合同额76.85亿元，占比8.15%。 国内外市场迎新机遇，“一带一路”背景下公司有望充分受益。油气田地面工程方面，中国石油响应“增储上产”号召，2024年预计实现上游资本开支2130亿元，有望支持公司油气田工程业务发展。管道与储运工程方面，政策驱动油气管网建设，天然气管网建设布局加速。炼化工程方面，国内炼化行业转型加速，中东炼化工程市场带来新机遇，沙特阿美2023年炼化资本开支同比增长10.8%，炼化生产能力逐年提升。中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。 增持（维持） 当前价：3.69元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)55.83 总市值(亿元)：206.02 一年最低/最高(元)：2.60/3.96近3月换手率：49.60% 股价相对走势 17% 8% -1% -10% -20% 11/2301/2405/2408/2411/24 盈利预测、估值与评级：公司背靠中石油集团资源优势，持续开拓海内外市场，中油工程沪深300 “一带一路”背景石化行业对外合作进一步加深，公司有望持续受益。我们维持 公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.53、9.66、10.83亿元，对应的EPS分别为0.15、0.17、0.19元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，海外市场风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,590 80,343 83,134 86,819 90,918 营业收入增长率 4.71% -3.88% 3.47% 4.43% 4.72% 净利润（百万元） 721 746 853 966 1,083 净利润增长率 56.89% 3.49% 14.35% 13.26% 12.13% EPS（元） 0.13 0.13 0.15 0.17 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.83% 2.86% 3.19% 3.52% 3.84% P/E 29 28 24 21 19 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-13 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.12 -13.08 -2.49 绝对 3.65 11.14 12.27 资料来源：Wind 相关研报把握海内外市场新机遇，油气工程巨头打造世界一流——中油工程（600339.SH）动态跟踪报告 （2024-08-15） 中油工程（600339.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 83,590 80,343 83,134 86,819 90,918 总资产 107,059 107,569 109,395 112,407 115,560 营业成本 77,002 73,607 76,383 79,647 83,280 货币资金 29,611 34,143 35,869 37,369 38,838 折旧和摊销 777 731 950 962 978 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 269 258 267 279 292 应收账款 11,336 9,306 9,629 10,056 10,531 销售费用 141 124 128 134 140 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 3,365 3,322 3,437 3,590 3,759 其他应收款（合计） 6,039 6,222 6,436 6,719 7,034 研发费用 1,352 1,531 1,584 1,654 1,732 存货 14,324 12,867 12,221 12,744 13,325 财务费用 -494 -209 -209 -233 -249 其他流动资产 1,237 1,648 1,788 1,972 2,177 投资收益 32 25 28 27 28 流动资产合计 98,667 99,298 101,275 104,448 107,780 营业利润 1,323 1,423 1,573 1,775 1,991 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,270 1,424 1,573 1,775 1,991 长期股权投资 638 650 650 650 650 所得税 552 681 718 810 909 固定资产 4,978 4,679 4,160 3,724 3,342 净利润 718 743 855 965 1,082 在建工程 44 65 468 771 999 少数股东损益 -2 -3 2 -1 -1 无形资产 1,675 1,573 1,494 1,420 1,349 归属母公司净利润 721 746 853 966 1,083 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.13 0.13 0.15 0.17 0.19 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 8,391 8,270 8,120 7,958 7,780 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 81,534 81,407 82,608 84,918 87,287 经营活动现金流 -143 3,047 2,724 2,254 1,982 短期借款 0 0 0 0 0 净利润7217468539661,083 应付账款37,37334,83436,14837,69339,412 折旧摊销 777 731 950 962 978 应付票据 7,289 7,527 7,811 8,145 8,517 净营运资金增加 -8,639 -2,040 -877 -218 212 预收账款 0 0 0 0 0 其他 6,999 3,611 1,798 545 -291 其他流动负债 271 580 607 644 685 投资活动产生现金流 8,625 -750 -1,273 -773 -772 流动负债合计 79,507 77,316 78,723 80,730 82,791 净资本支出 -334 -227 -800 -800 -800 长期借款 0 2,001 2,268 2,535 2,802 长期投资变化 -14 -12 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 8,973 -511 -473 27 28 其他非流动负债 1,541 1,460 1,488 1,525 1,566 融资活动现金流 -340 1,446 275 19 260 非流动负债合计 2,026 4,091 3,884 4,188 4,496 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 25,525 26,161 26,788 27,489 28,274 债务净变化 -90 2,146 267 13 267 股本 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 无息负债变化 1,970 -2,272 933 2,298 2,102 公积金 15,832 15,907 15,992 16,089 16,197 净现金流 8,633 3,848 1,726 1,500 1,469 未分配利润 4,360 4,819 5,358 5,964 6,641 归属母公司权益 25,462 26,106 26,730 27,432 28,218 少数股东权益 63 56 58 57 56 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 7.9% 8.4% 8.1% 8.3% 8.4% 销售费用率 0.17% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% EBITDA率 3.5% 3.3% 2.7% 2.9% 3.0% 管理费用率 4.03% 4.13% 4.13% 4.13% 4.13% EBIT率 2.4% 2.2% 1.6% 1.7% 1.9% 财务费用率 -0.59% -0.26% -0.25% -0.27% -0.27% 税前净利润率 1.5% 1.8% 1.9% 2.0% 2.2% 研发费用率 1.62% 1.91% 1.91% 1.91% 1.91% 归母净利润率 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 1.2% 所得税率 43% 48% 46% 46% 46% ROA 0.7% 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% ROE（摊薄） 2.8% 2.9% 3.2% 3.5% 3.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC -4.4% -3.4% -2.6% -2.9% -3.2% 每股红利 0.04 0.04 0.05 0.05 0.06 每股经营现金流 -0.03 0.55 0.49 0.40 0.36 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.56 4.68 4.79 4.91 5.05 资产负债率 76% 76% 76% 76% 76% 每股销售收入 14.97 14.39 14.89 15.55 16.28 流动比率 1.24 1.28 1.29 1.29 1.30 速动比率 1.06 1.12 1.13 1.14 1.14 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 232.99 11.57 10.60 10.82 10.07 PE 29 28 24 21 19 有形资产/有息债务 961.23 46.80