15年牛市的主要特点
1. 经济转型中的流动性宽松
- 背景：在经济转型过程中，流动性宽松导致资产价格上涨。2014-2015年，国内经济在经历金融危机后的短暂复苏后再次进入下行通道，实际GDP增速在2011年和2012年先后跌破10%和8%，2014年降至7.4%。由于实体经济复苏滞后，流动性无法快速消化，先后对股市、汇市、期货市场和房地产市场产生冲击。
- 具体表现：
- 居民资产搬家和房地产调整成为资金流入股市的主要原因。
- 2010年起，银行表内信贷逐步收紧，表外规模迅速增长，理财资金配置非标和权益资产。
- 2014-2015年，居民持有股票和理财规模大幅增加，分别由5.3万亿和6.8万亿增至10.7万亿和13.9万亿。
2. 双宽政策的时间差
- 货币政策：2014年底开始全面宽松，2015年上半年降息三次共0.75个百分点，节奏较快。
- 财政政策：2015-2016年政府目标赤字率提升0.2个百分点，直到2016年才显著提升0.7个百分点。
- 影响：双宽政策的时间差导致14-15年间M2同比逐渐企稳，而社融代表的实体需求维持下行趋势，剩余流动性持续走高，推动金融再通胀。
3. 杠杆资金的作用
- 杠杆资金入市：2014-2015年，各类杠杆工具持续入市，场内杠杆资金在牛市前半段占比最高，达到20%，牛市后半段场外配资占比上升至60%。
- 具体数据：14-15年牛市期间，杠杆资金近两万亿入市，场内外资金占比分别为4:6。
4. 市场走势与行业风格
- 市场走势：14-15年牛市分为三个阶段：估值修复、降息大涨、场外配资推动非理性上涨。
- 行业风格：首先是一带一路概念带动的估值修复，然后是全面降息后金融价值行业的领涨，最后是非理性上涨中的互联网+、并购重组的小盘盛宴。
- 具体数据：
- 14-15年牛市行业涨跌幅：一带一路、互联网+。
- 14-15年牛市行业业绩分化显著，整体为小盘领涨，仅14年底降息周期开始催化短期大盘跑赢。
总结
15年牛市的根本原因是经济转型中的流动性宽松，导致各类资产价格轮番上涨。杠杆资金在过程中起到了推波助澜的作用，但没有改变价格的起点和终点。政策工具中，货币宽松先于财政，且对股市影响立竿见影。牛市期间市场走势和行业风格经历了三个阶段，最终因泡沫破裂而回归价值。
