可转债周报：转债震荡上行，风格或向弹性转变

证券研究报告 固定收益报告 转债震荡上行，风格或向弹性转变 可转债周报（11.11-11.15） 2024年11月11日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 % 1M 3M 12M 中证转债 5.15 7.95 2.72 上证指数 5.94 19.90 14.40 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（11.4-11.8）：正股波动或加大， 关注转债结构性机会2024-11-05 2可转债周报（10.28-11.1）：低价转债持续修复 转债跟涨能力凸显2024-10-29 3美联储开启降息周期下国内外债市展望 2024-10-21 二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至11月8日，上证指数周环 比上涨5.51%，收于3452.3点；上证转债周环比上涨1.78%，收于 360.29点；中证转债周环比上涨2.16%，收于406.49点；深证转债周环比上涨2.82%，收于289.24点。利率债收益率普遍下行。11月8日，1年期国债收于1.41%，周环比持平；10年期国债收于2.11%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，国防军工、商贸零售、通信等行业领涨，周涨幅分别为6.93%、6.52%、5.91%；仅社会服务收跌，周跌幅为-0.71%。3）个券表现。周涨跌幅排名前�位的转债分别为汽模转2、盟升转债、三羊转债、思创转债和新星转债，周 涨跌幅分别为46.44%、32.43%、30.36%、26.21%和23.43%；周涨跌幅排名末�位的转债分别为泰瑞转债、溢利转债、龙净转债、正海转债和东时转债，周涨跌幅分别为-34.5%、-8.03%、-7.32%、-4.84% 和-4.24%。4）转债估值压缩。截至11月8日，全市场转股溢价率 的中位数和算术平均数分别为22.55%和40.14%，周环比分别下跌 6.04个百分点和下跌7.53个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为67.4%、16.98%、9.72%、3.25%、1.31%，周环比分别下跌1.84、上涨1.65、上涨0.31、下跌0.41、下跌0.75个百分点。 一级市场跟踪：上周（11.04-11.08）共有1只转债发行，为嘉益转债，发行规模为3.98亿元，所属行业为轻工制造；无转债上市。截至2024年11月11日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计 76亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计95亿元。 核心观点：转债震荡上行，风格或向弹性转变。上周权益市场在政策预期博弈中表现较好，美国大选落地或带来一定外围扰动，全国人大常委会后大规模化债政策落地，市场较为关心的消费和地产等 增量政策提及篇幅较少，上周�权益市场小幅回调；上周转债跟随权益市场总体震荡上行。从上周（11.04-11.08）的周涨跌幅来看，万得可转债高价指数（3.30%）＞低价指数（2.14%）＞中价指数（1.55%），低价转债仍持续修复，且高价转债等表现较好，或表明转债弹性上涨空间正在逐渐打开。展望后市，政策更加着眼长期，关注可持续、高质量发展，此前市场赚钱效应又持续吸引场外新资金入场，市场活跃度仍然较高，短期指数大幅调整的概率也很低，预计转债或跟随权益市场维持区间震荡，结构上看，低估值、偏股型的弹性转债或有望更好地发挥跟涨能力。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型、偏股型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的地产链、公用事业等转债；4）并购重组等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差倒挂收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.04-11.08）7 表2：转债发行和上市情况（11.04-11.08）9 表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：大规模化债方案落地，关注科技成长及主题投资。我们预计近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率偏大：（1）政策面而言，本次财政政策方案首要重点在大规模化债，对专项债收储地产、特别国债补充国有大行核心一级资本、消费刺激等描述篇幅不多，政策更加着眼长期，关注可持续发展，积极防范化解风险。随着财政政策落地，预计后续市场波动将更为平缓。（2）经济面而言，目前高频经济数据仍有一定改善潜力，经济基本面拐点仍待确认；但随着前三季度经济数据落地以及上市公司三季报披露完毕，接下来将迎来经济数据及上市公司业绩的真空期，业绩端对市场走势的扰动作用消退，市场或将从“基本面驱动的业绩行情”逐步过渡至“政策面及流动性驱动的主题投资行 情”。综合来看，预计近期市场将走向反复震荡，静待政策面及流动性出现进一步改善信号出现。 债市：利率债收益率或震荡下行。从政策面来看，11月8日，全国人大常委会迎来闭幕，大规模化债政策整体来看符合市场预期，有关地产、消费等增量政策本次会议提及不多，对债券市场而言，财政政策的预期扰动方面，短期来看“靴子落地”，债市后续面临的调整风险暂时相对有限，长债下行空间或进一步打开。从资金面来看，三季度货币政策报告显示央行坚持支持性的货币政策取向未变，化债推进下利率债供给带来的资金面扰动以及MLF的到期压力下，央行或采取降准、买断式逆回购、买卖国债等方式投放流动性进行对冲，资金面压力相对有限。从基本面来看，目前高频经济数据仍有一定改善潜力，10月物价数据仍然承压；此次人大常委会审议通过的化债政策中，从2024 年开始,我国将连续�年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元,专门用于化债；若每年新增专项债限额未大幅增加，或对基建等投资拉动作用有所削弱。总的来看，我们预计长端利率在弱修复基本面支撑以及短期政策预期扰动落地下打开下行空间，短端利率受益于支持性货币政策或有望下行。 转债：转债震荡上行，风格或向弹性转变。上周权益市场在政策预期博弈中表现较好，美国大选落地或带来一定外围扰动，全国人大常委会后大规模化债政策落地，市场较为关心的消费和地产等增量政策提及篇幅较少，上周�权益市场小幅回调；上周转债跟随权益市场总体震荡上行。从上周（11.04-11.08）的周涨跌幅来看，万得可转债高价指数（3.30%）＞低价指数（2.14%）＞中价指数（1.55%），低价转债仍持续修复，且高价 转债等表现较好，或表明转债弹性上涨空间正在逐渐打开。展望后市，政策更加着眼长期，关注可持续、高质量发展，此前市场赚钱效应又持续吸引场外新资金入场，市场活跃度仍然较高，短期指数大幅调整的概率也很低，预计转债或跟随权益市场维持区间震荡，结构上看，低估值、偏股型的弹性转债或有望更好地发挥跟涨能力。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型、偏股型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的地产链、公用事业等转债；4）并购重组等方向转债。 2重点行业/主题跟踪 财政政策：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措：（1）增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到 35.52万亿元。（2）从2024年开始，我国将连续�年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。（3）同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。总体而言，财政部部长蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。建议关注业务ToG端且应收账款占比较高的地产链、公用事业等转债，如建工转债、山路转债、浙建转债、大禹转债、华设转债等。 光伏：（1）中国光伏行业协会于2024年10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。（2）10月23日，习近平主席在金砖国家领导人第十六次会晤上发表讲话，提出：我们要建设“绿色金砖”，做可持续发展的践行者。中国电动汽车、锂电池、光伏产品等优质产能， 为世界绿色发展提供了重要助力。（3）10月25日，李强总理10月22日至24日在宁夏、内蒙古调研，考察了多个光伏基地项目，并提出：“要加大政策引导和支持，用好建筑物外立面特别是屋顶空间，进一步释放光伏等新能源发展潜力；要把发展新能源和清洁能源摆在更加突出位置，推动传统能源和新能源多能互补、深度融合”。近期市场对于光伏供给侧改革的政策预期有所升温，产能有望加速出清，建议关注隆22转债、福莱转债、通22转债等光伏产业链转债标的。 “924政策组合拳”：9月24日，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量 发展有关情况，并答记者问。（1）存量房贷利率调降。引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，建议关注汽车、美容护理等大消费板块，如长汽转债、珀莱转债、水羊转债等。（2）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；非银机构有望增强流动性及加杠杆的能力，建议关注券商等相关转债，如财通转债、华安转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债市场上涨。截至11月8日，上证指数周环比上涨5.51%，收于3452.3点；上证转债周环比上涨1.78%，收于360.29点；中证转债周环比上涨2.16%，收于406.49点；深证转债周环比上涨2.82%，收于289.24点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 23-1023-1224-0224-0424-0624-0824-10 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：I