神马股份更新报告：行业景气底部，看好公司上下游产业链突破

核心观点与关键数据

• 行业景气底部，公司业绩承压：受行业景气度下行影响，神马股份2024年前三季度营业总收入102.06亿元，同比上升8.21%，但归母净利润2667.21万元，同比下降62.09%。主要产品如尼龙66工业丝、帘子布、切片、己二酸等价格均出现同比和环比下降，公司盈利能力下降，24Q3销售毛利率为9.93%，净利率为-0.81%。
• 产业链布局与拓展：公司积极布局上下游产业链，自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目有序推进，未来将实现己二腈自给。控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建。下游民用领域拓展方面，公司与屹立合作成立公司，并收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，进军尼龙66民用丝领域，同时拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目。
• 股权激励计划：神马股份发布2024年限制性股票激励计划，拟向222名激励对象授予1024.4万股，占总股本0.98%，授予价格为3.8元/股。考核目标明确，2025年利润总额增长率不低于60%，2026年不低于100%，2027年不低于150%。

研究结论

• 维持“增持”评级：考虑到行业景气底部对公司业绩的影响，维持“增持”评级。下调公司24-26年EPS为0.05/0.26/0.32元，参考可比公司，给予公司25年30倍PE，1.37倍PB，上调目标价为9.25元。
• 风险提示：原材料价格波动、在建项目延期、尼龙66需求下滑。

财务预测

• 营业收入：预计2024-2026年营业收入分别为13.101亿元、13.881亿元、15.042亿元。
• 净利润：预计2024-2026年净利润分别为54亿元、268亿元、321亿元。
• EPS：预计2024-2026年EPS分别为0.05元、0.26元、0.32元。
• ROE：预计2024-2026年ROE分别为0.7%、3.4%、3.9%。