纺织服饰行业专题：特朗普政府时期中美贸易冲突对纺织品贸易影响复盘

证券研究报告|2024年11月12日 特朗普政府时期中美贸易冲突对纺织品贸易影响复盘 行业研究·行业专题纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪 0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 •中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理：中美贸易摩擦由来已久，特朗普时期（2017.1.20-2021.1.20）对中国纺织品加征关税、贸易冲突升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业之一。针对美国对我国的贸易制裁，我国采取对美进口产品加征关税的反制措施，其中受影响最大的是美棉产品。 •中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响：在中美贸易摩擦最严重的2019年，中国服装和运动鞋出口额出现明显下滑。从出口结构来看，美国始终是中国纺织类产品第一大出口目的地，但运动鞋出口占比从2017年的39.7%下降7.8百分点至2021年的31.9%；同时中国占美国进口金额的占比也有明显的下降，而越南占美国服装和运动鞋进口金额占比明显提升。由于我国是美棉进口大国，2019年反制措施下美棉出口下滑，2020年我国对加征关税排除后，美棉出口额快速反弹；从棉花价格看，贸易摩擦阶段受需求下滑影响、内棉价格下跌，2019年中国出台贸易反制措施后外棉价格上涨、内外棉价倒挂。在持续的贸易环境变化下，中国纺企积极走出去，在东南亚布局产能，目前下游鞋服企业在海外产能占比以及显著高于国内，而中上游面辅料纱线企业仍有较大比例的国内产能。 •美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理：1）特朗普曾表达过对美越贸易逆差的担忧，并在一段时间内把越南列为汇率操纵国。越南对美出口有大约三成是纺织品，如果美越贸易关系紧张对纺织品贸易的影响较大，但总体来讲在中美贸易战影响下越南纺织品对美出口是受益的。2）特朗普的贸易保护主义对印尼产生间接影响，中美贸易战导致印尼本地企业面临中国制造的产品竞争加剧，因而印尼政府计划出台保护措施加征关税。但总体而言印尼从中受益，美国是印尼最大的服装出口国，特朗普政府期间印尼对美出口高速增长。 •投资建议：贸易摩擦对产能外迁的纺织出口企业影响有限，重点关注海外产能持续扩张的纺织代工龙头。2017-2021年特朗普政府期间，中美贸易摩擦加大，美国对中国出口纺织品加征关税，2019年我国服装和运动鞋出口金额下滑明显，但与此同时伴随着我国服装和鞋类产能向东南亚迁移，越南和印尼服装及运动鞋出口额及在美国进口占比持续提升。当前来看，大部分纺织代工龙头企业拥有海外产能布局，经过多年的产能和市场调整，基本没有从中国生产基地出口到美国市场的业务，如市场担忧中美贸易摩擦引发估值回调，或是较好的布局机会。我们重点推荐订单需求饱满、产能持续扩张、有长期增长确定性、且海外具有成熟产能的公司，包括：1)华利集团：目前100%产能在越南并积极拓展印尼产能，预期未来2年增加5-6个越南和印尼工厂的运动鞋代工龙头；2）申洲国际：国内和海外产能实现双闭环销售，积极扩张海外产能并在印尼兴建基地的服装代工龙头；3）开润股份：印尼服装和箱包产能占比大，收购嘉乐后服装代工业务有望成为新增长曲线。 图表：重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 2313 申洲国际 优于大市 56.4 844 3.93 4.57 14.4 12.3 300979 华利集团 优于大市 67.7 795 3.35 3.79 20.2 17.9 300577 开润股份 优于大市 23.2 56 1.61 1.45 14.4 16.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 01 中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理 02 03 中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响 美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理 04 投资建议 01 中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理 02 03 中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响 美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理 04 投资建议 •中美贸易摩擦由来已久，2005年全球纺织品配额取消，中国纺织业出口大幅增长，但欧美等国纷纷对中国纺织品进行设限。特朗普政府时期贸易摩擦进一步升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业之一。具体重大事件时间线： 1）2018年，中美贸易冲突不断升级，美国总统特朗普对中国推出三轮加征关税清单，共涉及2500亿美元商品。“清单一”涉及约340亿美元商品，将于2018年7月6日开始征收25%关税；“清单二”涉及约160亿美元商品，将于8月23日开始征收25%关税；“清单三”涉及约2000亿美元商品，将于9月24日开始征收10%关税。2）2018年12月1日中美在G20峰会广泛会谈后同意达成90天的“休战”。 3）2019.05-2019.11，贸易冲突再现，本次开始向下游消费、纺织服装等行业延伸，纺织服装这一段成为受影响最大的行业。1）自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品（清单三）加征的关税税率由10%提高到25%。其中已经包括了几乎全部种类的纺织纱线、织物、针织、产业用制成品及部分家用纺织品和纺织机械产品，这些产品对美年出口额逾40亿美元。2）美国贸易代表办公室(USTR)宣布对价值约3000亿美元自中国进口商品加征15%附加关税，清单分为清单4A和清单4B两部分，其中4A于9月1日开始征收，4B于12月15日开始征收，涉及纺织行业对美年出口金额超过400亿美元产品。清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，总额约450亿美元。 4）2020年1月，中美签署第一阶段贸易协议，贸易摩擦缓和。自2020年2月14日，清单三中，4A附加关税从15%降至7.5%；并取消4B清单关税。 •中美贸易摩擦由来已久，2005年全球纺织品配额取消，中国纺织业出口大幅增长，但欧美等国纷纷对中国纺织品进行设限。特朗普政府时期贸易摩擦进一步升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我行业全部对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业。具体重大事件时间线： 时间事件 表：2017-2020年中美贸易摩擦关键时点 2017年8月美国贸易代表办公室（USTR）发起对华“301调查”。 2018年3月22日特朗普签著总统备忘录，依据“301调查”结果，对中国进口商品大规模征收600亿美元关税,并限制中国企业对美投资并购。 2018年4月3日美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我国输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。 2018年4月5日特朗普宣布考虑额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。 2018年5月29日白宫宣布将对价值500亿美元的中国商品征收25%的关税,其中包括“具有工业意义的技术"，受影响产品的完然清单将于6月15日公布。 2018年6月15日美国公布500亿美元价值清单，其中340亿美元（清单1）将于2018年7月6日开始征收25%关税，另外160亿（清单2）美元将于8月23日开始征收25%关税。 2018年7月11日美国政府公布进一步对华加征关税清单（简称清单3），拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，其中包括海产品、农产品、水果、日用品等项目。于9月24日起开征。 2018年12月1日中美在G20峰会广泛会谈后同意达成90天的“休战”。 2019年5月9日美国政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品（简称清单3）加征的关税税率由10%提高到25%。其中已经包括了几乎全部种类的纺织纱线、织物、针织、产业用制成品及部分家用纺织品和纺织机械产品，这些产品对美年出口额逾40亿美元。 美国贸易代表办公室（USTR）公布对约3250亿美元中国商品拟加征25%关税清单（简称清单4），涉及我国纺织行业对美出口比重较大的服装（HS61、62章）和大部分家用纺织品（HS63、 2019年5月13日 94章）以及部分纺织机械产品（HS84章），涉及纺织行业对美年出口金额超过400亿美元产品。对于是否正式针对该3000亿美元中国商品清单加征25%关税，还将在公开听证会征求意见后，结合中美贸易谈判的最新进展情况而定。 2019年8月13日美国贸易代表办公室(USTR)宣布对价值约3000亿美元自中国进口商品征税，清单分为清单4A和清单4B两部分，其中4A于9月1日开始征收，4B于12月15日开始征收。并将部分商品从清单内剔除。 2019年8月28日美国贸易代表办公室(USTR)正式宣布对价值约3000亿美元自中国进口商品加征15%附加关税的实施方案。 2019年10月11 日 特朗普称达成“实质性阶段性协议”，新关税推迟征收。 2020年1月15日中美签著第一阶段贸易协议，其中包括承诺金融市场准入、知识产权保护和执法等条款，中美贸易摩擦进入暖和期。 2020年1月22日美国贸易代表办公室(USTR)发布公告，自2020年2月14日，3000亿美元清单中，4A附加关税从15%降至7.5%；并于2020.1.16取消4B清单关税。 资料来源：美国贸易代表办公室（USTR），商务部，中国纺织国际产能合作企业联盟，国信证券经济研究所整理 表：纺织服装相关类目征税清单1/2/3 清单批次贸易总值（美元）纺织服装业贸HS章节产品名称生效日期税率备注易总值（美元） 清单 1 340亿 - - 2018.7.6 25% 现行税率 清单 2 160亿 - - 2018.8.23 25% 现行税率 34 3401、3402湿巾 39 39262其他塑料服装及附件 40 4015硫化橡胶（硬质橡胶除外）制的衣着用品及附件 42 4203皮革或再生皮革制的衣服及衣着附件 43 43031毛皮制的衣服、衣着附件 2018.9.24 10% 过去施行 50 蚕丝 2019.5.10 25% 现行税率 51 羊毛等动物毛；马毛纱线及其机织物 52 棉花 53 其他植物纤维；纸纱线及其机织物 清单 3 2000亿 纺织类>40亿 54 化学纤维长丝〔包括纱线及其织物〕 55 化学纤维短纤及其织物 56 絮胎、毡呢及无纺织物、线绳制品等 57 地毯及纺织材料的其他铺地制品 58 特种机织物、簇绒织物、刺绣品等，花边、装饰毯、装饰带 59 浸渍、涂布、包覆或层压的纺织物；工业用纺织制品 60 针织物及钩编织物 65 帽类及其零件 资料来源：美国贸易代表办公室（USTR），商务部，中国纺织国际产能合作企业联盟，国信证券经济研究所整理 表：纺织服装相关类目征税清单4 清单批次贸易总值（美元）纺织服装业贸HS章节产品名称生效日期税率备注易总值（美元） 52 棉花 53 其他植物纤维；纸纱线及其机织物 54 化学纤维长丝〔包括纱线及其织物〕 55 化学纤维短纤及其织物 58 特种机织物、簇绒织物、刺绣品等，花边、装饰毯、装饰带 清单4A 3000 亿 纺织类>300亿 59 浸渍、涂布、包覆或层压的纺织物；工业用纺织制品 60 针织物及钩编织物 61 针织或钩编的服装及衣着附件 2019.9.1 附加关税：15% 过去施行 62 非针织或非钩编的服装及衣着附件 2020.2.14 附加关税：7.5% 现行税率 63 其