优化发展策略，降低资本开支

更新报告

评级：买入
目标价：6.10港元

核心观点

• 公司因应暂停分拆上市计划，调整发展策略，由快速新增项目转向强化现有运营管理，以降低资本开支。策略调整将导致自来水及管道直饮水业务的非现金流建设收入贡献下降，预计建设收入占比将从FY24的45.5%分别降至FY25-27的42.0%、41.2%、39.8%。
• 自来水调价流程持续，FY24已有四个项目（6.5万吨/日产能）上调价格。公司超20个项目（约占总产能1/3）已启动调价申请，部分地区已发布征求意见或听证会（如江西铅山、湖北石首），预计FY26起逐步反映调价成果。
• 境内外利率下行，公司融资成本有利（如8月发行3年期熊猫债票面利率3%），预计FY25-27投资活动现金流出减少，为上调分红比率提供空间。

关键数据

• 建设收入占比：FY24为45.5%，FY25-27预计分别为42.0%、41.2%、39.8%。
• 自来水调价：超20个项目待政府审查，约占总产能1/3；已调价项目合计产能6.5万吨/日。
• 融资成本：3年期熊猫债票面利率3%。

研究结论

• 降低FY25-26股东净利润预测16.6%及23.3%，新增FY27预测。
• 调整目标市盈率至7.5倍FY26，目标价由6.30港元降至6.10港元（对应29.1%上升空间）。
• 待自来水调价及分红比率落实，不排除未来调高估值可能。维持“买入”评级。

风险提示

• 水源污染、水价提升幅度及进度低于预期、汇率风险。