点石成金：美国大选落下帷幕，大类资产影响几何？

美国大选落下帷幕，大类资产影响几何？ 点石成金 黄恬靳顺柔子 期货投资咨询号Z0021089期货投资咨询号Z0014424 事件：美国共和党总统候选人特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。 点评：短期聚焦议息会议和中国财政政策，中期关注美国政策组合的节奏。 我们在《美国大选与大宗商品交易策略》中提及：在美国大选前博彩市场已经持续地计价了“RedWave”（特朗普+共和党众议院+共和党参议院）的模式，即这种模式被认为是最大概率，因此并不会给市场带来较大幅度的波动率冲击，但会给市场带来小幅的扰动，方向则是朝着10月份以来的“特朗普交易”的方向有一定的延续性，即美债利率和美元指数有一定冲高，人民币顺势走贬，能源有一定承压，同时市场会预期特朗普胜选下国内财政政策力度较大，黑色有所反弹。昨日盘中，随着特朗普在摇摆州的不断胜利，大类资产也整体在演绎这样的逻辑。另外随着大选结果不确定性的消失，美国的股债隐含波动率都有所下降，而不确定性下降后强势美元带来的流动性压力让贵金属亦承压。 “特朗普交易”的内在逻辑是市场基于其中期的执政框架而进行的短期交易，而当下的宏观基本面环境是近期美国基本面数据尤其是消费服务仍然超预期，从而使美联储不断纠正中期降息次数，这样美债利率和美元的强势也具备了相应的基本面条件。那么既然总统尘埃落定，后续短期需要观察的主要是周五11月8日落地的美联储议息会议决议和中国人大常委会落地的财政政策内容。对于美联储利率决策而言，由于近期美债利率持续强势，其中美债的期现溢价已经临近去年三季度高点，后续持续攀升可能会对于金融市场和基本面产生压力，观察美联储是否继续释放偏鹰信号，是否会考虑到特朗普当选后的经济政策问题而放缓降息速度，一旦释放偏鹰信号，则需要继续测试美国经济和金融市场的承 受天花板，那么美元还有一个震荡走强的过程。对于中国的财政政策而言，由于特朗普的关税政策会压制中国的贸易盈余，市场普遍预计会在一次性化债、财政赤字、特别国债发行、财政资金支持房地产和支持扩大消费等领域采取偏积极的模式，需要在总量和推进时间等角度跟踪是否超出市场预期。 中期来看，对于特朗普当选对于中国经济的影响，需要保持一丝警惕，也不用过度悲观。之所以不用悲观，主要在于中国经济面临最大的考验阶段是美联储快速加息到维持高利率，同时国内财政政策实质性紧缩的阶段，即美国的“紧货币”和中国的“紧财政”阶段，2023年2季度后到2024年3季度，大部分处于这样的阶段。而从2024年3季度后期开始，随着美联储降息的落地，以及国内政策组合拳的回归和货币政策的创新，这一局面逐步发生改变。首先从中国的视角出发，财政部和央行的协同，使得我们货币调控的自主性增强，而央行非银互换便利工具的推出也使得国内金融市场信用扩张支持股市的路径打通，这使得内资抵御外部流动性压力的能力明显增强。另外对于地方财政化债的支持和对于房地产的政策发力，也在扭转信用收缩和通缩预期，财政政策明确地向积极回归。其次从美国的视角出发，近两年民主党的高利率政策对于美国制造业有显著的挤出，此次大选民主党在铁锈区的溃败也显现出美国制造业回流的压力迫切，特朗普的政策组合中除了有财政赤字的扩张外，同样有低利率压低制造业成本的政策，因此中期来看目前“特朗普交易”下的这一高利率政策与其重要的政策主张不符，因此从高利率这个角度对于中国的紧缩外溢效应应不及拜登时期。 之所以也要保持一定的警惕，主要是在于需要意识到既然特朗普对于重振美国的制造业有一定诉求，那么后续美国在宽货币压低国内利率的背景下，大概率会尽力避免中国在宽松中受益，因此可能会在降息的同时，结构性地制造离岸流动性的紧张，对于人民币造 成一定压力，尤其是考虑到在2024年美国大选阶段，有维稳经济和美元流动性的诉求，而随着共和党掌握政府和国会，那么未来这种维稳诉求的下降也可能会阶段性带来美元流动性的紧张。另外如果中期美国很难有效压低美元的话，或仍通过对华关税对中国进行施压，中国在启动内需对冲掉外需压力的阶段，也要关注其是否再度从地缘局势的角度扰动全球供应链的不稳定性从而带来输入性通胀。 对于大类资产后续看点而言，短期来看美债利率和美元的持续走强对于离岸美元流动性继续施压，基于前期降息带来的流动性充裕逻辑短期仍受到抑制，等待美联储议息会议进一步释放信号，风险资产仍然需要等到美债利率冲高回落带来合适买点。特朗普这个测框架中的逻辑主线在短期仍构成交易题材：在金属“估值”逻辑受到抑制的同时，国内政策落地前“内需”定价的建筑链条类商品或相对坚挺，受“关税”影响相关的农产品保持活跃。另外，近期国内在前期政策推动下基本面数据有所好转，工业品短期回调的幅度亦有限。整体来看，在估值的压力和国内政策与基本面数据的支撑下，商品以震荡分化形式展开，等待美债利率走势的进一步指引。 免责声明 本研究报告由国投期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。