固收专题：同业活期监管对流动性的冲击大吗？

研究所 固收专题 证券研究报告：固定收益报告 2024年11月12日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 同业活期监管对流动性的冲击大吗？20241112 研究助理:董严平 SAC登记编号:S1340124040013 近期研究报告 Email:dongyanping@cnpsec.com 《【中邮固收】中长久期高评级城投债流动性下降--流动性打分周报20241111》-2024.11.12 统计口径：同业存款及其他同业业务辨析 同业存款是指除保险公司和金融控股公司之外的金融公司的存款。同业存款可分为银银和非银存款,其中非银存款适用的准备金率为零；占比受到监管约束，含存单在内的同业负债不得超过1/3。 保险存款的划分需要单独说明。保险自营资金计入一般存款，而保险资管应计入“同业存放”科目，但实践中多一同被计入一般存款，年初个别地方金监局要求整改，上述监管标准或得以落实。 动态分析：国有行同业规模激增，活期占比高 从规模变化来看，受取消手工补息和保险资管产品监管影响，今年以来大行呈现出一般存款回落而非银存款大幅增加的态势。今年以来大行同业存款大幅增长的原因：一方面，或是规范手工补息下企业活期存款流入理财，以非银存款的形式再度流入银行；另一方面，年初对于保险资管产品的监管可能也会使此前计入一般存款的保险资管产品回归同业存款。从期限分布来看，上市银行同业存款中活期占比约为60.8%，其中国股行对活期的依赖程度相对更高。 监管分析：同业活期定价规范的驱动和影响 监管收紧的动机在于国股行同业业务平均付息成本的明显回升。2024H1上市国有行和股份行同业业务的平均计息成本分别较22年末上行约56BP和28BP，主要受到23年下半年以来银行负债压力周期性回归叠加今年上半年取消手工补息下的存款流失的影响，银行通过高息揽储来加大对同业存款的吸收力度。 同业存款一般采用FTP定价，其中活期存款利率定价普遍在1.8%以上。同业存款一般采用指定利率法来做FTP定价，此前同业活期存款在定价中常锚定的3M-1Y国股行存单利率普遍在1.8-2.0%之间，对应同业活期存款利率普遍也在1.8%以上。 同业活期存款利率调降或平均压低银行负债成本约1.7-2.8BP。假设后续同业活期存款利率根据1.5%的OMO利率作基准，或有30-50BP左右的调降空间，预计上市银行负债端整体成本或下降约1.7- 2.8BP。其中，国有和股份行受监管影响较大，负债成本分别下行约 1.7-2.9BP和2.0-3.3BP；城农商行成本压降效果不太明显。 不可忽视，同业活期降息短期内可能加大国股行负债压力。当前国股行同业活期存款占比相对更高，因此后续对同业活期存款利率的监管压降可能会导致存款流失，进而加大国股行负债压力。 对债市而言，同业活期存款利率的下调有助于压降银行负债成本，打开资产端利率进一步下行的空间，但短期内负债压力可能造成的流动性扰动也不容忽视。同业活期存款规模压缩后的可替代选项较少，部分可能转移到存单或更长期限的同业存款，但年内大行存单净融资额度受限，短期可能很难对冲负债的流失。简言之，囚徒困境博弈之下，短期量的影响往往大于价的影响，同业活期降息的效果需要在偏长期才能显现，短期大行负债压力激增对流动性的扰动需求关注。 风险提示： 流动性超预期收紧。 目录 1统计口径：同业存款及其他同业业务辨析4 2动态分析：国有行同业规模激增，活期占比高5 3监管分析：同业活期定价规范的驱动和影响7 4风险提示10 图表目录 图表1：同业业务分类型对比，其中同业存款在负债端计入同业存放科目5 图表2：今年以来大行同业存款大幅增加6 图表3：今年大行呈现一般存款回落同业存款回升6 图表4：2024半年末42家上市银行即期偿还的同业存放合计约15万亿，占同业存放项的60%左右7 图表5：近年上市国股行同业业务平均付息率抬升（%）8 图表6：国股行今年上半年同业业务成本延续抬升（%）8 图表7：42家上市银行同业存款及同业业务平均付息成本率情况10 1统计口径：同业存款及其他同业业务辨析 同业存款主要是指来自除保险公司和金融控股公司之外的金融公司的存款。 （1）一般性存款：统计范围为“各企事业单位、机关团体、部队和居民个人存款”，具体包括个人存款、单位存款、其他存款(含保险公司、金融控股公司存款)、临时性存款(应解汇款、临时存款)、保证金存款等。（2）同业存款：来自金融机构的存款，主要包括来自银银存款和来自非银存款。其中，非银同业存款口径可参考2015年央行对同业存款口径调整的标准。具体来看，2015年起央行将部分原在同业往来项下的存款纳入各项存款范围，包括存款类金融机构吸收的证券类及交易结算类存款、银行业非存款类存放、SPV存款、其他金融机构存放以及境外金融机构存放等。非银存款纳入一般存款统计范围，但所适用法定存款准备金率为零，具有不缴准优势。同业存款占比会受到监管约束，含同业存单在内的同业负债占比不得超过1/3。（3）保险存款的划分需要单独说明。根据1999年《关于对保险公司试办协议存款的通知》，保险公司自营资金可以 协议存款的形式计入一般性存款；根据《银行业非现场监管报表》（即1104报表）填报规则及金融监管总局有关解答口径，保险资管公司发行理财产品等募集的资金应填入“同业存放”科目，不得计入一般性存款，但实践过程中多数商业银行将保险资管产品一同计入一般性存款；2024年2月，个别地方金融监管局向辖区内银行下发《关于保险资管公司存款填报口径的工作提示》，指出“部分银行机构将保险资管公司存款纳入单位存款科目核算，造成各项存款大起大落”，并要求即时整改，上述监管标准或得以落实。 同业存款在银行资产负债表中主要计入存放同业科目。根据《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号）对同业业务的界定可知：“同业业务是指中华人民共和国境内依法设立的金融机构之间开展的以投融资为核心的各项业务，主要业务类型包括：同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业融资业务和同业投资业务”。对应到银行资产负债表中，可分为存放同业、拆出资金和买入返售金融资产三类，其中同业存款主要计入存放同业这一科目。 图表1：同业业务分类型对比，其中同业存款在负债端计入同业存放科目 业务类型期限额度定价参与主体资产负债表 原则上不同金融机构的 最长拆入期限不同，拆限额管理：不超过银行存由交易双方自行商 金融机构法人,同 负债端:拆入资金 同业拆借 出期限则取决于拆入方款余额的8% 的最长期限,实际以隔夜 和7天为主 定,参考Shibor进行业拆借中心会员 加减点 资产端:拆出资金 同业借款4M-3Y(含3Y) 未针对性说明，但参卡并无明确额度限制，1但 由双方自行协商确 定 金融机构法人负债端:拆入资金 资产端:拆出资金 127号文的第十三条 需遵循27号文的第十四 由双方自行协商确 资金存入方仅为 负债端:同业存放 同业存款 “其他同业融资业务最条“单家商业银行对单一定长期限不得超过一年，金融机构法人的不含结算业务到期后不得展期”性同业存款的同业融出资 金，扣除风险权重为零的 存款类金融机构 具有债券交易资 资产端:存放同业 原则上不超过1Y(买断 资产后的净额，不得超过 格的商业银行及 负债端:卖出回购金融资 卖出回购（买式回购不超过91天),实该银行一级资本的50%” 根据交易对手不同 其授权分支机产 入返售） 际上以隔夜、7天、14 天为主 分为R和DR 构、非银金融机 构及各类资管产品 资产端:买入返售金融资 产 资料来源：国家金融监管总局，中邮证券研究所 2动态分析：国有行同业规模激增，活期占比高 从规模变化来看，受取消手工补息和保险资管产品监管影响，今年以来大行呈现出一般存款回落而非银存款大幅增加的态势。如上所述，同业存款主要包括银银存款和非银存款，金融机构信贷收支表的非存款类金融机构存款和银行业存款类金融机构往来项可以一定程度反映出同业存款的变动情况。具体来看，（1）2022年以来中小行同业存款规模整体较为平稳，Q3末中小型银行同业存款为21.3万亿，基本持平23年末的200.9万亿；而大行同业存款则自去年末的18.1万亿快速回升至Q3末的24.2万亿，6.1万亿的增幅远高于历史同期水平。（2）进一步来看非银存款项，今年以来中小行非银存款规模较为平稳，而大行非银存款则维持高增速区间，截至2024年Q3末大行非存款类金融机构存款余额达16.6万亿，较去年末的11.8万亿大幅增加了4.8万亿。（3）今年以来大行同业存款的大幅增长的原因：一方面，或与规范手工补息有关，企业活期存款（属于一般存款业务）流入理财等非银产品，并以非银存款的形式再 度流入银行；另一方面，今年初监管对于保险资管产品的监管可能也会使得此前计入一般存款的保险资管产品回归同业存款。因此，今年以来大行呈现出一般存款回落而非银存款大幅增加的态势。 图表2：今年以来大行同业存款大幅增加图表3：今年大行呈现一般存款回落同业存款回升 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 从期限分布来看，估计上市银行同业存款中活期占比约为60.8%，国股行对同业活期存款依赖程度相对更高。（1）进一步分析同业存款的期限结构，从42家上市银行2024H1报表同业存放项合计规模为24.8亿，其中即期偿还的同业存放项合计规模约为15.1万亿，占比约为60.8%。（2）其中，2024H1国有行同业存放合计约为15.6万亿，其中即期偿还的同业存放项合计10.4万亿，平均占比66.8%；2024H1股份行同业存放合计约为7.4万亿，其中即期偿还的同业存放项合计4.2万亿，平均占比56.2%；2024H1城商行同业存放合计约为1.8万亿，其中即期偿还的同业存放项有0.5万亿，平均占比27.5%；2024H1农商行同业存放合计约为356亿，其中即期偿还的同业存放项有100亿，平均占比28.1%。可见国股行对同业活期存款依赖程度更高，城、农商行同业活期存款占比相对则较低。 图表4：2024半年末42家上市银行即期偿还的同业存放合计约15万亿，占同业存放项的60%左右 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3监管分析：同业活期定价规范的驱动和影响 监管收紧的动机在于国有行和股份行同业业务平均付息成本的明显回升。 （1）随着2014年《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文）的推出初步建立同业业务框架，规范以同业方式存在的表外业务、消除监管套利空间，原本较高的同业存款成本也得到了较为有效的压降，2017年-2019年监管部门开始加大对同业业务的监管，在“去杠杆、去通道、防风险”的监管导向下这一阶段同业业务成本持续快速下行。进入2020年之后，城商行和农商行同业业务成本基本较为稳定，跟随政策利率的下调而略有所回落。（2）2023年以来上市国有大行和股份行同业业务的计息成本却出现了明显抬升，2024H1平均分别较2022年末环比上行约56BP和28BP。国有和股份行同业业务付息成本的抬升，主要受到2023年下半年以来银行负债压力周期性回归的影响，叠加2024年上半年取消手工补息下的存款流失，进一步加大了银行（尤其是国有和股份行）的负债压力。银行随之通过高息揽储来加大对同业存款的吸收力度，2024Q3货政报告也指出“部分银行还不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平来进行存款投标，推升了付息率”。此外，也不排除银行可能为了监管指标要求而拉长吸收的同业存款的久期，进而导致综合付息成本上行。 图表5：近年上市国股行同业业务平均付息率抬升（%）图表6：国股行今年上半年同业业务成本延续抬升（%） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 同业存款一般采用FTP定价，其中活期存款利率定价普遍在1.8%以上。同业存